AMDは業績を上回ったものの、10％下がりました。問題は株価であり、事業自体ではありません。

アドバンスト・マイクロデバイスは、通常であれば株価が上昇するような出来事を起こしました。8月初旬には、過去最高の業績を記録しました。売上高は115億ドルに達し、50％増加しました。AIデータセンターの販売も前年比で2倍以上に増加しました。また、ウォールストリートの予想を上回ったです。株価も上昇しました。長期取引で10％以上の下落した1ヶ月後、何のニュースもない日には、AMDさらに5.6％減少した技術経営者たちがAI開発のスピードを遅らせるという提案をした後、全業界で不安定な状況が生じ、業界全体が揺らいだ。

新しい投資家にとっては、これは逆の感じになります。優れた企業であり、価格も高いのに、価格が下がっている——これは、反対的な投資方針を取る人々が買いたがる状況ではないでしょうか？確認するのは正しい判断ですが、この場合の答えは「割安な株」とは逆のものです。1年で3倍に価格が上がった場合、「記録的な成績」だけでは不十分です。真に強い企業と、すでに完璧な価格との間のギャップこそが重要な点であり、AMDが自分のポートフォリオに加えるべきか、それとも注意すべき株として扱うべきかを決める前に、この点を考慮する必要があります。

実際、そのビジネスは本当に良いものです。

議論の余地のない側から始めましょう。投資家が一般的に使用する数値によると、AMDの第2四半期は非常に良い成績でした。総収入が115億ドルで、50％増加1年前から、データセンターの収入は67億ドル107％の成長により、データセンター部門が会社全体の58％を占めるようになった。この成長は2つの製品によってもたらされた。1つは、Intelの基本製品市場をさらに拡大するEPYCサーバーチップであり、もう1つはAIアクセラレーターシリーズであるInstinctである。これらの製品により、AMDはNvidiaの最も近いライバルとなり、ただし規模ははるかに小さいものの、データセンターにおけるAI分野で競争力を持つようになった。

利益状況や貸借対照表も、強気な見通しを裏付けています。調整後の1株当たり利益が1.66ドルで、目標を上回った。およそ1.62ドルのコンセンサスです。売上総利益は54％から56％に向上した。報告された数値に基づいて調整された結果です。今週時点で、同社の純現金は約100億ドルに達しており、前年度比で約84億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しています。これは問題のある成長の兆しではありません。AI分野での展開は実際に進んでおり、AMDはそれをうまく実行しているのです。

既に価格が意味するもの

ここが重要な部分です。今週までの12ヶ月間で、AMDの株価は約205％上昇しました。今日の下落後でも、今年にわたっては約128％上昇しています。現在、市場ではこの会社の評価額は7950億ドル近くであり、これは過去の売上高の約19倍に相当します。

それを状況の中で考えると、Nvidiaはこの市場における無可匹敵のリーダーです。一方、AMDは、過去の収益に対して約26倍、EBITDAに対しては25倍の価格で取引されています。つまり、AIチップ分野で第2位の企業を所有するためには、市場が第1位の企業に対して支払うよりもはるかに高い価格が必要なのです。また、経済的な観点からも、これは理にかなっているわけではありません。AMDは、売上金額のわずか12セントしか運営収入に変換できていません。これは実際に成長性のある事業ですが、その利益率は期待されるほど高くありません。なぜなら、AMDは研究開発や次世代のアクセラレータ、Heliosラックスケールシステムへの投資を大規模に行っているからです。

ここがGARPフレームワークの重要性がある場所です。なぜなら、それによって簡単に買い注文することが不可能になるからです。典型的なコントラリアン戦略とは、市場価値が市場水準にまで低下している一方で、成長率は依然として市場の倍率である良い企業を買うことです。そのためには、価格が下がっている必要があります。先に基本要素について。AMDはその逆の姿です：価格が上昇しています。前に基本的な事実については、市場がすでに理解している。市場の価格よりもはるかに高い倍数を設定しているため、証明の責任は購入者にあり、懐疑的な人々にはない。市場はAMDを誤解していない。むしろ、今後長期にわたってほぼ正確な価格設定が行われているのだ。

なぜ今、良いニュースが失望をもたらすのか

それが、二度の株価下落の背後にあるメカニズムです。期待値がすでに最高水準に設定されている場合、その基準は、単一の四半期で達成できる水準よりも速く上昇します。AMD第3四半期の売上が約130億ドルに達した—約41％の成長—それでもいくつかの楽観的な分析家たちは、140億ドル以上を求めていました。そして、株価は「ただ」一瞬だけ下落しました。今日の下落はAMDに関するものでは全くありませんでした。それは別の理由によるものです。投資家たちは、全体のAI構築が縮小されるかどうかを再評価している。最も価値のある名前に与えるリスクです。

これは、AMDが悪い会社であるという意味でも、保有者がパニックになるべきだという意味でもありません。つまり、AIの話題が再評価されることで、約155ドルだった株価が500ドル以上に上がるという、簡単な段階がほぼ終わったということです。投資経験がない新規投資家にとっては、抱える問題が異なります。もしすでにその株を所有しているなら、AIのテーゼは依然として成立しており、純資金と成長するFCFによって時間が得られるのです。今日の市場の雑音は、投資の根拠を破るものではありません。200％の上昇後、487ドルで購入するというのは、市場が引き続き順調に動くための代価を払っているということです。つまり、今は業界のリーダーよりも高い価格で取引されているのです。

これは「市場が間違っている、買い注ぎましょう」という状況ではないと思います。正直なところ、実際の状況は逆です。約19倍の値段で、市場はすでにAMDを報酬として与えています。将来の展望については、より良いリスク対リターンを求めるなら、評価額が決定権を握るべきです。データセンターの成長が続く限り、AMDの株価は市場の期待値に近づくでしょう。それまでは、観察する方が良いでしょう。素晴らしい四半期に対する株価の反応からも、ビジネスではなく、価格が再調整される必要があることがわかります。