Airbnbは冬季の低水準を2倍にした。リセットエントリーがなくなった――今や、報告書が必要だ。

月曜日、Airbnbの株価は約3%下落し、183ドルになりました。これは、強気派に好材料があった日です。DAデヴィッドソンはその目標価格を引き上げました。175ドルから220ドルそしてローゼンブラットが報道を開始した。同じ220ドルの額です。アナリストの評価が上昇しており、52週間の高値である193ドル近くに達しているということは、その価格がすでにかなりの上昇を遂げていることを意味しています。過去1ヶ月間では株価は20％以上上昇し、冬季の低値である110ドルからは約65％上昇しています。今、重要なのは、この価格が次の12ヶ月間にどうなるかということです。

設定が明確にわかるように、冬の時期に市場が何を語っていたかを振り返ってみましょう。Airbnbの収益成長は2023年時点での18％から、約12％に低下した。2024年には、およそ10％だったが、2025年にはその数値は低下した。米国の旅行需要は弱かったようで、予約の増加も緩やかだった。かつて急成長していたプラットフォームが、今では低い水準で成長している状態になり、安定して、ゆっくりと成長する事業に変わったように見えた。2025年12月の分析では、2026年の再評価が起こる理由はほとんどない。2026年3月末までに、その株価は1週間で7％下落し、123ドルになりました。これは、当時の52週間の範囲である約100ドルから143ドルの間でした。

その見解を覆ったのは、感情ではなく、報告内容でした。第1四半期の収益は前年比18％増加し、第2四半期には…8月6日の報告によると、収入は17％増加し、36億ドルになった。グロス・ブッキング・バリュー、つまりゲストが実際に予約した金額の合計は、216億ドルに上昇し、16％増加しました。また、宿泊や体験を含む予約も10％増加し、この四半期において加速しました。1株あたり1.37ドルの利益は、予想平均1.26ドルを上回った。経営陣は、全年の目標を少なくとも10～15％の収益成長に設定し、調整後EBITDAマージンは35.5％以上になると約束しました。また、最も重要な第3四半期の売上は46億9000万ドルから47億7000万ドルで、15％から17％の成長が期待されています。

これを「良い四半期」以上にする要因は、ニュースの見出しの下に隠されている。過去4四半期において、Airbnbは約49億ドルのフリーキャッシュフローを生み出した。これは、収益額1ドルあたり約37セントに相当し、前年比で約13％の増加である。また、負債よりも約96億ドル多くの現金を保有している。恒久的に衰退している企業が、そのような現金を生み出しながら収益を急増させることはない。それが明確な証拠であり、株価の動きを理解する方法を変える。株価が110ドル付近で取引されていた時、そのフリーキャッシュフローは前四半期の約14倍の価値だった。しかし今、183ドル程度の価格では、その価値は約23倍になる。割引がなくなったのだ。現在の価格は、回復のためのものであり、早期の投資のためのものではない。

ですから、月曜日の目標値の変動は、実際には今後の4四半期の成績に関する予測であり、事業の回復の判断ではないのです。DAデヴィッドソンの場合、新しい成長指標に基づいています。2025年5月に再開されたツアーやアクティビティに関するサービスでは、第2四半期に供給量が前年比で約80％増加しました。また、同社が管理している都市部の在庫も、5月以降、競合他社よりも30％増加しています。ブティックホテルの場合、夜間の宿泊客数の増加率は、住宅の3倍程度です。同じ資料には、フィリップ証券がこの株価を158ドルと評価し、割引価格とする一方、BMOキャピタルの目標価格は165ドルで、依然として市場価格を下回っています。14人のアナリストが予測を上昇させており、AInvestの総合評価ではこの株価は買うべきものとされています。しかし、158ドルから220ドルへの差額は、すべての人が理解できるようなキャッシュフローに関する意見ではありません。それは、15代の中間成長がどれくらい続くかという点に関する意見です。どの評価モデルもこの点については判断できません。11月の報告書がその答えを提供しています。

したがって、今後12ヶ月の計画は明確になりました。183ドルで来夏まで生き残るためには、11月初旬頃に発表される第3四半期の業績が十分な成長を実現する必要があります。また、49億ドルの基盤からの自由キャッシュフローが継続的に増加し続ける必要があります。さらに、エクスペリエンスやホテル事業も、利益率を低下させることなく、売上を増やし続ける必要があります。2025年時点での状況は、米国の需要が弱まり、成長が1桁に戻るというものです。これが以前に複数回あった状況です。もし第3四半期の業績が経営陣が約束した通りであり、新規事業が加速すれば、自由キャッシュフローが23倍になる可能性があります。しかし、成長が再び鈍化すれば、リスクが生じます。なぜなら、下落に対する補填策がないからです。私は間違うかもしれませんが、11月の報告が最初の本当の試験となります。