アマゾンは、これまでの中で最も良いクラウド部門の業績を記録した。では、なぜ株価が下落しているのか？

7月30日、アマゾン（NASDAQ: AMZN）は、長い間で最も好成績の第3四半期を記録したと発表しました。クラウド事業の収益は37％増加し、過去18四半期中で最速の成長率となりました。そして、総売上は2006億ドルに達し、20％増加しました。営業収入も43％増加して275億ドルになりました。つまり、記録的な成果です。しかし、8月初旬以降、株価は約8％下がっており、今年前半の好調な成績を考慮しても、2727億ドルの52週間の高値よりも10％低い状態です。

その乖離こそが、今の問題なのです。この下落が買いのチャンスかどうかを判断する前に、市場が実際に何について議論しているのかを理解しておくことが重要です。なぜなら、これはアマゾンの最新の業績ではないからです。これは、2200億ドルを次に使うというアマゾンの計画や、急激に減少した自由キャッシュフローに関する問題なのです。

投資家を驚かせた数字

アマゾンの無料キャッシュフローとは、事業を運営するために必要な経費を支払った後の、企業が生み出す現金のことです。否定的過去12ヶ月間で、この会社は多くの資金を消費しました。76億ドル前年は182億ドルの黒字だったのに対して。

その理由を探ってみると、説明は非常に明確です。アマゾンは事業活動によって1610億ドルの現金を得ました。しかし、同社はそれを使って…不動産と設備に1690億ドル同じ期間において、1年前と比べて660億ドルも増加しました。経営陣は、この増加の原因はほぼ全てAIによるものだと述べています。2月には、アマゾンは2026年において約2000億ドルを資本投資に費やすと予想していました。最新の決算説明会で、CEOのアンディ・ジャッシはその金額をさらに上昇させました。約2200億ドルメモリチップのコストが上昇していることを理由に。

これはアマゾンの問題だけではありません。Microsoft、Google、Metaも同じことをしています。今年の夏には、巨大なAI関連企業への投資に対する市場の反発が起こりました。しかし、初心者投資家にとっては、パニックになるという感覚は理解できます。つまり、会社が生み出す現金よりも多くを設備に投じているからです。はい典型的な問題の兆候です。ただ、これが本当にそのような状況なのかどうかが問題です。

物語のもう半分：4960億ドルの受領金

ここが、Amazonが単純な物語形式とは異なる点です。これらのデータセンターが建設される目的は、単なる希望や宣伝のためではありません。実際、その多くは長期契約という形で既に確保されているのです。AWSはこの四半期を終えて、契約によって確保された仕事量が…4,9600億ドル年々3桁の割合で成長しています。アマゾンによると、現在、そのAI能力の大部分は5年以上の契約に基づいて使用されているとのことです。

その残高は、現在最も重要な数値です。なぜなら、今日支出されている2200億ドルという金額と、最終的にその費用を賄う収入との間の橋渡しとなるからです。また、この数値は、AIを開発している企業が行っている取引の背後にある数値でもあります。オープナイアイ、アントラピック、メタさらに、他の事業もあります。アマゾンの社内AI事業や、カスタム製造されるTrainiumチップ事業は、それぞれ250億ドルの年間売上高を達成し、3桁の成長率で成長しています。一方、AWSの運営利益率は拡大しています。39.4%1年前と比べて33％以下になったということは、利益率が向上していることを意味しています。つまり、成長は悪化していないのです。

ジャッシーがネガティブなキャッシュフローをどのように捉えているかも重要です。データセンターには資本が必要です。約2年内部のサーバーが収益を生み出すまでには時間がかかりますが、運用が始まった後は30年以上にわたって収益を得ることができます。つまり、現金不足は先取りされるものです。今支払うことで、後で収入を得るのです。もし予約されている需要が実現した場合、今日の負のフリーキャッシュフローは、失敗したという兆候ではなく、単なるタイミングの問題に過ぎません。

「記録的な」四半期における正直な課題

過度に高評価する前に、2つの理由があり、これを絶対的な購入信号とは言えない。

まず、会計上の要因で実際の利益が高くなっている。アマゾンは626億ドルの純利益を報告し、1株あたり5.75ドルだった。しかし、それにはほぼ…530億4000万ドルの税前利益主に、AIラボ・アントラックにおける持分の価値が上昇したことによるものです。これは現金ではなく、市場価格に基づく利益であり、実際に事業を運営することから得られるお金ではありません。これを除いた場合、その四半期の1株あたりの収益は約1.95ドルになります。これは重要です。なぜなら、これによってP/E比率が逆転するからです。Amazon見た目価格は約20倍の後続利益に基づいていますが、実際の運営収益に関しては、その倍数は30倍程度です。これは成長株の価格であり、特別割引価格ではありません。

第二に、そうした支出には二次的なコストが隠されている。Amazonが2200億ドルのデータセンターを購入すると、その設備の減価償却費が将来の損益計算書に影響を与え、数年間にわたって利益が減少する。ただし、クラウド事業の収益が十分に成長してその負担を吸収できる場合は別だ。また、メモリのコストが高くなることで、予定よりも少ない計算能力が購入されることになる。さらに、EUによるAWSを「ゲートキーパー」と指定されるという規制上の問題や、アメリカの独占禁止法対策もある。700億ドル以上の広告ビジネス— そして、リスクリストは空ではありません。

今がその時なのか？

二つの質問は答えが異なるので、別々に扱います。Amazonは優れているですか？会社今のところですか？はい、実際のデータによる証拠は、ここ数年で最も強力です。そして今回は、AIの需要が約束されているわけではなく、契約されているだけです。これは良いことですね。在庫記入それはより限定的な判断です。正直な答えは、あなたの時間的視野や、意図的に負の自由キャッシュフローを生み出している企業に対する許容度に依存します。

評価について言えば、値下げによりある程度の規律が戻った。アマゾンの時価総額対EBITDA比率は約16倍であり、マイクロソフトの約19倍やアルファベタスの約23倍に比べて低い。また、小売業の収入が分母を増加させるため、株式ベースの売上高対株価比率もAI関連企業と比べてはるかに低い。しかし、過去の利益データを見ると、これは2022年に見られたような「安くて優れた」アマゾンではない。確実な成長性があるにもかかわらず、適切な成長株の価格を支払っているわけで、まあ、それなりの価格だが、決して安すぎるわけではない。

そのベットが有効かどうかを判断するためのテストは、次の2〜4四半期にわたって行われます。AWSの利益率が20～30％の範囲を維持しているか？4960億ドルにも及ぶ在庫が収益に変換されているか？そして、始まった減価償却費の影響や支出の正常化により、経営陣が示唆するように、自由現金流量が正の方向に戻るか？もしこれらが続くなら、7月の売り上げの低下は、企業の状況が悪化するよりも早く市場が評価を再調整した結果と見なされます。しかし、成長が止まり、在庫が収益に変換されなくなると、負の現金流量は単なるタイミングの問題ではなく、問題そのものになります。

もし、この残高が実際に価値を生むと信じる投資家であれば、契約上の証拠もそれを裏付けている。そのため、春の高値以降、下落時の報酬とリスクのバランスが改善されている。しかし、これが安価な投資機会であると期待する人には、まだそうではない。真実を言えば、これは高品質な企業であり、今後の株価の行方はAWSの成長や自由現金流の状況にかかっている。一時的なAnthropicの利益による高値ではない。