アルファベット：Q2の収益状況がどうなるか。1900億ドルも投じたAI事業が、期待に応えられるのかどうか。

Alphabet（NASDAQ: GOOGL）の報告書7月22日時点の第2四半期の業績もはや、Googleが収益を増やすことができるかどうかという問題ではありません。重要なのは、同社の過去の投資行動が、4.38兆ドルの市場価値を正当化するだけの十分な運営収益を生み出しているかどうかです。

この株価は、今年に入ってからの1年間で約15％上昇しています。これは、過去52週間の最低価格である172.77ドルを大幅に上回る値です。しかし、今年初めに記録した最高価格である408.61ドルにはまだ約12％足りません。このような動向を見ると、投資家たちは困難な状況に置かれています。第1四半期の決算は予想を大幅に上回ったものの、Alphabetはまた、株式を売却しました。845.75億円の新規株式資本資金を提供するために…1800億円から1900億円の設備投資費用希釈ショックは実際に存在します。そのような影響を、その株主がどのように補うことができるか、それがQ2が証明すべきことです。

Q1が明らかにしたこと――そして、未解決の問題

2026年は、物語の流れを新たにするような季節でした。収益も大きく伸びました。1099億円で、前年比22％の増加です。これは、Alphabetが連続して11四半期にわたり、2桁の成長を達成したことを意味します。1株当たりの利益は5.11ドルで、これは予想だった2.68ドルを大きく上回る結果でした。この90％以上の上回りにより、その日の株価は上昇しました。

Google Cloudが成長の原動力となり、収入も急増しました。63％が200億ドルに相当します。Paid Gemini Enterpriseの月間利用者数は、四半期ごとに40％増加しました。これは、AIの需要が無料トライアルだけでなく、実際に有料で利用されていることを示しています。2025年全体で、Geminiのサブスクリプション収入は12億ドルに達しました。それでも、これは総収入のごく一部に過ぎますが、低い基盤から徐々に成長しています。

それは、一つの単純な数字に過ぎません。しかし、その数字の下にある実際の業務状況はまちまちです。過去12ヶ月間の自由キャッシュフローは644億ドルでした。これは依然として大きな数字ですが、前年比では14％減少しています。同じ期間における投資額は1100億ドルで、これは、年間1800億ドルから1900億ドルの目標額の半分以上をすでに消費していることになります。粗利益率は60.4％であり、営業利益率は32.7％です。しかし、このような激しい投資を行っている場合、重要なのは利益率の高低ではなく、利益率の拡大の可能性です。今期のGoogle Cloudに関する具体的な営業利益率のデータはありません。これは重要な情報不足です。クラウド事業の収益性が、この63％の成長率が持続的なものか、それとも補助金に依存しているものかを決定する要因となります。

数学を変えた、資本の増加

2026年6月初旬に行われた、847.5億ドルの株式発行については、以下の内容が含まれています：バークシャー・ハサウェイによる100億ドルの大規模な株式購入それは、明らかに問題がある点です。そのような規模の新株を発行するということは、株式の総数を増やすことになります。その結果、1株あたりの収益は低下します。もし、営業収入が十分に増加して、その影響を相殺できる場合を除いてはね。このニュースを受けて、株価は最初に下落しました。これは、希薄化した資本調達の際に一般的に行われる手続きです。

楽観的な見通しとしては、この増資により、アルファベットのAIインフラに関する資金調達の可能性が拡大されるということです。ただし、負債には影響を与えません。総負債は2,250億ドルであり、現金は380億ドルです。つまり、純現金は約490億ドルとなります。これは、この規模の企業にとっては適度な水準です。負債対株式比率は16％で、これは控えめな数値です。しかし、株式の希薄化という問題もあります。もし収益の成長が加速しない場合、1株当たりのリスクが増加することになります。

評価：安くはないが、高すぎるわけでもない。

アルファベット社の株価は、連続収益の27.3倍、予想される収益の34.9倍となっています。参考までに、マイクロソフトの株価は連続収益の23.2倍、メタ社の株価は21.0倍、アマゾンの株価は28.7倍です。アルファベット社の株価は、他の大型企業と比べて高めですが、それほど大きな差ではありません。PEG比率、つまり株価を収益成長率で割った値は0.59であり、この数値からすると、現在の株価は適切な水準にあると言えます。つまり、市場は、17％以上の収益成長と32.7％の営業利益率に対して、適切な価格を支払っているのです。

EV/EBITDAが26.9倍という数値は、やや心配な数値です。これは、私が比較した4つのメガキャピタルの中で最も高い数値です。これは、巨大な投資の必要があること、そして市場がAIに関する将来の可能性を予測しようとする姿勢を示しています。このような将来の可能性が、今後2四半期以内に実現されなければ、この倍数は高すぎるように思えます。

Q2が何を提供するのか

第2四半期のコンセンサス収入は、約1,165億ドルに達しており、1株当たりの収益は約2.88ドルです。アルファベットの人気は、平均して約52％という高い割合で推移しています。最近の数四半期を見ると、期待値は高くなっています。しかし、市場はもう、単に期待を上回るだけでは満足できない状況です。市場は、そういった結果が起こるという期待を織り込んでいるのです。

今四半期では、以下の3つの指標が重要になります。

• Google Cloudの成長速度：もし、その数値が50％を超えているのであれば、AIによって促進される成長という仮説は成立する。しかし、40％以下の場合は、持続可能性について疑問が生じる。
• 自由現金の推移：TTMのFCFが14％減少したことは、もう安定しなければなりません。投資家は、このような投資のサイクルが終わることを見て、それを許容することができます。しかし、株式の発行を前提として、FCFが継続的に減少している場合は、それは危険信号です。
• 年間の目標：もし経営陣が、1800億ドルから1900億ドルの投資額を維持するか、さらに増やすと決めたら、その場合、株価は試されることになるでしょう。投資額がピークに達しているという信号、またはAIインフラへの投資のROIが実際に現れているという信号があれば、それはバイナリーストにとって好材料となるでしょう。

評価の呼び出し

私は、Alphabetを…と評価しています。購入するしかし、この取引の意味は重要です。この株価は、資本増強後の下落からすでに回復しています。現在の価格は360ドルであり、1ヶ月前ほどのお得な価格ではありません。7月22日の報告書が出る前には、この株を買うべきではありません。より良いタイミングは、利益発表後に株価が下落する時です。そうした時こそ、評価額が急激に下がります。その時にこそ、この取引が最も魅力的になります。

主な論点は簡単です。Alphabetは、収益の22％増加、営業利益率の32.7％の向上、そして年間640億ドルの自由現金流を実現しています。また、メガキャピタル・テクノロジー企業の中で最も優れたPEG比率を持っています。資本調達は少し影響がありますが、バークシャー・ハサウェイが投資を行っていることは、少なくとも一人の投資家がこの事業に投資する価値があると認識していることを意味します。短期的には、設備投資によるリスクや利益率への圧力があります。しかし、長期的には、AI時代のGoogleとして、クラウドの支配力やGeminiの普及によって持続可能な現金収入を得ることができるでしょう。

もしQ2の結果が、クラウド事業の成長性を裏付け、FCFが安定していることを示し、かつ投資額の予測が大きく外れないならば、この株は高い価値を持つと言えます。しかし、成長が鈍化したり、投資額が増加しても、それに見合う収益が得られない場合、その株価の評価は下がります。7月22日の報告書によって、この問題が解決されるでしょう。