「AI安全」関連銘柄が、2つの防御的な投資対象に続く勢いを見せている

「安全な避難所」というラベルが、今週かなりの仕事をしています。9月14日、アントロピックとオープンワイドAIの関係者たちは、AI開発のスピードを遅め、慎重に行うよう呼びかけました。市場は2つの明確なグループに分かれました。半導体やAIインフラ関連の企業の株が売却されました。サイバーセキュリティ関連の株価が2倍の数値に上昇したCrowdStrikeは14％上昇し、Palo Alto Networksも約14％上昇しました。Oktaは約13％上昇しました。同時に、不安を乗り越えるために、古い防御的な投資対象、例えばJohnson & JohnsonやCostcoへの投資が増加しました。あるニュースでは、Johnson & Johnson、Costco、CrowdStrikeを一緒に「AI安全」関連の投資と呼んでいました。

そう考えると、このリストはカテゴリーの誤りです。これら3社は同じ業界に属していないし、同じ程度に安全でもありません。価値投資家が求める安全という概念——つまり、安定したキャッシュフロー、それを支えることができる財務状況、そして報酬を返さない価格——に基づいて考えるなら、これら3社は異なるポートフォリオに分類されます。興味深いのは、市場が実際に「AI安全」の最も好ましい企業と呼ぶCrowdStrikeですが、その定義によれば、これは3社の中で最も安全ではない企業です。

市場が「安全」と呼ぶその名前は、3つの中で最もリスクの高いものです。

最初にCrowdStrikeを取り上げる。なぜなら、その業績は予想とは逆の結果になっているからだ。同社はAIの安全性に関する取り組みを主導しており、誰もが保護を必要とする世界において、持続可能な勝者として認識されている。実際には、サブスクリプション収入が年々約24％増加しており、総売上高に対する粗利益率は約75％に達している。また、無料のキャッシュフローも収入の約28％に相当している。サイバーセキュリティ関連の投資も安定しているようで、AIエージェントの導入が遅くても、それらを監視し、保護する必要があるからだ。

しかし、これらの要素が株価を安全な投資対象にするわけではありません。CrowdStrikeは配当を全く出しておらず、売上高に対する配当率は約45倍、企業価値に対する配当率は約44倍です。GAAP基準によると、報告される利益はほぼゼロに等しい状態です。2026年にはすでに株価が2倍以上上昇していました。9月14日には、1日中に10％以上上昇しました。14％ほど減少したCEOのエッセイにおいて、1回の取引で15％も上昇するような状況は、防御的な資産とは言えず、むしろ不安定さを示すものです。高倍率で、配当がない、GAAP基準での微細な成長を伴う株を、「安全な投資先」と呼ぶのは、恐怖心理から利益を得るという理由でそう呼ぶのですが、これは価値投資家が受け入れないような表現です。

これらは、CrowdStrikeが悪い企業だという主張ではありません。それは、「安全」とは何を意味するかについての議論です。今年にわたって倍増した株式であり、売上高に対して45倍の価格で取引されている場合、その株価には長期間にわたる複合成長の期待が含まれていると言えます。市場はすでに「安全」という要素の価値を支払っているのです。

コストコは優れた事業ですが、防御的な収入源とは言えません。

コストコは、J&Jと同じように、よくその文の中に含まれています。そのため、コストコは定番の商品と見なされます。コストコの会員制モデルやブランド、店舗の経営方針は実に持続可能です。これは世界で最も優れた小売業者の一つであり、長い成長歴史を持っています。これらが、コストコの強みの最初の2つの要素です。そして、これらのテストはすべて合格です。

3つ目の基準は価格です。コストコは、価値投資家が求める「安全な株」としては不十分です。この株の価格は918ドル近くで取引されており、これは連続収益の約46倍に相当します。また、配当利回りは0.6％程度です。これは収入源とは言えず、完璧な価格設定がされた高品質の株式に過ぎません。アナリストたち自身も、5年間で株価が約2倍に上昇した時期を経て、完全に値段が定まったと述べています。高い倍数で購入された、安全で安定した企業も、必ずしも安全な投資対象とは限りません。倍数というのは、成長が期待を裏切らないだけであれば、最初に返済する金額のことです。コストコは、忍耐強い投資家がウォッチリスト上で評価できるような企業です。報道されているような防御的な収益構造を持つ企業ではありません。

J&Jが実際にあなたに支払いをする会社です。

そうなると、ジョンソン・アンド・ジョンソンが、収入源として機能する唯一の企業となります。実際、その数字もそれを裏付けています。同社は23年連続で配当金を支払っており、24年間は1回も配当をしなかったわけではありません。現在の四半期ごとの配当額は1.34ドルで、配当率は利益の約60％です。つまり、不況の時でも配当金が支払われる余地があるのです。同社の需要構造は防御的なものです。製薬や医療機器業界は、リスクが高くなると事業を停止することはありません。これが、「安全な投資対象」という概念によって隠されてしまうキャッシュフローの基準です。

問題がある。それは、セーフティー投資の対象となるすべての防御的な名前に共通する点だ。J&Jは今期で約29％上昇しており、現在の価格は将来の収益の19倍程度である。一方、収益率は約2％にまで下がっている。これは耐久性を考えると高すぎる価格ではない。市場水準に近いものであり、安価な投資ではない。しかし、その「セーフティー」という要素の多くがすでに支払われているということだ。将来の収益の19倍という値段では、多角的な医療業界の企業としては適切な防御的な投資対象であり、安くはない。

価値投資家が実際に得るものは何か

見出しは、3種類の異なる形状を持つ資産を1つの物語としてまとめている。価値投資家の原則とは、そのようなまとめを拒否することだ。「安全な」というのは、ニュースが不安になる時に株に付随する感情ではない。それは、証明可能なキャッシュフロー、そのキャッシュフローを保護するバランスシート、そして何かを残す価格の組み合わせである。その基準で考えると、J&Jだけが、現金を支払い、支払いを保証し、適切な倍率を得る企業である。Costcoは一流の企業であり、その価格はすでにその品質を表している。CrowdStrikeは高成長企業であり、今年は2倍になったが、その倍率や変動性から、3社の中で最も保護されていない企業となっている。

市場が、配当を支払う企業と成長性のある企業の両方に同じ「安全な」というラベルを貼る場合、どちらが1 quartersの失望的な成長後でも依然として「安全な」と呼ばれるかを考えてみる必要があります。正直な答えは、面倒なものです。つまり、配当を継続して支払い、利益でその配当を賄える企業こそが、唯一の「安全な投資対象」なのです。