すべてのAIデータセンターがこのスイッチングギアのコストを負担している。現在、株価も再評価されている。

AIのブームにより、どんなチップでも手に入る。しかし、電力網上での時間を得ることはできない。GPUが1ワットの電力を生み出すまでには、送電システムからの高圧電力を降圧し、灰色の金属で作られたコンクリート製の室の中を通して送る必要がある。そのスイッチング装置や回路ブレーカー、電力制御室が、電力網とデータセンターの間にある。このような機器の設置が、実際には大金が滞る原因となっている。だからこそ、ヒューストンにある中小規模の企業は、ほとんどの小売投資家には名前もわからないのだ。

この会社はパウエル・インダストリーズ（POWL）です。その真実を正確に理解することが重要です。なぜなら、実際の状況はニュースで報じられているほど単純ではないからです。これは本物のボトルネックサプライヤーであり、価格設定力もあり、財務状態も問題がない。また、ほとんどの指標において、有名なサプライヤーよりも安い価格で商品を提供しています。しかし、すでにその事実が明らかになっており、市場もすでに新たな価格を設定し始めています。重要なのは、幻想と現実を区別することです。

グリッドの構築に必要な支払い金額は、どうしても回避できない。

すべてのグリッド設備が価値がある理由は、物理的な事実にある。パワー変圧器という、ネットワーク内で電圧を変換する大規模な装置は、現在、平均的な供給量を持っている。約128週間、つまり2年半ほどの期間です。発電機のステップアップ装置を使用すると、144週間まで対応できます。2019年以降、電力変圧器の価格は約77％上昇しており、発電機のステップアップ装置への需要も同期間で約274％増加しました。変圧器は、データセンターの運用を混乱させる要因となります。

しかし、変圧器だけが動く部品ではありません。どんなものでも、その場所に送り込まれるものは、必ず切り替えられ、保護され、中間電圧で配分される必要があります。これがパウエルの事業内容です。つまり、低電圧や中電圧用のスイッチギア、遮断器、電力制御室、自動化システムなどです。これらは主に480ボルトから38,000ボルトの範囲で使用され、北米のANSI規格に基づいて設計されています。彼の言葉を借りれば、有名な製品が重要なのです。この段階で、どれだけの製品が出荷できるかが決まります。

希少な賃料が実際に存在するのであって、単なる言葉の上のものではないのは、そのお金がすでに蓄積されているからです。2026年6月末時点で、パウエルは…24億ドルの未処理業務がある、1年間の収益の約2.3倍に相当し、プロジェクトの見通しは2028年度まで続く。6月の四半期だけでも9.34億の新規注文があり、前年比で158％の増加となり、売上対注文比率は3.0倍になった。. データセンターが、その未処理分の約3分の1を占めている。核心的な産業分野、つまり精製、LNG、石油化学製品に関する事業が3分の1を占し、残りは公共事業です。これが純度テストであり、合格です。これは、単一の事業領域に焦点を当てた多様化した企業ではありません。電力網関連の設備も、実際には会社全体を構成しています。

不足している供給業者がお金を保管している場所

必要とされるということは、命令を得ることを意味します。一方、不足しているということは、誰がそのお金を手にするかを決めることです。ここでパウエルはその姿を明らかにしています。前回の業績によると、粗利益率は約30%、運営利益率は約20％で、投資資本収益率は約26％でした。この会社は、その事業内容から見ても、ほとんど資産を持たない状態です。過去12ヶ月間の資本支出はわずか1200万ドルで、自由現金流は2億4400万ドルでした。つまり、自由現金流比率は約17％です。その財務状況では、負債はほとんどなく、約6億3400万ドルの現金があります。高い利益率、高い収益性、最小限の投資、そして現金があるというこの組み合わせこそが、真のトールボッホの姿であり、単なる部品供給業者とは違います。

価格設定に関する証拠もそれを裏付けています。経営陣は、商業市場やデータセンター市場において、配達のスピードが最も重要な価値提供要素であると述べています。ここでは顧客は時間をかける必要があるのです。一方、価格に敏感な産業界は少数派です。さらに、パウエルがRemsdaqを購入した理由についても具体的な説明があります。データセンターの設計に必要な自動化機能を、社内で構築する。それらを購入する代わりに、自分の内部でより多くの利益を得ることができる。

この制約は、もう単に命令から筋肉へと移行しただけだ。

ここが緊張が生じる場所であり、百万長者が見逃している部分でもあります。パウエルの問題はもはや注文を受けることではなくなっています。その問題はすでに解決されているのです。制約となっているのは、物理的な能力や労働力です。経営陣は、それほど期待していません。現在の未収入金の54％が、次の12ヶ月以内に収益に変わる予定です。そして、それは需要の問題ではなく、「私たちが作る速度を速めることができない」という問題です。同社は2026年度末までに、製造・オフィス・倉庫の面積を約20％増加させる予定です。その中には、35万平方フィートの拡張部分も含まれており、この部分が完全に活用されれば、年間1億ドル以上の収入が得られるでしょう。さらに、新たに賃貸するスペースや、7千万ドルから1億ドルの資金が必要な新たな土地もあります。2027年と2028年における実際の課題として、厳格な職人労働の確保が挙げられる。.

つまり、収益は、有効な生産がどのくらい速く開始されるかによって制限されます。チェックがどのくらい早く届くかではありません。これは典型的なパターンです：資本はすでに到着しているが、生産能力はまだ十分ではないのです。バッケージがゆっくりと増加するため、収益は既に決定されてしまっています。市場は、需要が維持されるかどうかを待っているわけではなく、生産能力がどの程度向上するか、そして銅、アルミニウム、鉄などの商品価格が10年間でどのように変化するかを待っているのです。

また、反論もあります。一部の市場参加者は、この不足という状況を全く受け入れず、標準的な変電所用変圧器が存在するという主張をしています。12〜14ヶ月で提供可能であり、実際の障害はユーティリティの調達方法にある。– 資格要件、ベンダーのリスト、そして購入者が馴染みのメーカーを選ぶという現象です。もしその見方が正しいとすれば、緊急度に伴う一種の必要性や、その緊急度に依存する価格設定の力も、実際には自ら作り出されたものになります。これは重要な点であり、希少性による収益がどれくらい続くかにも影響を与えるからです。

価格はすでに変動してしまった――そして、予測ももう正確ではない。

今、真の投資とスローガンとの違いを分けるのは、この点です。一般的な見方では、パウエルは「見過ごされている」とされていますが、実際にはそうではありません。この株価は今年初めから約66％上昇しており、1株あたり約176ドルで取引されています。しかし、これは昨年末に記録された328ドルの52週間高値から46％低い数値です。これは市場が既に知っている事実であり、すでに評価が下がっています。

評価に関して言えば、興味深いのは相対的な数値であり、絶対的なものではない。有名なグリッドメーカーと比べて、パウエルは高価な企業ではない。約34のP/E比率や約25のEV/EBITDA比率は、イートン（P/E約41、EV/EBITDA約27）よりも低く、実際にグリッドを製造する巨大企業であるクァンタ・サービス（P/E約70、EV/EBITDA約33）よりもさらに低い。多様化された巨大企業よりも安い価格で取引されているということは、市場が何かを評価していることを意味しているのだ。

ここで、何かが明らかになります。パウエルの前回のP/E値は、後ろのP/E値よりもわずかに高いです。これは、市場が期待する成長株のP/E値とは逆の状態です。この逆転は、収益が周期性のピークに近づいており、永続的に成長するどころか、安定した状態になるか、むしろ低下するだろうという市場の表現です。また、需要が過剰なにもかかわらず、価格が下落する理由もこれです。四半期ごとに158％の増加を遂げる注文量や、3.0倍の売上対注文の比率も、そのまま続くことはできません。なぜなら、新たな注文を処理できる能力には限りがあるからです。需要は引き続き来るかもしれませんが、実際に商品が売れるかどうかが重要です。

これらすべてにおいて、実際に単一購入者が集中している。6月四半期に獲得された1つのデータセンターの契約もその一例である。4億ドル以上の価値があるつまり、1年間の収入の約3分の1から2/5に相当する額です。たとえそれが、パウエルの各施設でのサービス内容を拡大する多段階プロジェクトの第1段階であってもです。このような大きな成果は贈り物のようなものですが、同時にリスクも伴います。なぜなら、1人の顧客のプロジェクトが年間収入の約40％を占める場合、その買い手は多様な業務を受けることができる状況ではないからです。

取引は実行されるものであり、発見されるものではない。

不足を時計で表現してみよう。トランスフォーマー層で、ヒタチエナイジーやシーメンスエナジーなどのメーカーによる、約20億ドルの新しい北米向け設備が、2028年頃に稼働する予定です。それが、グリッド設備の構築に関する標準化されたカレンダーです。だからこそ、これは数年間にわたる期間であり、永続的な不足状態ではないのです。リードタイムが短縮され、価格の力も増すと、隠れた勝者は普通の状態になります。

パウエルの場合、2つの数値が、事業の状況を判断するための指標となります。確認信号とは、「book-to-bill」が1を上回っていることであり、また、在庫が30％の売上利益率にまで低下しないことです。つまり、収益は依然として良好な状態にあるということです。正常化の信号とは、新しい低価格の設備が導入され、労働コストが上昇するにつれて、売上利益率が低下し、注文の増加も工場が実際に処理できる速度に落ち着くことです。

これらのことをもって、パウエルが悪い企業だとは言えない。それは、現在の市場で最も問題の多い部門における、高品質で高純度、そして安価な商品を提供する企業である。また、財務状態も、自社の拡大を支えるのに十分である。正直なところ、この企業の話は「見過ごされてきた百万長者」という幻想とは正反対だ。この企業は発見され、再評価され、今では成熟した企業であり、利益も実際に得られるものになっている。実際に購入するかどうかは、まずその企業が「見過ごされてきた」かどうかを判断してから決めればよい。