アレジャントの8月の商品は、過去の実績をも根拠にした価格設定だった。しかし、新しい商品は、実際に利益を生み出すことができないようだ。

アレジャント・トラベルは、過去1ヶ月で約18％の下落し、1株あたり約80ドルになりました。8月中旬に、1日で約5％の下落が見られた。航空会社グループがジェット燃料への不安から苦しむときにアラスカエアグループは、燃料費が原因で四半期損失を記録したと発表した。この株価は、過去1年間で約30％上昇しています。しかし、52週間の高値である約124ドルからは、約3分の1下に位置しています。市場評価価値は約22億ドルに低下しています。チャートを見てみると、8月の下落は、依然としてAllegiantの問題が続いていることを示しています。燃料に関連する予算を重視するレジャー航空会社であり、損失報告書は赤い色で表示されます。

8月4日に決算を発表した会社は、その図表に記載されている会社ではありません。過去14ヶ月で3つのことが変わりました。そして、それらの変化はテープよりも重要です。

まず、かつての首都の浴槽がなくなった。フロリダ・ガルフコーストにあるリゾート施設であるサンシーカーは…建設に約7億2千万ドルかかった。2023年後半に開業してから現金が流出した。昨年秋、2億ドルでブラックストーンに売却されました。— 50億ドル以上の損失であり、かつ、かつての「この会社はお金を使い続けるしかない」という考え方の根拠となっている。

第二に、リスクの状況が変わった。5月には、Allegiantサン・カントリー社のために、約15億ドルの現金と株式を含む取引が成立した。ミネアポリスを拠点とする航空会社で、その収益はAllegiantとは全く異なります。22機のボーイング737貨物機がAmazon Prime Airのために貨物輸送を行っており、また、単なる自由裁量によるレジャー運賃ではなく、チャーター便や固定料金契約も行っています。合計すると、この企業は…195機の飛行機が650以上の路線を飛行するそして、アレジャントは言う。年間1億4000万ドルのシナジー効果は、3年以内に実現される予定です。1つの事業形態から、多様化したレジャー・物流事業へと変わる。

第三に、損失に見えた第2四半期の実際の状況は、むしろ好成績でした。第2四半期の主要な数値は、一時的な取引や統合コストの影響で、1株あたり21セントのGAAP損失でした。これらを差し引くと…調整後の利益は2.19ドルで、前年比78％の増加となり、予想を上回った。スタンドアロン・アレギエントは、約7億7600万ドルの記録的な収入を達成し、これは前年比16％の増加です。また、運航回数も6.8％増加しました。少ない収益力が高く、単位あたりの収入も記録的な水準に達し、生産率も前年比で40％以上上昇しました。この価格設定の力こそが重要な要素です。なぜなら、燃料コストが1ガロンあたり4.14ドルであり、前年比で71％上昇した季節であったからです。

では、前半部分を合計してみましょう。Q1の調整後EPSは3.77ドルです。そして、Q2の2.19ドルは、約5.96ドルに相当します。Allegiantの…合併後の会社の全年度の目標は、EPSが「6ドル以上」になることです。つまり、全体的に、ガイド付きの1年間は6月30日までにほぼ獲得されているということです。後半のガイド付き期間では、企業が統合コストや高い燃料費、そしてミネアポリスでのパイロットの離職率を負担しています。80ドルというのは、企業自身の目標価格の約13倍に相当します。これは投機的な数値ではなく、今年の前半で既に達成されている基準値です。

問題がある。それが、これを確実な投資対象とは言えない理由だ。すなわち、自由現金流がまだ得られていないのだ。過去12ヶ月間でアレジャントは約4億2000万ドルの運営現金流を生み出したが、資本支出には約5億1400万ドルを費やしている。つまり、負の自由現金流となっている。今年の資本支出予算は約8億5000万ドルであり、航空会社として機体の受け入れや受け入れ前の支払いが行われる。また、2億7500万ドルのパイロット維持報酬も流動資金から出される。純負債は約17億ドルで、レバレッジは約2.6倍である。これらの数値は、現金生成ではなく、収益に依存している。再評価の可能性としては、2027年が第一の完全な年度となる。そこではサン・カントリーが正式に導入され、シナジー効果が生まれ、新しいプレミアムキャビンやエクスペディアの流通チャンネルも利用される。しかし、それが実現されるかどうかはまだ証明されていない。そのような変換がなければ、減少する数値に対して低い倍数というのは、価値の罠に他ならない。

では、何がその状態を破壊するのでしょうか？まず第一に、燃料の問題です。同社によると、ガソリン1ガロンあたり10セントのコストは、年間EPSで約50セントに相当します。また、同社の予測では、第2四半期の水準から3.70ドル/ガロン程度まで下がるということです。もし燃料価格が4ドル以上のままであり、単位収入がそれを賄えない場合、6ドルの底値が崩れることになります。もう一つのリスクは、統合の問題です。Sun Countryの第1四半期はGAAP基準で運営損失を出していました。パイロットたちはミネアポリスの拠点を離れ、より大きなTwin Cities航空会社に移籍しています。そして、単一の運営許可証は2028年の前半に得られると予想されています。測定可能な危険信号はキャッシュフローです。もし自由キャッシュフローが依然として負のまま、レバレッジが今後も上昇し続けるなら、どのような評価でも、その運営状況は破綻していると見なされるべきです。Investの総合的な判断では、この株は依然として「買い」とされています。この評価低下は、燃料価格の影響や推定の削減によるものであり、共通認識からの変化ではありません。

市場は依然として、古いリスク構造を基準に価格を決めている。一方で、運営体制はより健全になっている。8月の下落により、すべての航空会社と同様にこの株価も下がった。ちょうどその時、同社は最悪の資本的な問題を解決し、キャッシュフローを多様化させ、損失を伴う結果となった。目標を明確に定める必要はない。成功の道筋も、失敗の道筋も明確だ。もしアレジャントが第四四半期に6ドルの水準を維持し、2027年には自由現金流量が見込まれるなら、低い倍率で評価されることになり、それは適切な投資対象となる。しかし、現金が得られない場合は、撤退するしかない。私も間違うかもしれないが、重要なのは単純に、利益を先に、そして現金を次に考えることだ。