アマゾンプライム vs. ウォルマートプラス：98ドル以上の会員料金をめぐる1年間の対決

アマゾンプライムの料金1年で139ドルウォルマートプラスのコスト$98買い物をする人にとっては、その差額と安価な食品の価格が全ての理由です。投資家にとっては、その手数料は些細なことに過ぎません。重要なのは、どの会社がロイヤルティメンバーシップを持続可能な利益源に変えるか、そしてどの株がすでにその答えを含んでいるかということです。「より良い取引」という議論は、実際には同じジャージを着た二つのスコアボードに過ぎません。私たちは二つの事業を運営しているだけであり、二つのサブスクリプションを評価しているわけではありません。

カード - 参加者：アマゾン（AMZN）対ウォルマート（WMT）共通の質問：有料ショッピング会員がどのようにして株主の利益に変わるのか？スタート：2026年8月28日、終了。AMZNは266.43ドル、WMTは103.09ドルです。どちらも100ペーパーポイントに達する見込みです。完了：2027年8月の最終取引日が終わった、12か月後。スコア：総リターンとは、価格の変動分と再投資された配当金の合計です。アマゾンでは配当が一切ない。ウォルマートの場合は約0.95%のリターンとなり、平坦な年においては1ポイントほどの余裕があることになります。開幕時の期待値（編集者の自信によるもので、賭け金や回収率とは関係ない）55/45 アマゾン。更新情報：四半期ごとに、各決算報告後、一つの帳簿に記録されます。代替措置はありません。合併や上場廃止、または借入ができない状況が発生した場合は、実効日においてオファー価値に変わります。

市場の動きも、配当金の動向と同じ方向に沿っています。アマゾンは今年1ヶ月で約13％上昇し、過去120日間では22％上昇しています。一方、ウォルマートは今年1ヶ月で約7％下落し、過去120日間では17％下落しています。これが現在の状況です。しかし、まだ最終的な結果は出ていない。そして、両社は自分たちの業績報告書の中で、1ヶ月間も意見が対立していました。

消費者の数学は、株主の数学ではありません。

ステッカーの比較ではほど近くありません。Walmart+の月額料金は8.17ドル、年間では98ドルです。また、最初の1ヶ月間は1ドルで利用できる試用期間もあり、店舗の棚から直接無料で商品が届けられます。燃料費も節約でき、ストリーミングサービスも利用できます。さらに、Walmartではこれらのサービスを一緒に提供しています。無料で、ペイコックのプロモーション内容を閲覧できるプライムサービスの料金は、1ヶ月あたり14.99ドル、年間で139ドルです。2024年以降は、広告なしの動画視聴が追加料金がかかるサービスとなっており、Amazonが提供しているものです。2026年4月には、月額4.99ドルに上がった。ウォルマートは、食料品のコストを抑えるために、より安価な会員制サービスを提供しています。一方、アマゾンはより高額な料金を請求し、広告をスキップするには追加料金が必要です。

レジャー帳簿の顧客側では、ウォルマートは常に価格面で優位に立っています。では、なぜ競争はアマゾンに傾くのでしょうか？それは、顧客側の利益と株主側の利益が異なるものであり、その差が投資の根拠となるからです。アマゾンは安く提供することを目指しているわけではありません。彼らは、既存のユーザーを活用して収益を上げるシステムを運営しているのです。

収穫と獲得：それらを区別するメカニズム

基本サイズは、どの会社が何をしているかを示しています。実際に会員制度を利用する消費者を調査する消費者調査会社であるCIRPが、それを数えています。約2億1000万人のプライムユーザーアメリカでは、約3000万人のWalmart+ユーザーがいます。Walmart+の規模はPrimeに比べて約15％です。Amazonのサブスクリプション収入は、四半期ごとに137億ドルで、この巨大な基盤に対して12％の成長率を保っています。

アマゾンは商品を販売しています。年間料金を上げ、ビデオ商品に広告を表示し、アレクサ+アシスタントを通じてプライム会員になる人が、25％近く増加したと報告しています。ウォルマートも依然として商品を購入しています。価格は98ドルで、試用期間は1日間、無料のストリーミングサービスも提供されており、今年は7,000以上の商品が割引になっています。会員から得られる収入は17％増加しましたが、その基準値はかなり低いです。そして、会員たちはすでに自ら行動しています。ウォルマートの米国向けウェブサイトやアプリで使われるお金のほぼ半分がこれら2つの事業形態は、反対方向に向けられる同じ武器のようなものです。Primeは防御のための施設を構築し、注目を集めるために努力します。一方、Walmart+は成長投資であり、現在の費用をかけて、将来より多くの収入を得る店舗を作ることを目指しています。

実際に利益がどこから来るのか

これこそ、やる価値のある数学です。アマゾン広告業界は、1四半期で198億ドルを創出し、26％の増加となった。年間で約800億ドルの売上です。これは広告収入のみであり、AWSの売上は37％増加して1690億ドルになりました。北米の小売事業による収益は91億ドルです。この構成は利益率からも明らかです。アマゾンは約50％の粗利益率、11.5％の運営利益率を実現しています。ウォルマートの広告収入はより速い成長率を示しています。VIZIOの買収を除くと、ウォルマートコネクトの広告収入は43％増加し、グローバルな広告収入は38％増加しました。しかし、基準となる規模はそれほど大きくなく、運営利益率は約4％です。ウォルマートの第2四半期の運営利益は28.8％増加しましたが、そのうち約3/4は他の要因によるものです。これは、かつての29億ドルの関税返還金から得られたものです。ビジネスからではない。

会員制が「漏斗」であり、広告が「料金所」である。Amazonは料金所を、はるかに大きな規模で所有している。そして、その上にクラウドビジネスを構築している。このような構造的な非対称性は、サブスクリプションとどちらがより良い価値があるかということには関係ない。

各価格に既に含まれているもの

これが公平な競争になるための重要な条件は、どちらの株も利益面で高価であり、また、どちらも破れる可能性のある大きな前提条件を持っているということです。

アマゾンの収益面では、3.6倍の前年同期比売上高、36倍の前年同期比利益といった数値は妥当に見えます。しかし、資本支出がAIへの投資を目的として660億ドルも増加したため、過去12か月間でフリーチカルクフローは-76億ドルに落ち込みました。同社は2026年には不動産や設備に2000億ドル以上を投じる計画です。そして、4つの主要なクラウドサービス提供企業の合計による投資額も、それに近いものになると予想されています。今年は7000億ドルです。それが、このカードにとって最大のリスクです。AWSは、自分に送られるチェックの量が増えすぎないようにしなければなりません。最近、市場が投資家に注意を促し、アマゾンは過去20日間で約8％下がりました。一方、120日間では22％上昇していました。

ウォルマートはその逆の例です。セール期間中は安価で、1.1倍の価格ですが、EBITDAに対しては37倍の利益、そして約18倍の企業価値があります。これは低利益率の小売業者であり、成長株のように評価されているものの、利益率は1％以下です。成長が止まると、この比率が大きく下がります。8月20日の決算報告でも、ウォルマートは予想を上回ったことが示されました。全年の予想を引き上げましたが、株価は依然として約9％下落しました。なぜなら、米国の同店舗での売上がわずかに増加したからです。2.6％で、予想していたのは約3.8％だった。買い手がガソリン価格の圧力のもとで下落する中、成長を促進するために設定された株価は、実際には成長が遅れることでその差額を自己負担することになります。アマゾンは成長の原動力を持っていますが、投資費用を負担しています。ウォルマートは現金収入を持っていますが、コストが減少している時期に成長株としての価格を負担しなければなりません。

スコアボード、メカニズムボード、そして次のチェックポイント

開幕時点で、両方の分析結果は異なっています。スコアボードにはアマゾンが優勢と表示されていますが、メカニズムの観点から見ると、収穫が取得よりも優れているとされています。また、アマゾンの収益化機能ははるかに強力です。ウォルマートの45％の勝率は、実際の強みに基づいています。つまり、正味のフリーチャーンクフローや、投資資本に対する約17％のリターン、配当金、そして最近の価格低下によって一部の期待が下がったことです。安価な会員権というのは単純な話ではありません。ウォルマート+を利用することで消費者が得られる41ドルという価値は、市場が37倍の利益を要求している価値と同じです。

時が経つにつれて、注目すべき変数は、利益構造です。これについては、今後12ヶ月間、どちらも大きく変更するとは思えません。Amazonは、2000億ドル以上の投資計画を上回るAWSの成長を維持しなければなりません。Walmartは、米国市場での競争力を3％以上に戻し、会員数や広告収入が4％の運営利益率を維持するようにしなければなりません。次の重要なポイントは、9月と11月の決算報告です。これらの報告がどちらか一方で改善されると、全体の状況もそれに応じて変化します。そして、その結果は「価格が勝つ」という原則に基づいて記録されます。どちらかの指標で優位に立っているとしても、最終的な結果が出るまでは何も証明できません。しかし、最終的な結果が出ると、すでに優位に立っているメカニズムがさらに強化されることになります。

デザインのコツは、一言で言えば、市場が既にその結果に対して報酬を支払っている状況では、安価な会員権でも、実際には高価な商品になり得るということです。ですから、Prime対Walmart+の争いにおいてどちらを選ぶかを決める前に、実際に何を購入しているのかを確認する必要があります。