アマゾンの2,200億ドルの投資：なぜキャプコンの不安が既に2倍の価格で評価されているのか

2月に、アマゾンは2000億ドル規模の資本投資計画を発表し、その結果、株価が下がった。11％7月には、その計画額を2200億ドルに引き上げられ、株価も上昇した。15％支出戦略は変わらなかった。市場がその支出が何を購入するものかを理解しているかどうかが重要だった。

アマゾンは、他のどのテクノロジー企業よりも多くの資金をAIインフラに投じている。市場は、これを無謀な行為と見る人もいれば、優勢的な行為と見る人もいる。今、傍観している人なら、9月の変動を眺めながら、どう対応すべきか考えていることになるでしょう。実際の問題は、アマゾンが過度に資金を使っているかどうかではなく、18四半期にわたってクラウド事業を最速のペースで成長させている企業が、本当に適切な行動を取っているかどうかです。4960億ドルの契約済み需要そして、37％の成長率を示していますが、依然としてマイクロソフトやメタ社よりも低いPERで取引されています。

人々を不安にさせる数値は、投資費用です。アマゾンは、年間の現金投資費用の予算を約7月30日の決算説明会で2200億ドルと発表されました。今年初めに設定された2000億ドルから上昇しています。2025年には約1250億ドルから76％になる。不動産や設備に関する純資本支出は、過去12か月間で1690億ドル同じ期間の運営キャッシュフローは1610億4000万ドル結果として、2023年以来初めてフリーキャッシュフローが負の値になり、流出額は…76億ドル.

アマゾンが得る収入と支出する金額との間の差額こそが、市場の不安の源泉となっている。また、同社は6ヶ月で長期債務をほぼ2倍に増やした。1289億ドル。2026年上半期に4回の債券発行を行い、670億ドルが調達される。もし、この支出が投機的なものであり、誰もその費用を支払うと約束していないのであれば、負のキャッシュフローや増大する負債は、真の警告信号となります。

支出は投機的なものではありません。実際の契約によるものです。

CEOのアンディ・ジャッシは、これまで公表したことのない具体的な指標を明らかにしました。サーバーやネットワーク機器の場合、収益が黒字になるのに3年弱かかるのに対し、実際の寿命は5〜6年です。ほとんどのAIサービスの契約は5年以上の期間で結ばれています。第2四半期終了時点で、AWSの在庫量——6.4年という加重平均期間の契約による収益予定額——は…4,9600億ドルつまり、すでに3年分の現在のAWSの収益が確保されているということです。

ジャッシーは投資家に対して、第2四半期の支出が542億ドルにもなるとしても、アマゾンは2026年における需要を全て満たすのに、依然として十分な能力はありません。この不均衡は2027年や2028年まで続くでしょう。この企業は、過去12ヶ月間で3.8ギガワットのデータセンター容量を追加しました。これは他のハイパースケール企業の中で最も多い数値です。主な障害要因は…需要ではなく、電力の利用可能性.

収入は、この支出が正当化されるようなタイミングで入ってきています。AWSは前年比37％の成長を見せました。第2四半期では422億ドル2021年以来最高の加速率であり、第1四半期では28％増加しました。AWSの運営収益は64％上昇しました。166億ドルセグメントの営業利益率を向上させる39.4％前年と比べて、約33％増加しました。この差額の拡大は重要です。なぜなら、それはAIの導入が単なる収益ではなく、実際に利益に変わっていることを示しているからです。

この加速を支える2つの事業は、どちらも年間収益が250億ドルを超えています。AWS AI事業と、アマゾンのカスタムシリコン事業であるTrainiumやGravitonチップの事業は、それぞれ目標を達成しました。250億ドルの運用規模同じ地域でです。AIの売上は増加しています。前年比で3桁のパーセンテージ経営陣は、約1年以内に再び2倍になる見込みだと述べています。チップ事業は200亿美元の売上を達成しました。わずか3ヶ月前.

これが、なぜ同じ2200億ドルの投資計画が2月には批判されるものの、7月には報酬を得ることになるのかを説明している。2月には、投資家はその数値に背後にある契約要求を考慮しなかった。しかし7月には、AWSの成長が加速し、利益率が上昇し、かつ在庫が増加してしまったため、その投資が単なるリスクではなく、実際の能力制限によるものであるように見えるのだ。

しかし、そのメカニズムを理解したからといって、株価がそれに適応することが終わったわけではありません。

アマゾンの金曜日の株価は257ドル付近で取引が終了し、決算後の高値である272ドルから約5％下回りました。また、市場全体の不確実性がテクノロジー関連企業に影響を与えているため、過去5日間でも約5％下回りました。アマゾンの株価は、前年度の利益に対して20.5倍となっています。一方、マイクロソフトは27.5倍、メタは24.2倍です。企業の価値とEBITDAの比率で見ると、アマゾンは16.4倍です。これはマイクロソフトの18.8倍より低く、メタの15.0倍とほぼ同じです。販売価格に対する株価の比率では、アマゾンは3.6倍です。一方、マイクロソフトは11.1倍、アルファベットは9.3倍です。

アマゾンは、4つの主要なテクノロジー企業の中で最も低い株価配当率を誇っています。今年、6900億ドルに及ぶハイパースカラーAI投資が行われている中で、これらの企業が全体の大部分を占めています。また、アマゾンはグループ内で最も強いクラウド事業の成長率を持っています。AWSの37％という成長率は、その株価が取引されているP/E比率よりも高く、これは「合理的な価格での成長」という状況です。つまり、最も目立つ成長要素が30％以上の速度で拡大している企業に対して、20倍の収益を支払っているのです。

前足のP/E値は約39と高く見えますが、その数値は、第2四半期にアマゾンがAnthropicの株式を評価する際に得た534億ドルの一時的な非営業収益によって上昇しています。これを除けば、利益の推移は、現在のペースでAWSの収入が増加し続け、利益率も改善し、データセンターが稼働し始め、サーバーが使用されるようになると、正の自由キャッシュフローに戻ることによって決まることになります。

この状況を変える要因は何でしょうか？注意すべき変数は具体的です。AWSの成長が30%台を下回るように遅くなる場合、投資が需要を上回っていることを意味し、その結果、利益率はさらに低下するでしょう。また、AWSの営業利益率が30%台を下回る場合、クラウド市場における価格圧力があることを示します。在庫が多様な企業向け契約から、少数のAIラボとの集中型契約へ移行することで、リスク構造が広範な需要から単一顧客への依存へと変化します。アマゾンの小売業界の配送コストは第2四半期に19%増加し、有料部品の売上は17%増加しました。これは15四半期に初めての逆転です。この差が続くと、AWSが拡大しても全体の営業利益率に圧力がかかることになります。

しかし、これらは実行に関する問題であり、構造的な問題ではありません。契約による未処理業務の量や、37％の成長率、利益率の拡大などから、インフラ投資が市場が受け入れ可能なタイミングで収益に転換されていることがわかります。サーバーに関して3年間で損益分岐点に達すること、5年間の契約期間も、時間的な遅れを吸収できるほど長いですが、重大な失敗が起きた場合には1、2年以内に明らかになる程度の短さです。

現在の数学的な分析によると、AWSを持つ企業は明らかに優れた状況にある。年間収益が1690億ドルに達し、過去18四半期で最も速い成長率を実現しており、営業利益率は40％近くにもなり、4960億ドルの在庫がある。そのような企業は、メガキャピタル技術企業の中で最も安い価格で取引されるべきではない。このペースで成長し続ける必要はない。ただ、現在の成長パターンが続けば、市場はアマゾンを成長が鈍化している企業として評価するのをやめるだろう。実際、データによると成長が加速しているからである。