アルトリアの6％の配当率：タバコの需要が減少している中でも、なぜ配当を続けられるのか——そして、それを破る要因は何か

縮小する企業が引き続き配当を上げるというのは、まるで罠の布石のようです。高い収益率が得られるわけですが…57年間の増加そして、コア製品の販売量は年々減少している。アルトリア（MO）は現在、6％の収益率を維持しているが、タバコ市場が構造的に衰退している中で、どうやってその状態を維持できるのか、市場は疑問を抱いている。今のところ、その状態は維持されている。しかし、この収益率が永続的か、単なる幻想かを判断する前に、その理由を理解しておく必要がある。

製品が縮小する中で、支払額が上昇する理由

アルトリアの喫煙製品部門であるマルボロやその他の国内製造のタバコの出荷量は、約…減少しました。前四半期は3～4％何年にもわたる同様の減少があった上で、それが皆が注目する点であり、それは事実です。ほぼ同じ状況です：同じ四半期において…喫煙可能な商品の売上は4.5%増加したマルボロが主導している。アルトリアは、より多くの商品を売ることで成長しているわけではなく、パッケージあたりの価格を高く設定することで成長している。その速度はインフレ率よりも速く、売上の減少よりも速い。

それが本当の仕組みです。簡単に言えば、これは価格の変動を伴う事業であり、成長型のビジネスではありません。売上高は年々数パーセント減少しますが、価格は数パーセント上昇します。その結果、会社の市場シェアはほぼ横ばいになります。さらに、会社は自己買い戻しを行うことで株式数を減らし、そのおかげで一株当たりの利益も少し上昇します。第2四半期では調整後EPSが2.8％上昇し、第1四半期では4.9％上昇した。また、経営陣は年間の目標を、中程度の単位数の成長率を示す範囲に絞り込んだ。配当金の増加も、無から生まれるものではない。それは、単位数が減少している状況下で、各パッケージに対してより高い価格を設定することで得られる資金だ。

収入と収益率を分けるチェックリスト

配当投資の常識として、高い配当率を見て、それが現実的ではないと判断し、そのまま進むことが多い。しかし、より良い方法は、実際に配当が実質的に支払われているかどうかを確認することだ。この点において、アルトリアは問題なく通過している。過去12ヶ月間の配当は年間約74億ドルであり、自由キャッシュフローは約90億ドルである。つまり、配当の増額は、財務状況から借りた資金ではなく、事業活動から得られる現金によって賄われているのだ。これは、ほとんどの投資が生産できる以上の配当を出すものとは異なる重要な違いである。

この制約は、利益の大部分を配当として支払う企業にとって、いつもそうであるように、その場所にあります。アルトリアは、調整済み利益の約87％を配当として分配しています。これはどの基準で見ても高い配当率であり、配当の増加率も利益の増加率とほぼ同じです。アルトリア自身が掲げる目標は…2028年までの単一桁の配当成長率つまり、この会社は「急速な成長を遂げる企業」であると偽っていないのです。実際には、低い単位数字の成長率を持ちながらも、十分な資金が投じられている6％以上の収益率を得ることができるのです。しかし、それは投資家がその妥協点が適正に評価されているかどうかを判断する必要があることを意味します。

トレッドミルを破壊する可能性のある変数

これから、この株に関して正直な意見を述べます。この仕組みは、喫煙者がより高い価格を受け入れ続けるという前提に基づいています。第2四半期には…アルトリアは利益予測を達成できなかった。そして、与えられた説明によると、それはマクロ経済的な圧力が原因で、消費者が高級タバコから割安なタバコへと切り替えることになり、ニコチン入りパッケージの需要も影響を受けるということです。これこそが重要な指標であり、単に数量だけを考えるのではありません。安価なブランドに切り替える喫煙者は、単に喫煙をやめる人よりも、価格上昇の要因を早く解消することができます。なぜなら、安価なブランドに切り替えることは、直接価格設定の力に影響を与えるからです。一方、数量の減少だけでは、その影響を相殺することはできないのです。

アルトリアが将来に向けて行っている取り組みにおいても、同じような動きが見られる。彼らは、ニコチンパッケージやNJOY電子蒸気などの非喫煙製品が、減少していくタバコ事業の代わりになることを期待している。しかし、現時点では、それには至っていない。オン！部門の売上は前年比4.2％減少しました。ニコチンパッチの総合的な売上が増加しているにもかかわらず、アルトリアは期待していた移行を失っている可能性があります。配当金は、今日のこの移行が成功するかどうかには依存していません。なぜなら、タバコの価格体系が依然として配当金を支えているからです。しかし、長期的な動向が重要なのは、ある時点で価格上昇が売上減少を相殺できなくなり、その時点で配当金も成長しなくなるからです。あるいは、それ以上悪化することもあります。

収入を重視する投資家にとって、正直な結論は次の通りです。アルトリアは実体経済のキャッシュフローであり、価格設定力の基準を満たしており、自由キャッシュフローから配当を賄えるものです。これは、多くの高利回り株が主張できるものではありません。フィリップ・モリスが支払う額よりも2倍以上の利益を生み出し、市場価格はその程度の成長率を考慮しているため、約半分の倍率で取引されています。つまり、無駄に高い報酬を得ているわけではありません。しかし、すでに90％近くの利益が配当として支払われている6％の利回りは、自動的に増加するようなものではありません。それは、アルトリアが価格を上昇させ続けることができるという単一の前提に基づくものです。この前提は何十年も続いてきましたが、今回の報告書では最初の亀裂が見られます。突破や崩壊は近い見込みではありません。次の報告書は10月29日に行われる予定です。その間、配当は続けられるはずです。問題は、業界が年間数％しか成長しない状況で、どれだけの利益が得られるかということです。