AIは米国の株市場に対する支配権を失わなかった。単に、その支配の仕方を変えただけだ。

過去1年間の市場に関する分析記事を読めば、同じような結論が見られます。大手AI企業の株価はようやく上昇しており、カウントウェイトファンドは何年かぶりにS&P 500を上回っています。小型株も過去最高の上半期成績を記録しました。金融関連株やヘルスケア関連株が優勢です。また、指数株の約3分の2が6月以降に上昇しています。結論としては、AIが米国株式市場を支配する立場を失っているということです。

その各事実はすべて真実です。だからこそ、その結論を信頼するべきではないのです。市場はAIに対する支配力を弱めることはありませんでした。代わりに、どのAIが支配的な立場にあるかが変わったのです。そしてその過程で、株価収益よりもずっと不安定なものが蓄積されてしまったのです。

逃げるように見える、広がり

2026年に実際に何が起こったかを踏まえて始めましょう。信者たちには公正な扱いが求められます。7月中旬時点で、上位7つのテクノロジー関連株は、市場価値加重方式でわずか5.5％上昇しただけでした。これは2022年以来最悪の年となり、マイクロソフトは20％以上下げています。一方、均等加重S&P 500指数は…13%以上上昇し、標準指数の8.5%を大きく上回った。小型株が上昇した前半で22.9％、これは記録上最高の成績です。そして、小株主指数に含まれる11つのセクター全てが上昇した。ヘルスケア関連株は14%、金融関連株は12%上昇した。これは幻想ではない。実際に資産の再配置が起こったのだ。

問題は、その回転の内容が何であったかです。ドライバーの数を数えてみると、「AIからの逃走」という概念は、「AIの新しい領域」へと変わってしまいます。半導体だけで、今年のモーナンスター大/中値指数の10.6ポイントの上昇のうち4.25ポイントを占めており、全体の約40％を占めています。半導体が指数の上昇の40％を牽引した各リーダー企業は、従来のソフトウェアプラットフォームではなかった。Micronは200%以上の成長率で、SanDiskは600%以上の成長率で、AMDやIntel、そして装置メーカーのApplied MaterialsやLam Researchも、すべて3桁の成長率を記録している。その理由は、「エージェンタント型」AIには、すでに購入されているGPUの上に、一般的なコンピューティングインフラであるサーバー用CPUやメモリが必要だからだ。Micronは非常に急速に成長し、その指数で最も大きな企業の一つとなった。

数によって多様化され、原因によって集中される

今、分母が動く。なぜなら、ここがあなたにとっての「幅」がある場所だからです。

有名な統計値とは、どれだけの株式が上昇しているかということです。上昇している株式の数は、投資の多様化を示しています。しかし、多様化とは、同じ方向に動く株の数ではなく、独立した先物市場がそれらの株を支えている数です。そして、この上昇を支える先物市場自体は、全く独立していないのです。

4大ハイパースカーラーであるマイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタは、2026年に7700億ドル程度の設備投資を行う見込みです。これはほぼ同じ額です。運営キャッシュフローの100%彼らは借入金を利用して投資を行っている。2025年初め以降、純負債は約1700億ドルに上がっている。また、自己買い戻しの規模を減らし、株式価値を高く保つことも行われている。記憶力不足、急増する電力需要、そしてその資金によって実現される電力網の整備――これらが、小株主市場の上昇、産業の強さ、さらには公共事業やエネルギー関連企業の成長の背景にある。市場を「拡大」させるために称賛される小株主たちは、実際には同じAI投資の恩恵を受けているのだ。

つまり、市場は、500社が含まれるインデックスのように、同じ将来方向に多様化されていないのです。実際には、一種の取引であり、「AIの普及が進む」ということです。この取引はサプライチェーン全体に及び、数百のトレーダーによって測定されます。人々が「AIが市場を支配する力を失っている」と言うとき、彼らが指しているのは、巨大企業の影響力が弱まっているということです。プラットフォームストックはもはや収益を生み出さない。それは真実であり、AIに依存しなくなった市場とは異なることです。

現在、濃度が実際に存在する場所

これが、この取引における不快な側面です。株価の集中化（指数を担う数社の大企業）が、支出の集中化（少数の投資予算によって市場全体が支配される状況）に置き換えられています。どのチャートにもその傾向が見られます。しかし、誰がその収益を実際に支払っているのかを知らない限り、その点は見えません。

このデータは、その変化を裏付けています。ゴールドマン・サックスによると、2026年初頭にはS&P 500の株主資本利益率が22％という記録的な値に達するでしょう。しかし、それは巨大なテクノロジー企業の影響が平均値を押し上げているためです。指数内の中央値の株価では、ROEが上昇しています。秋近年、利息費用が増加し、レバレッジも低下した。最も大きな7つのテクノロジー企業のROEは合計で44％であり、今後の1年間で減価償却費や資本の流入により、その数値は約7ポイント下がると見られている。この「拡大」のプロセスは、非常に小さな建物の中で行われている収益基盤に依存しているのだ。

新しい支配を破壊するものは何か

「AIがその支配力を失っている」という状況に対する正直な答えは、数ではなく、分母によって証明することです。この拡大は、資金供給の減少に耐えられるかどうかでしか実際的なものとは言えません。それこそが検証可能な基準です。

最も重要なのは、上記の数値です。それはハイパースケール企業の投資増加率です。このプロセスの各段階がすべてこれに基づいています。破綻の条件とは、Nvidiaの価格が下がることではありません。それは、AIの成果が、さらなる投資を必要としないということを意味しており、買い戻しをさらに減らすことや、負債を使った投資が遅れることを意味しています。4つの企業が全ての投資を行う場合、メモリ製造業者は価格設定の力を失い、設備供給業者は注文を失い、小規模な企業や「幅広い」事業を展開している企業は、実際には別の形で投資予測を表しているだけなのです。市場が避けた狭い指標は、かつて提供していたヘッジのようになります。

これらは、AIがすぐに崩壊するということや、Nvidiaが破滅するということを意味するものではありません。Nvidiaは依然として世界最大の企業であり、その将来性も高いと言えます。重要なのは、より具体的で実用的な点です。市場は、500の独立したアイデアのために4つの株を取引するわけではありません。数社のプラットフォームを通じて、ある程度の予算を管理しているのです。セキュリティ面での幅広さは重要ですが、資金源の面から見た幅広さこそが経済的な意味を持ちます。前者を喜ぶ人々は、後者を見なくなりました。そして、この後者こそが、市場の動きが安全への一歩なのか、それとも同じリスクへの一歩なのかを決定づけるものです。