なぜエアフランス・KLMは2億6300万株に対して3億7500万票を持っているのか

フランコ・オランダ航空であるエアフランス-KLMは、以下のように報告しています。発行済み株数は262,769,869株、投票権は375,181,682票つまり、112百万票以上の票があるということです。つまり、平均して1株につき約1.43票になるわけです。これは奇妙です。通常の上場企業では、投票者数が株式数を上回ることはありません。航空業界については何も説明されていないし、航空業界はこの会社について多くのことを説明してくれるので、少し考える価値があります。

基本的な点は、フランスでは株式に固定された投票数というものは存在しないということです。その数は、株券の表記からは見えない2つの要素、つまり、その株式をどのように保有しているか、そしてどれくらいの期間保有しているかによって決まります。2014年に制定された「ロワ・フロランジ法」によれば、同じ所有者が登録された形で、少なくとも2年間保有している完全に支払済みの株式は、自動的に一定の投票数を持つことになります。二重投票権商業法第L.225-123条に基づきです。「登録形式」とは、この場合の会計上の表記方法です。つまり、会社自体があなたの名前を株主名簿に記録するということです（または、ブローカーがその株式を会社に登録するということです）。名義人の匿名の住所に株式があるわけではありません。フランスの慣習では、これを「持参型」形式と呼います。2年間登録しておけば、各株券は2回投票できるようになります。

したがって、記載の差額は株主名簿の姿です。262,769,869株のうち、十分な数が二重投票を伴い、理論上の総数は375,181,682に達します。この112.4百万票の余分な数値は、約42％の株式が二重で登録された長期形態で保有されていることを意味します。これは非常に多い数であり、その傾向こそがより興味深い部分です。2025年8月時点での理論上の数値は370,016,422同じ2億6,280万株のうち、2026年までにその数は約3億7,500万株にまで増加しました。株式数は変わりませんが、投票数は自然と増えていきます。なぜなら、毎月、より多くの株が2年を超える時期に投票を始めるからです。忠誠心というものは、会社が何もしないまま、一つずつ時間の流れと共に作り出されているのです。

これらは、それ自体が投資に関する情報というわけではありません。この宣言は、フランス法によってAir France-KLMに提出を義務付けられている、通常の月次報告書に過ぎません。商法第L.233-8条II項および市場規制機関であるAMFの規則223-16条それは配管の一部に過ぎず、ニュースではありません。単なるストックシグナルとして無視してもよいのです。重要なのは、実際にコントロールがどこにあるかを示すことです。それこそが、投資家が無視してはならない点です。

コントロール権は、登録株式を保有し、2年間その株式を持っている人に与えられる。明らかな受益者はフランス政府であり、彼らはおおよそ…29％の持分2021年の再資本化の際に、この航空機は老朽化していましたが、その後は何の変化もありませんでした。国家が所有する株式は登録形態で保持されているため、計算上、国家の影響力は持株比率を大きく上回ります。つまり、2回にわたって投票権を持つ750万株のうち、国家が持つ約29％の株式が、理論上では約40％の投票権に相当します。そして、これは投票権に関する構造であり、運営に関するものではないため、ガバナンスリスクに与える影響もあります。国家の支配力は、株価の短期的な変動からはほとんど影響を受けません。なぜなら、忠誠度ボーナスは、取引を行わない人だけが得られるからです。

それは、アメリカの小売業者が保有する部分です。もしAir France-KLMを所有しているのであれば、ほぼ確実にOTC American Depositary Receipt、つまりAFLYYというトークンを保有していることになります。Euronext Parisの株券ではありません。このADRは預託銀行に保管されています。フランスでの登録形態で保有しているわけではなく、2年間だけでADRの登録保有者になることはありません。最も文字通りの意味で言えば、あなたの投票は、預託銀行がそれを処理するかどうかにかかっています。つまり、忠誠度制度が優先される唯一の投票です。あなたは「フロート」であり、この構造において、最もコントロールが少ない所有権の部分です。

つまり、その笑い話というのは、何か不適切な行為をした人ではなく、普通の株主に対してのものです。1株1投票という制度は、実際には、どのような株式が登録されているかによってのみ成り立つのであり、時間が経つにつれてその仕組みはますます複雑になっていきます。投票権の数を記載する項目は、単純に書かれているだけですが、それが会社の最大の所有者が持つ優位性を示す唯一の情報源となります。