アルストムは47億カナダドル規模のVIA Railの注文を獲得した。これにより、10年間にわたって収益が見込めるようになりますが、実際にそれを実現するにはまだ努力が必要です。

投資家にとっては、先行指標と後続指標があります。ISMの新規注文数は、経済がどの方向に進むかを示します。GDPは、経済がどこに到達したかを示します。Alstomのような鉄道機器メーカーにとっても、同じことが財務データにおいても当てはまります。注文書が先行指標であり、損益計算書が後続指標です。この違いこそが、今週オタワでフランスの鉄道製造会社に与えられた契約の内容を理解するための鍵です。

9月3日、マーク・カーニー首相はオンタリオ州サンダーベイにあるアルストムの工場に立ち、政府が47億Cドル以上を費やした（約34億米ドル）、または約30億ユーロの額でアルストムに支払われる。VIA Railの長距離・地域・遠隔地路線用に、313台の新しい乗用車を製造し、維持する。 — 同国で最も大きな旅客鉄道への投資カーニーが言うには、その車を置き換えるものです。70年以上の年齢. アルストムは、車両をケベック州のサンブルノで技術的な作業を行いながら、トンダイとラ・ポカティエールで組み立てる予定です。; 最初の艦船が2031年頃に就役し、全体の艦隊が2030年代半ばまでに完成する予定です。. 約40年ぶりに、VIAの車がアメリカではなくカナダで製造されることになった。そして、政府がそれを発表してから1ヶ月後に到着する。15億9500万カナダドルを、45台のハイブリッド機関車に割り当てました。（それらは…）スタドラーまた、モントリオルで会合が開催されることも決まっている。

これらは、政治を理解している人にとっては何の新しいこともありません。しかし、溶接機を操作する会社にとっては、真剣に考えるべき点です。

なぜ、この遅れがアルストムの真の評価基準なのか

アルストムは、本来、発注者である。つまり、発注して、契約を得て、建設を行い、数年後には列車を引き渡すのだ。したがって、アルストムにとって最も重要な指標は、今年の利益ではなく、保有している契約工事の量である。そしてその数はどんどん増えていく。2026年3月を終了する財年度において、アルストムは…27.6十億ユーロの注文が記録された。対して192億ユーロほどの売上があります。— a1.4の書籍から請求までの数値つまり、送信した1ユーロあたり、1.40ユーロの新しい作業が得られたということです。受注待ちの額は1044億ユーロでした。およそ5年分の収入が既に約束されている。

VIAの契約で得られる30億ユーロの利益をその中に投じれば、それは多くの大きな注文の一つに過ぎず、10年以上にわたる製造活動の成果です。巨大で低利益率の契約を通じてのみ、持続的な競争力を持つ企業にとって、その可視性こそが重要な要素です。これは、純粋な金融資産が不安定になる時でも、カナダ国内で行われる実体経済的な支出によって支えられるものです。それが経済が機能しないことのないインフラなのです。

秩序、収入、利益：これら2つの要素が崩れる場所です。

しかし、重要なのはこうです。注文というものは収入ではなく、収入もまた利益ではないのです。VIA契約は、二つの点で途切れる一連のプロセスの中に位置しているだけです。

まず、タイミングの問題です。これらの車両が実際に運用されるのは2031年になってからで、完全に納入されるのは2030年代半ばになります。これは、アルストムの収益報告書に影響を与える契約ではありません。しかし、これによってトランクー・ベイやラ・ポカティエールでの工場の生産が10年間続けられることになります。それは価値がある投資ですが、効果が現れるまでには時間がかかります。

第二に、実行とマージンです。鉄道車両はアルストムの最大の事業— 収入の約半分を占めるものであり、最も薄い部分です。記録的な注文数や1,000億ユーロ以上の在庫があるという年次報告書の中で、経営陣は「一部の車両契約の実行に問題があるそして、マージンを回復させるための2026/27年度の計画を立てました。調整後の営業利益率は約6％でした。産業分野においては、価格は低く抑えられます。なぜなら、列車の契約はシーメンスやスタドラーとの競争入札によって決まるからです。つまり、価格には制限があるのです。鋼材や配線、労働費が固定価格での入札よりも高くなる場合、その影響はアールストムの利益に及ぶだけで、顧客の請求金額には影響しません。これが、勝利を目指す際の実際のリスクです。だからこそ、大きな注文でも限定的な利益しか得られないのです。

この取引において、アルストムに有利な点が2つあります。まず、顧客はカナダ政府であり、主権を持つ支払い者であるため、何十年も先の借金に対する信用リスクが大幅に低減されます。また、アルストムは、2023年の流動性危機の後、自ら対処したため、如此長期の建設工事をこなすだけの財務状況しか持っていないのです。2026年3月末時点で、純負債は約4億ユーロに減少した。2年前に何十億もの資金が必要になって救済資金が調達された時とは、全く異なる状況です。

これが株に与える影響とは

これは収入に関する話ではありません。このようなタイトルが目に入ったら、そのことを念頭に置いてください。アルストムは今日、配当金を支払っていません。そして、5年間の平均生産量も少ない。その魅力は、資本財業として、国家が保証する製造業のキャッシュフローを確実に得られる点にある。

株価がその価値があるかどうかは別の問題です。そして、ここでは、過去の在庫が悪影響を及ぼす可能性があります。この株価は16ユーロ前後で取引されており、市場価値は76億ユーロ近くです。また、過去のP/E比率は20代前半程度です。6％の運営利益率を達成している企業にとっては、かなり魅力的な数字です。投資家たちは、この良いニュースの多くをすでに受け取っているのです。VIAの注文により、アルストムはさらに売上が続くようになりますが、それだけでは、10年間の注文をその利益に変換できるかどうかは証明されません。

この契約は、真に価値のある、長期にわたるプロジェクトだと思います。実体経済のポートフォリオに適した、重要なインフラ工事です。支払い元も信用力があるので、問題が発生することはありません。しかし、固定価格での実施が期待を裏切る場合、注文簿はコスト超過の記録になってしまい、より高い利益を得るための手段とはなりません。マージンの予測や2026/27年の行動計画を見てください。注文自体は必ず成し遂げられるはずです。問題は、Alstomが利益を得ながらそれを実現できるかどうかです。