「AIホワイス」に関する議論は無意味だ。Nvidiaの真の戦略は投資である。

月曜日には、2つのことが同時に起こりました。それらが別々の方向に進むことはあり得ませんでした。ロサンゼルスのAll-In Summitで行われたイベントにおいて、NvidiaのCEOであるジェンセン・ホアンに電話が渡されました。ドナルド・トランプ大統領をスピーカーに任命し、何千人もの歓声を上げる参加者たちを満たした。トランプは、人工知能に関する懸念を無視した。「嘘」彼は「ロボットが世界を支配することはない」と宣言し、データセンターを「今後20～25年間の重要な資源」と呼んだ。しかし同じ画面で、市場は逆の動きを見せていた。テクノロジー関連株が下落し、5兆ドル規模の企業であるNvidiaは3％以上下落した。

その日の下落率は、トランプとホアンが無視している問題に対するバーズ側の判断でした。この問題は、双方が同じことを話していないため、正直に理解する必要があります。

同じ名前を冠した、2つの異なる信号

この売り浴しは、具体的な引き金があった。数日前に、アントロピックのCEOであるダリオ・アモデイは、この分野がフロンティアAIの発展のペースを落とすよう促す論文を発表した。システムの制御を失うリスク、不正使用、経済的な混乱などの問題があると指摘されている。OpenAIのサム・アルトマンも彼を支持している。エロン・マスクは「ダリオの言う通りだ」と述べている。9月14日には…警戒を呼びかける声が響くと、株価は下がった。.

しかし、価格動向を見ると、『AIへの不安』という要因が真の原因であるとは思えず、むしろすでに進行中の動きに関連する見出しのように思えます。Nvidiaは過去5日間で約8％下がり、月曜日以前には1ヶ月で6％下がりました。これは、過去4ヶ月間に約20％上昇した後でのことです。同じくチップメーカーのAMDやBroadcomも約4～5％下がりました。これは、高値で取引されている技術分野全体の下落であり、特定の企業の悪化ではありません。この議論はあるストーリーを提示しているに過ぎず、売り急がせる動き自体にも一定の勢いがあります。

重要な違いは、安全に関する主張が政策や報道の話であるのに対し、Nvidiaへの投資の件は資本支出の話だという点です。トランプとハウンは同じ言葉を使って答えましたが、そのうち一つだけが損益計算書に記載されています。もし恐怖が「全くの嘘」であったり「世界の終わり」だったりする場合、どちらの主張も検証不可能です。一方で、資本支出のサイクルは、契約、データセンターの収入、そして戦略などによって確認できます。それこそが、真の投資家が注目すべき点です。

稼働台数は依然として急速に増加しています。

Nvidiaは8月末の7月26日終了の四半期について報告しました：96億2000万ドルの収益を記録し、前四半期比で18%、前年比では106%の増加となり、総利益率は75%であった。データセンターの収益は約890億ドルでした。4四半期連続で3桁近い成長率を維持しているにもかかわらず、これは注文量が不安定な企業ではありません。

その背後にある需要は、Nvidiaが自らを説明するものではない。マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、メタ、オラクルという4、5つの主要なハイパースカーラーが、共同で2026年には6600億ドルから6900億ドルの資本支出が行われる見込みで、これは2025年と比べてほぼ2倍になります。、と共にアマゾンだけが2000億ドル近くを約束しているそれらは、NVIDIAのチップが供給されるべき需要です。記録的なレベルで、これらは私が繰り返し強調している「二重信号」の最も強力な形態です。前例のないような投資承認は、同時に需要の証明であり、将来のリスクや支払いの問題の原因でもあります。そんな多額の資本を投じた顧客は、単なる意見表明のためにその投資をキャンセルすることはありません。しかし、これほど大規模な投資を実施した例は今までなかったので、何もかもが無事に終了するとは限らないのです。

誰が警告を発しているかという点には、ある種の皮肉がある。急ぐべきだという声が最も大きいのは、 frontierモデルを販売する企業たち――AnthropicやOpenAIだ。彼らの経済状況は、継続的なトレーニング・コンピューティングの費用に依存している。彼らが出す「速度を落とすべき」という言葉は、実際には同じような予算を使って同じことを行っていることと一致している。Nvidiaは、この競争においてあらゆる側面に利益をもたらす商品を販売している。そのため、他の企業からの警告は、財務報告書とは異なる意味で受け取られる。

どのようなことが、この言葉を実際の成果に変えるのでしょうか？一つの事実としては、大手AIラボや大規模クラウドサービスプロバイダーが、投資や供給に関する方針を変えることです。しかし、そのようなことは起きていません。これこそが、「市場がそのニュースに対して過剰反応している」と「実際には問題がある」という二つの状況を区別する唯一の要素です。話し言葉ではなく、実際の予算調整を見るべきです。

揺れと判断の違い

これが認識すべきパターンです。強い業績報告があるにもかかわらず、市場が下落する場合、それは単なる判断ではなく、買いの機会です。つまり、これは価格の予測ではなく、証拠が何を支持しないか、何を支持するかのことです。運営業績に関しては何も変わっていません。Nvidiaは最新の四半期で収益が106％増加し、運営利益率は74％以上を維持しており、EV/EBITDA比率も25倍程度です。これは、市場がその会社が成長するとは思わない会社に対して設定される比率です。

この規律は、双方に影響を与えます。完全な長期的なプロジェクトであっても、それだけでは現在の判断を下す根拠にはなりません。短期的な利益や機会のコストが、どの資源をどこに投資するかを決定します。また、詐欺行為を防ぐためのスキルが、資本を他の場所に使うべきかどうかを確認せずに投資することを妨げることもあります。さらに、過度な設備投資のサイクルは、需要があるにもかかわらず、実施の遅れや過剰な投資によって悪化することもあります。

要するに、見出しの内容よりも具体的な内容です。月曜日の下落は、人工知能に関する判断ではありませんでした。なぜなら、双方の当事者がその分野で価格を決定することはないからです。それは、高値で取引されている技術株が一時的に下落しただけです。この下落は、960億ドルの四半期実績やキャピタルエクスチェンジの増加と並んで、ごく小さな出来事に過ぎません。議論が「詐欺」についてではなく、「キャンセルされた注文書」についてになるまで、その数値を注意深く観察する必要があります。