アマゾンのクアルコムへの投資は、600億ドルという金額よりも、推論の仕組みに関するものです。

9月8日、クオリトはアマゾンと協力するつもりだと発表した。何世代にもわたってカスタマイズされたシリコンを通じてAmazon Web ServicesのAIデータセンターを建設するという発表により、その日の株価は約10％上昇しました。このパートナーシップの発表を話題にしたのは、その規模が大きかったからです。600億ドルもの大きな買い物の機会また、Amazonが2500万株のQualcomm株式を購入する権利を得ることも保証されている。現在の株価は182ドルで、前日終値より約3％高い。

見出しの数字を無視してみると、その報道で最も重要な言葉は「600億ドル」ではなく、「推測」です。

推測の取引であり、訓練の取引ではない。

AIデータセンター内には、2種類の仕事があります。1つは、数万個のGPUを使ってモデルを構築するという、数ヶ月にわたる一度限りの作業です。もう1つは、各リクエストに対してそのモデルを実行するという、継続的な作業です。これは、モデルのリリースによってではなく、利用状況に応じて成長します。現在、AIコンピューティング市場はトレーニング用チップが主で、1つのサプライヤーが圧倒的なシェアを持っており、そのソフトウェアのロックインが彼らの強みとなっています。一方、インフェルオレーションの経済性は異なります。コストや1回のリクエストあたりの消費電力、レイテンシーの方が重要であり、トレーニングに必要な独自の開発者ソフトウェアについてはそれほど重視されません。

それこそが、挑戦者が足を踏み入れることができる枠組みであり、クオルマックが目指しているところです。この会社のエンジニアリングのコンセプトは、電力効率の高い処理です。つまり、一日中スマートフォンを動作させるための技術が、データセンターの電力予算を消費せずに何百万もの計算処理をこなすために必要な技術というわけです。世界で最も多くのAIコンピューティングを利用する企業の一つであるアマゾンが、クオルマックと共に複数の製品世代にわたってチップを設計することを選んだことは、その主張を強く支持する証拠です。これは販売側のアナリストの予測ではなく、大規模クラウド企業が自社のインフラ計画をクオルマックのシリコンに依存させるということです。

600億ドルというのは、命令ではなく、一つの機会です。

ここが、詳細な条件が重要となる場所です。なぜなら、この取引の構造は、条件付きの約束事であり、必ずしも安定した収益源ではないからです。

600億ドルの数字は、アマゾンがこの協力関係の期間中にどれだけ購入できるかという上限値を示すものです。これは注文数や実際の収益とは異なります。実際の購入は、クアルコムが予定通り、適切な規模で、各世代に対応してチップを提供できるかどうかに依存します。この権利付き株式契約により、アマゾンが161.26ドルで最大2500万株のクアルコム株を購入できることが明確になっています。そして、その購入量に応じて、権利が与えられます。2036年に満了するワーキングウォレットというのは、アマゾンの利益とクアルコムの成功を一致させるための手段だと考えるべきです。アマゾンがそのシリコンを実際に購入し、クアルコムがそれを実行した場合にのみ、アマゾンは利益を得ることができます。

クオリアムの既存株主にとって、このような構造変更は悪いことです。これは、顧客からの真の信頼の表れであり、クオリアムが成果を出すことができなければ、その価値は実現されません。しかし、それはまた、利益が分散され、遅延して得られることを意味します。同社は、目標を達成するために…2029年度までに、データセンターの年間収入が150億ドルになる。それは、たとえ達成されたとしても、何年もの時間がかかるものであり、現在約400億ドルの売上を上げている企業にとっては、重要な役割を果たすものではあるが、決定的な役割を果たすわけではない。

それが何をするか、そして何を変えることがないか

戦略的な背景が、なぜこの取引が如此重要かを説明しています。クオリトムの核心的な携帯端末やモデム事業は、物語の中で遅い部分です。7月下旬に報告された四半期のデータによると、収入は約99億ドルでした。そして、その会社は投資家に対して、Apple製品から得られる収益について言及しました。予想より早く悪化しているAppleが自社のシリコンをより多く開発するにつれて、その影響力が大きくなっています。それが理由でクアルコムは多様化を図る必要があり、データセンターが今や最も重要な新たな事業分野となっています。数ヶ月で2つの主要顧客がクアルコムを選びました。そのうちの1つはMetaで、MetaはクアルコムのDragonfly C1000サーバーCPUを利用する予定です。2028年に生産を開始するそして今、Amazonがカスタム推論用シリコンを提供していることも、この転換が実際に成果を上げている証拠です。単なる計画の約束ではなく、実際に実現されているのです。

しかし、それでも市場はクオリマをAI関連の製品開発企業として評価していない。クオリマの株価は、前年実績利益に対して約20倍、予想実績利益に対しては約16倍の値で取引されている。配当利回りはほぼ2%程度だ。一方、ニューディビアンの場合は、前年実績利益に対して27倍以上の値で取引されている。AMDの場合はさらに高い値で取引されている。この差額は、市場が依然としてクオリマを、興味深いデータセンター機能を持つ携帯電話会社と見なしていることを示している。

実際のところ、アマゾンのこの取引は実際の進歩です。つまり、インフィルト・リーダーが、多世代にわたる契約を結んだということです。しかし、今年や来年にどのような効果があるかは明らかではありません。600億ドルの収益は実行されるかどうかに依存しています。また、ワラントの行使によっては、既存の保有者がその価値を失うだけです。正直なところ、アマゾンのこの取り組みは、クオリアムスのAI事業のリスクを軽減するものではありません。投資家には、クオリアムスを注意対象に置き続ける理由がありますが、一発でハンドセットビジネスを提供されるビジネスに変えるわけではありません。