AIは繊維が尽きていく。コーニングが重要な拠点だが、価格もすでにそれを把握している。

AIラックは、従来のサーバーラックに比べて、約36倍もの光ファイバケーブルを消費します。その比率こそが、数十年で最も深刻な光ファイバー不足の原因です。また、各「ファイバーケーブル市場」の報告書で重要な役割を果たす3つの企業――コーニング、プリスミアン、住友電気――は、全く同じ投資先ではありません。

なぜそうなるかを理解するためには、ケーブルがどのようにして作られるのかを見てみましょう。光ファイバーは、最初はガラスの「プレフォーム」として生まれます。このプレフォームは、超高温の蒸気の中で層ごとに形成され、その後柔らかくなって極めて細い繊維になります。問題は、製造過程やケーブルの配線ではありません。問題はプレフォームの製造です。プレフォームを作ることは非常に複雑な作業であり、新しいガラスプレフォームを完成させるのに18〜24ヶ月かかります。また、この産業も、余剰品がほとんどなかった状態でこのプロセスに入ったのです。10年以上にわたって…ファイバーは購入者主導の市場でした。生産能力が過剰で、その多くが中国製だったため、価格が低く、利益率も低かった。—そして、その能力もそれに応じて合理的に整理された。

すると、AI関連の需要は、十分な緩和策がない市場に突入した。2025年にはデータセンター向け光ファイバーの需要が約76％増加した。2024年時点で、世界のファイバー需要の5％未満にあったハイパースカーラーは、2027年には約30％に増加すると予測されます。現在、この不足は、市場が信頼している唯一の指標である「価格とリードタイム」に現れている。世界のファイバー価格は、2021年の最低値から約70％上昇し、標準的な単一モードの場合、ファイバーキロメートルあたり6.30ドル程度になっている。AIラックや軍用ドローンが求める、曲げに耐えない性質を持つ材料の品質は、中国では何倍にも上昇している。中国最大のメーカーを含む製造業者たちは、生産ラインが最大能力で運用されており、2027年までに注文が入ると報告しています。

それは、単なる厳しい市場というよりも、重要なコネクティブポイントである。依存性が集中しており、代替可能な能力は数年単位でしかありません。障害が発生するとコストが高くなり、顧客に回避策がないのです。このような状況にある3社はすべてそのチェーン内に位置しているが、全てが同じ状態であるわけではない。

コーニングは、その制限されたステップが存在する場所です。世界でトップクラスのファイバーやケーブルメーカーです。米国で大規模に自社製のプレフォームを生産している数少ない企業の一つです。つまり、その希少なステップは、内部で制御されるものです。その経済的側面も直接反映されます。光通信、ファイバーやケーブル、接続技術に関する事業です。2025年の164億ドルのコア売上の中で62.7億ドルを実現し、35％の増加。部門利益は71％増加した。加速は2026年まで続いた。6月の四半期において、光学関連の売上が32％増加し、20.7億ドルに達した。, セグメントの純利益が77%増加した。そして、データセンター関連の事業分野は、前年比で65％増加しました。コーニング自身がその理由をどう説明しているかは以下の通りです。72基のGPUを搭載したBlackwellラックは、通常のクラウドスイッチラックに比べて、約16倍のファイバーが必要です。.

コーニングが他の商品用ガラス会社とは異なる点は、顧客がその拡大にかかる費用をどのように支払うかという点です。メタは60億ドルまでの契約を結び、ノースカロライナ州での新しい米国の生産拠点において「主要顧客」としての役割を果たすことになった。. NVIDIAは、コーニング社に32億ドルまで投資することに同意しました。その投資は、主にワークアラウンドを通じて行われます。, ノースカロライナ州とテキサス州に3つの新しい光工場を建設する。米国の光ファイバー生産能力は50％以上増加し、光接続能力も10倍になる予定だ。. アマゾンには、数年間にわたり数十億ドル規模の契約があります。他の人の財務状況が、この障害を克服するための費用を支払っているのです。これによりコーニングのキャッシュフローが安定するわけです。しかし、それは新たな供給物資が、適切な条件で、適切なタイミングで到着するということを意味しているだけです。

プリスミアンは、主に電力を販売しているだけで、光を販売していない。ミラノに拠点を置くこの企業は、世界最大のケーブル製造業者ですが、6月の四半期では…同社の通信・ファイバー分野の「デジタルソリューション」部門は、グループ全体の7億3000万ユーロの調整後のEBITDAのうち1億2200万ユーロを生み出しました。これは約17％に相当します。そのAIの拡大は、送電やグリッドケーブルに関するものであり、そのEBITDAの約3億1400万ユーロがこれに充てられている。ファイバー関連の事業も実際に存在するが、その規模は限定的である。7月には…モレックスと、55億ユーロに及ぶ10年間の契約を結び、初期には5億5000万ユーロが支払われました。データセンター内に光ファイバーケーブルを供給するため、1億2500万ユーロを投じて米国の光ファイバー設備を約2倍に増強している。これは重要な措置であり、米国で光ファイバーやケーブル製造業者が3社しかない中での取り組みである。しかし、それと比べると…約197億ユーロの売上を上げているグループデータセンター用ファイバー技術は、補助的な要素に過ぎません。アメリカの投資家にとってはADR（OTC: PRYMY）が存在しますが、ファイバーの不足を抱えているということは、ガラスではなく、エネルギーを通じてAIが実現されるような、より大きな産業企業を手に入れることを意味します。

住友電機は、3社の中で最も分散している企業です。2026年3月を終了する会計年度において売上高は5.11兆円（約340億ドル）に達し、そのうち情報通信部門、すなわち光ファイバーやケーブル、光学機器の売上は3266億円で、約6％を占めました。それは本物の技術者です。彼は、AIデータセンターの施設向けに、コーニングとフジクラと共にマルチコアファイバー仕様書を共同で作成しました。しかし、自動車用配線ハーネスはその全体の約60％を占めています。Fiber事業を2倍にすると、その数値はわずかに上昇するだけです。いい会社ですね。ただし、この地域には適していないです。また、東京で取引しています。

したがって、クリーンエキスポージャーの場合は、NYSEのCorningが圧倒的に優れています。もっと難しいのは、そのためにどれだけの費用を支払うかという点です。7月には、その問題が何の意味もないという理由が示されました。

6月末の12か月間で、コーニングの株価は66ドル近い52週間の低値から、271.78ドルの歴史的新高値に上昇しました。これは約4倍の増加です。市場はAIファイバーに関する話題を見出したのです。しかしその後、状況が悪化しました。6月の四半期の数値は好調でしたが、第三四半期の予測値は、一般的な予想を下回るものでした。より広範な光学関連銘柄も下落し、株価は2002年7月以来最悪の日で2桁の下落を記録しました。現在はピーク時価格から約45％下回る150ドル付近になっています。経営陣は、この問題を需要の問題ではなく、「基礎効果の問題」と呼んでいます。2025年の第三四半期になると、ハイパスカラーの需要が明確な指標となり、前年比での計算が難しくなるからです。市場が何を選んだか、注意してください。

その減少後でも、この株価は約1280億ドルに相当し、価格は以下のような数値を示しています。つまり、連続的な利益に対して約67倍、EV/EBITDAに対して約33倍、売上高に対しては7.5倍以上です。配当利回りは1％未満です。オプションの価格では、インプライドボラティリティが約64％であり、プットの利益がコールよりもわずかに多いです。市場は、この不足がその倍数を説明できるのか、それとも既にその中に含まれているのかについて、明らかに意見が分かれています。

その議論には「カレンダー」があり、チョークポイントの構造もそれを支えるものです。生産能力を構築するには18〜24ヶ月かかります。したがって、2026年に結ばれた契約により、2027年から2028年にかけて新しい製造設備が導入されます。コーニングはNVIDIAやMetaの支援を受け、プリスミアンの米国のファイバー生産能力が2倍に増加し、中国も過剰な投資を行います。このような長期的な契約によって、コーニングのキャッシュフローのリスクが減少し、同時に供給不足を解消するための供給も保証されます。2026年末になると、基準が追いつくにつれて、比較が明確になります。そして、需要の構造は固定ではありません。ラックの容量が1.6Tを超えるようになると、…この業界はマルチコアファイバーを開発している。そして、共包装された光学機器もあります。コーニングやスミトモも、関連する仕様を持っています。これにより、実際にラックに必要な生繊維の量が変わります。36倍という比率は、今日のラックのサイズを表しているものであり、物理法則ではありません。さらに下に1層分あるいはそれ以上の厚さがあります。ファイバーコアをドープするゲルミウム化合物は、中国に集中しており、2023年からは輸出が規制されています。ファイバー製造業者は、ゲルマニウム含有量を減らすことで対応しています。そのため、これはプリフォームよりも小さなサイズですが、それでも次の段階のものです。

これらのことで地図が間違っているわけではありません。構造的な事実は変わらず、今後も変わらないでしょう。光ファイバーは実際にAIの障害となる要素であり、その生産過程は希少な部分です。市場報告における3つの企業の中で、コーニングだけがその生産過程において経済的に有利な状況にあるのです。しかし、地図が示すことは、約150ドルがあれば、その数年間を賭けることができるかどうかということです。6月には市場がそうだと判断しましたが、7月には逆転しました。そして今はその中間の値段になっています。つまり、不足という問題ではなく、その不一致こそが実際の投資が行われる原因なのです。