アリババの13Fは、単なる気晴らしに過ぎない。本当に重要なのは、クラウドナンバーズだ。（$BABA）

アリババは今週、SECに向けて最新のForm 13Fを公開しました。そこには以下のような情報が記載されています：6億5300万ドルのアメリカ国債保有額XPengが88％のシェアを占め、Weiboが12％のシェアを占めていました。報道機関はこれをニュースとして扱ったのです。しかし、これは、その会社が3日前に実際に行ったことと比べると、ほんの些細な出来事に過ぎませんでした。

5月13日、アリババは2026年度第4四半期の業績を発表しました。収益は以下の通りでした。2,434億元、前年比で3％の増加合意に達するのが難しい状況です。EPSは…$0.61前年比で大幅に下落しました。それでも、株価は上昇しました。ウォールストリートの見解では、「まちまちの結果」とか、「収益が急減した」といった声がありました。ニュースの主要な話題は、この失敗についてでした。

その話は間違っています。実際には、お金がどこに行ったかが重要なのです。

Cloud Intelligenceは38％増加しました。そして、AIこそがその推進力となっています。アリババのクラウドインテリジェンスグループからの収入は、前年比で38％増加しました。416億元（61億3000万ドル）また、外部のクラウドから得られる収入も、約40％という速いペースで増加しています。現在、AI製品はさまざまな分野に応用されています。外部のクラウドサービスを利用している顧客のうち、30％1年前では、AIの利用率は1桁にとどまっていました。これが転換点です。AIワークロードが顧客基盤の一定割合を占めるようになったら、そのプラットフォームは初期ユーザー層を超えて、一般的な利用層にも広がるということです。これは、成長が停滞するのではなく、むしろ加速する時点です。経営陣は、AI関連の投資が当初の目標を超えるだろうと述べています。それは警告ではなく、むしろ確約です。

営業損失とは、選択肢の一つに過ぎず、実際には崩壊ではありません。アリババが投稿しました。Q4の営業損失AIインフラやモデルの開発、データセンターの能力向上に資本を投じているのです。経営陣はそれを投資と呼んでいます。これは重要なことです。なぜなら、これによって利益の損失は自由意志によるものであり、会社は利益を守るよりも再投資を選んだからです。稼ぐことができない企業と、少なくとも今のところは稼げない企業とは、明確な違いがあります。前者は衰退する存在です。後者はまだ成長段階にあるのです。

13Fの記録は、この論文とは無関係です。アリババの米国での事業ポートフォリオは、2つの企業で合計6億5300万ドルに過ぎません。これは、四半期収入が2,430億元を記録している同社に比べれば、ほんのわずかな数字に過ぎません。確かに、XPengへの投資は、アリババの経営陣が中国のEV市場や自身の事業に期待していることを示しています。しかし、それは別の話です。13Fのデータからは、アリババの収益力について必要な情報は何も得られません。

評価の乖離がすでに生じています。約1株あたり141ドルで、BABAの価格は…約20倍の前年比EPSです。FY2028までには、その数は1に減少します。コンセンサス推定値の約15倍それがGARPの数値です。問題は、Cloud Intelligenceがさらに加速していくかどうか、そしてAI投資の効果が利益の増加に結びつくかどうかです。もしクラウドによる収益が30～40％程度のペースで増え続け、AIの導入率が顧客の30％から50％に達するなら、2028年度の予測値は上昇します。つまり、同じ倍率でも株価が再計算されることになります。もし実際にそのような展開が起こるなら、数学的には成り立ちます。

最も懸念されるのは中国です。予想以上に深刻な経済の停滞が起これば、依然として収益の大部分を生み出している主要な商業事業にも影響を与える可能性があります。もしeコマースの成長が鈍化し、クラウド技術でもその影響を補うことができない場合、AIへの投資はむしろ妨げになるだけで、促進要因にはなりません。それが、この状況を悪化させる要因となります。

FY2028のEPS目標を15倍にすることで、もしアリババのクラウド事業の成長率が30％以上続き、同時にAI関連製品の収入も増加する場合、その時の株価はどうなるかがわかりません。13Fというのは昨日のニュースの見出しです。実際には、クラウド事業の成長が重要なポイントです。