エアプロダクツは、水素事業への投資を断念した。実際の課題は、この成長の仕組みにある。

エアプロダクツは、トレドで開催されるガラス製造業者向けの展示会用ブースを準備している。それは、工業用ファーネスやチップ工場、病院の酸素供給システムを正常に運用するための、ごく普通の事業だ。しかし、同社が最近行った最も重要な行動は、逆のものだった。6月30日、同社は…ルイジアナクリーンエネルギー複合施設の建設は進められない。, アリゾナにあるゼロ・カーボンの液体水素生産施設、そしてその他のクリーンエネルギー供給施設の建設も含まれています。そして、正式に撤退するための2億9000万ドルの税前費用が記録されました。

見出しに書かれている数字だけを見れば、これは大惨事のように思えます。税引き後の負債額は22億ドルで、1株あたり9.92ドルです。これにより、第3四半期の財政状況が悪化してしまいました。21億ドルの運営損失に対して、1株あたり6.47ドルのGAAP損失です。スクリーンが悪い影響を与えている。エアプロダクツのP/E値は負の値であり、EV-to-EBITDA比率は86倍程度である。これは、12ヶ月間のデータによる判断ではなく、一時的な費用が影響しているための結果だ。

しかし、その罪状を取り除けば、その作品は実に優れた作品だった。単なる失敗作ではなく、真の傑作である。その違いこそが、この作品の魅力なのだ。

問題は、損害ではなく、清掃の仕事です。

調整後のEPSは3.47ドルで、前年比12％の増加となり、予想範囲の上限を上回っています。調整後の営業収入は9%増加しました。調整後の営業利益率は110ベーシスポイント上昇し、25.6%になった。管理部門が提案した2026年度の調整前EPS予測は、13.39～13.49ドルです。— 約11％から12％の成長率 — そして、それと同様に重要なのは、計画された資本支出を約35億ドルに削減する今、新たな計画が立てられました。

これは、あなたが選ぶことができる重要なポイントです。エドゥアルド・メネゼスかつてリンデの経営者であり、世界中で工業用ガス事業を運営していた人物, 2025年2月、セイフィ・ガセミから最高経営責任者として就任した。エアプロダクツのクリーン水素技術の設計者であり、先駆者の立場にある人物です。メネゼスが行った動きは、最初に先んじることよりも、コスト効率性と資本管理の規律を重視するという逆の理念と解釈されます。6月の決定は、その明確な認識です。つまり、水素需要が存在する前に、何十億ドルも投じて、建設に数年かかる施設を作るという試みは、製造や市場の実現において失敗したということを正式に認めたのです。

実際に加速しているのは、クリーンエネルギーの問題ではありません。実際の動きは、天気やサイクルの問題です。つまり、現地での産業用ガスの量、アジアやアメリカで新しいプラントが稼働し始めることによるものです。米国の製油所の設備から得られるより多くの生産量. ヘリウムは、価格が低く、空きスペースも少ないため、大きな障害となりました。また、経営陣は、ヨーロッパとアジアの地域が依然として停滞しているという事実を率直に認めていました。中国の過剰生産能力今四半期は、循環型産業ガス事業者として良好な成績を収めたものであり、グリーンテクノロジーの成長の話ではない。

残っている賭けの数は1つだけ

この撤退は完全なものではありません。エアプロダクツは、サウジアラビアのNEOM工場を維持し続けています。これは、世界最大規模の水素からアンモニアを製造する施設です。約84億ドルのプロジェクトで、80％が完成しています。2026年第3四半期頃に、30年間の供給契約を背景に納入が開始される予定です。現在、契約が結ばれました。再生可能なアンモニアのマーケティングおよび流通に関する契約をヤラと結ぶ。これにより、米国の野心を妨げるようなリスクがなくなりました。しかし、メネゼスはそう述べています。2027年度において、NEOMから大きな財政的影響はないと予想している。そして、エアプロダクツは、量のリスクを他の場所に移す一方で、アンモニアの価格リスクは引き続き保持している。NEOMは今や、下降リスクがヘッジされているポジションとなっており、短期的な収益源ではない。

市場がその商品に支払っている価格は

市場は、この新しい情報を受け入れています。今回の株価は、年初から約19％上昇しており、GAAPによる損失が発生しているにもかかわらず、52週間の高値付近で取引されています。これは、投資家たちが会計上の損失を懲罰するのではなく、資本リスクの除去を評価しているという正しい判断です。しかし、ここで私は一瞬立ち止まります。資本が購入しようとしていた数十億ドルの将来の収益成長の要因が失われてしまったのです。グリーンフィールドプロジェクトは、リスクがあるものの、エアプロダクツが周期的な基準を超える収益成長を達成できる理由となっていました。それらを除外すると、より明確な指標を持つ、より健全な企業になります。そして、その指標に価値があるようになるためには、より小さな成長力が必要になります。

ですから、私はこの取引を、物語ではなく、数字に基づいて捉えるべきです。もし、資本投資が減少している今、再調整後のEPSが2桁の低い数値で継続的に成長できるなら――それは、上方修正された予測や今期の実績が支持していることです――リスクが低くなったという状況でも、その価格は得られるでしょう。しかし、ヨーロッパや中国が弱気を示している中で、産業界の循環が悪化すれば、成長は完全に循環的な事業に依存することになります。そして、市場はその結果として利益の上昇機会を失うことになります。両者を分ける唯一の要素は、巨大プロジェクトがなくなった後でも、調整後のEPSが2桁の速度で成長し続けるかどうかです。そして、その答えは、次の数四半期で明らかになる問題です。