アルファコンピュートは4700万ドルの売り手金融を利用して、安価な電力を購入しているが、データセンターの建設には使用されていない。

8月に、Alpha Computeは発表しました。550万ドルで、ペンシルベニア州北部にある約1,800エーカーのマルセルス・シェールガス採掘権を購入するための契約書が締結されました。— 計画された土地200メガワットのデータセンター施設で、将来的には1ギガワット規模に拡大可能。見出しになった詳細というのは、その購入額の4700万ドルは、売り手が提供する融資によるものです。その数字を正しく読めば、Alpha Computeが何を購入しているか、そして何を購入していないかについて、ほぼすべてがわかります。

セラー金融というのは、単に資金を集めることのような印象ですが、実際にはその逆です。つまり、お金が遅延されているのです。今日、土地所有者に5500万ドルを支払う代わりに、Alpha Computeは約800万ドルを現金で支払い、売主を債権者に変えます。これは投資プロジェクトではなく、最も安価な部分に対する頭金に過ぎません。このような状況では、売主がその証書を保持することは、実質的に買い手と共にリスクを負うことになります。しかし、それはまた、収入がほとんどない企業の財務状況上でのレバレッジでもあります。そして、売主が購入するのは単なるデータセンターではなく、土壌だけです。

その汚れは注目に値する。なぜなら、その基盤となる資産の経済的価値が実に魅力的だからである。この取引では、ガス権と現地での発電機能が組み合わされており、目標として…1キロワット時あたり0.0585ドルの受取料金6セント未満というのは、国内でのAI開発に必要な10〜15セントのコストよりもはるかに低い。今では、AIの障害となるものはチップではなく、電力網です。安価で自作できるエネルギーこそが貴重な資産となります。マルセレス地域での発電施設を確保し、自社の土地で電力を生産することで、業界の制約となる何年にも及ぶ送電インフラの問題を回避できます。これが現実的な部分であり、だからこそ…5億ドルのAIキャンパスが2027年第3四半期に運用を開始される予定です。それは蒸気以上のものです。

問題は、土地の後に起こるすべてのことです。売主が提供する4700万ドルの資金は、建設工事には使われず、不動産取引にのみ使用されます。アルファ自身の開示情報によると…残りの建設費用——データセンターと電気配線を含むもの——は、約5億ドルです。数年間にわたって行われるものです。実際の資本要件はそこにありますが、その点については、どのような資金調達が行われるかは明らかにされていません。この取引は、適切な監査や許可、最終的な合意を経る必要があります。また、同社自身も、この購入を一時的な選択肢として捉えており、実現するのは後になります。60日間の監督期間.

では、数字を並べてみましょう。2027年末までに200メガワットを構築するためには、Alpha Computeは5億ドル近い建設資金が必要です。前年度の連続収入は97,000ドルでした。。それは記録されていた380万ドルの純損失そして、その損失前年比で大幅に拡大した. 6月初め時点での総資産は約7900万ドルでした。4400万ドルの負債に対して、そのうち3400万ドルは既にGPUやデータセンターの賃貸契約に関連している。つまり、残りの3500万ドルが自己資本となっている。売主の資金援助はプロジェクトには利用されていない。その資金は、購入する土地を所有する同じ売主から得られる資金で、その土地の賃貸費用を補填するだけである。

これが、Alpha Computeの主張と実際の結果を分ける基準です。私はこの点において一貫しています。同社の唯一の事業資産は…504-GPU NVIDIA B200の導入水力発電によるカナダの施設で、しかもその施設はまだ自己資金を確保できていない。現金で約110万ドルを受け取り、一方で約125万ドルを費やした。ペンシルベニア州のキャンパスについては、あくまで「何が建設されるか」に関するものであり、実際にどれだけの成果が得られたかということは言及されていない。この基準を適用する理由は、この市場では、説明が整ったマイクロキャピタル企業はギガワット単位の成果を約束しているからです。本当に価値があるのは、既に稼働しているハードウェアから得られる収益や効率性、そして良好なユニット経済を示せる企業です。アルファコンピューティングは、今のところ、自分が結んだ契約や所有している土地についてのみ言及しています。

これらのことをもって、この取引が詐欺であるとは言えない。また、これらをもって、必ず成功するということでもない。現在の市場環境では、安価な電力が大きな優位性となる。もしAlpha Computeが1セント未満のエネルギーコストを200メガワットのキャンパスに変換し、そのキャンパスをGPUサービスの経済的価値で貸出できるなら、その可能性はかなり高い。今年は、わずかな資金で株価がペニーから1桁以下まで上昇している。しかし、4700万ドルの目標額は、実際には先送りされた支払いであり、大規模な投資ではない。決定的な問題は、その土地が持つ潜在能力を実現するために必要な5億ドルという資金だ。ALPの所有権とは、その具体的なオプションの所有権とみなすべきだ。つまり、97,000ドルの連続収入を持ち、6桁の現金を使っている会社が、始めたことを完成させるための資金と顧客を見つけられるかどうかが重要だ。建設資金がどのように得られるか、そしてカナダでの試験運用が正の結果になるかどうかが、このキャンパスが単なる賭けではなく、実際に実行されている投資であるかどうかを示す二つの要素だ。