AIによる「停滞」は誤解だった――実際のリスクは連邦準備制度だ

月曜日の朝、事態は自然と進んだ。世界のトップクラスのAI関係者たちが、進みを遅らせるよう呼びかけていたのだ。ナスダク・100先物は1.5%下落し、S&P 500先物は0.6%下落した。もし、テクノロジーを保有しているか、購入を待っているのであれば、疑問になるのは、このブームが本当に終わったのかどうかです。実際には、ブームは終わっていません。しかし、ニュースや財務状況を正確に分析することで、その理由がわかります。

実際に言われたことから始めましょう。なぜなら、市場の見出しとページ上の文字はほとんど似ていないからです。土曜日には、AnthropicのCEOが…ダリオ・アモデイは「私たちは国境を越えなければならない」という論文を発表した。AIモデルの性能が向上する速度を遅らせるよう、業界に対して促す。直感的な理解としては、AIを開発している人々が動きを止めているということです。これにより、全体のビジネスが基盤とするGPUの消費が減少することになります。しかし、この論文ではそのようなことは提案されていません。アモデイの計画は、モデルの独立した監視、業界規制、そして世界的な規制といったものです。これはガバナンスに関する提案であり、運営に関するものではありません。彼は明確に述べています。これは、モデル訓練や技術的進歩の停止ではありません。そして、「進歩は依然として速いものになる」ということです。OpenAIのサム・アルトマンとエロン・マスクも、この点を一行で支持しました。どの企業もGPUの注文を減らしていないし、「フロンティアを突破する」というのは、セーフティ対策を構築するための時間を要求しているだけであり、投資項目ではありません。

市場の反応は、先物市場の動きよりも真実を伝えていました。大きな損害は、AI構築に直接関与している海外サプライヤーに集中していました。ソフトバンクは10％下落、SKハイニックスは6％以上下落、ASMLは4％以上下落しかし、この下落が起きたとされる米国の指導者たちは、何も崩壊することはありませんでした。Nvidiaは最初の下落後、午前中いっぱいほぼ横ばいで取引されていました。AMDの株価はその日、上昇していました。S&P 500は先週、7,656.98で終了しました。0.9％の上昇で4日間の下落が止まりました。200日平均値を上回っている状態で、相対強さも中立的な水準です。これは、AIの終結が市場で評価されているという兆候ではありません。むしろ、指数の動きは変わらず、特定のセクターが悪化しているだけです。

これは、本当の問題を浮き上がらせます。もし「経済成長の鈍化」という要因が脅威ではなかったとしたら、何が脅威だったのでしょうか？その答えは、インフレーションが長期成長株に与える悪影響を引き起こす金融市場にあるのです。連邦準備銀行の金利引き上げに関する予想は、約86％に達しました。今週の消費者物価指数報告Fed会議が開催される数日前に。8月には、30年物トレードレポの利回りが5.33％という2007年以降の高値に達した。、そして核心インフレ率は3.3％それは連邦準備制度の目標值には全く届いていない。この割引率の低下がもたらす影響は、将来になって支払われる利益に対する複数の投資家の支払いを圧迫するものである。つまり、それは「事前に含まれている」AI関連の利益であり、売り圧力の問題とは別の形で発生しているのだ。この記事が焦点だったが、実際のメカニズムは連邦準備制度である。

そこで、評価が分類作業を担うのです。これは、今週の戦略において最も有用なことです。二つの主力製品を考えてみましょう。Nvidiaは第2四半期の収益が962億ドルで、106%の増加だったと発表しました。1年前と比べて、データセンターからの収益が890億ドルに達し、117％の増加となり、粗利益率は75％になった。この株価は最高値より約8％低く、過去のPERは27近くで取引されている。これは、収益が3倍の速さで成長している企業にとって適切な成長倍率だ。一方、AMDは今年初めから約141％の増加を見せており、同じような状況だが、PERは131近くで取引されている。これはNvidiaの約5倍の値である。両社に同じような影響があったが、短期的な収益が支えられる範囲を超えて価格が上昇している企業にはほとんど影響がなく、収益が価格に追いついている企業には影響があった。売りが起こるのは、価格が収益を説明できる水準を超えてさらに下がった時だけだ。その違いこそが、全ての鍵となる。

さて、正直なところを言えば、市場が全て間違っているわけではありません。私もそうは言いません。自発的な「速度の低下」によって需要が減少することはないし、安全性の向上に向けたより多くの投資はむしろ好都合かもしれません。しかし、AI関連業界の収益は既に固定されているので、今日の不安定な状況を単なる話題にするのではなく、真の論点に変えることができる三つの要因があります。例えば、モデルの配置や輸出制限に関する強制的な規制が適用されると、その影響で導入が遅れることになります。また、巨大企業の投資計画が大幅に削減されることも同様です。そして、Fedが3.7％に上昇するようなインフレ率になると、長期のテクノロジー株に対する割引率の圧力が続くでしょう。それらを注意深く見るべきです。月曜日の先物価格については気にしない方が良いです。

私はあなたに評価を与えるつもりはありません。なぜなら、そのような評価は根拠がないからです。9月8日から9月14日までのこの一週間で学べるのは、自分自身でその差を見極める方法です。AIセーフティに関するニュースが出たとき、どれだけ投資される資本が減少したか、価格が利益よりも大きく下がったか、そして何が実際にその状況を変えるかを考える必要があります（例えば、連邦準備制度や実際の設備投資の指針、規制の強化など）。AIのブームは月曜日に終わったわけではありません。重要なのは、誰が価格を売り、誰が利益を売ったかということです。