AIのコストについては、Wixが教えてくれない。それは「計算」とは関係ない。それは「利益率」のことだ。

Wix.comは投資家に対して、自社のAI製品が競争力があると説明しました。また、AI関連のコストも低下しているとも述べました。しかし実際の数値を見ると、Wixの収益成長と利益率の差は、スプレッドシートでは説明できないほど大きくなっていました。

同社の調整後営業利益率は、2025年初頭の21％から2026年第1四半期には1桁に低下しました。その後、同社はGAAP基準の純利益を2025年第2四半期には570万ドルが発生し、2026年第2四半期には760万ドルのGAAP純損失が発生する。収入は毎回15％増加しました。しかし、利益は、表に示されている数字と実際の利益の間でどこかで消えてしまいました。

その株価は、そのニュースに応じて変動しました。52週間で191ドルを記録した後、Wixの株価は40ドルまで下がりましたが、今日は約88ドルに回復しています。1年前には、この会社の価値は約80億ドルでした。今日では、その価値は約37億ドルです。

7月に提出された証券クラスアクションで、その題名はヤッピー対Wix.com Ltd.、経営陣がそうであると主張する自社のAI製品の競争力を過大評価し、コストを過小評価している。これらの施設を建設し、促進することです。審査期間は2025年2月19日から2026年5月12日までで、2026年9月22日が投資家が「主訴人」の地位を得るための締め切り日となります。

この事件において、訴訟は簡単な部分に過ぎません。より難しい問題は、弁護士が答えようとしない点です。それは、WixのAI投資がより高い利益をもたらす手段なのか、それともコスト構造を永続的に変える罠なのか、ということです。

合わない数字から始めましょう。

Wixは2026年第2四半期の収益を報告しました。5.63億ドルで、前年比15％の増加となりました。その成長率はウォールストリートの予測を上回り、投資家が期待していたペースで成長しました。受注数は12％増加しました。年間固定収入も達成されました。19.6億ドル表面的には、成長のメカニズムは正常です。

次に、同じ四半期を収益計算書に沿って進んでいきます。

非GAAPベースの総売上高利益率が低下した前年比3ポイント上昇で67%販売およびマーケティング費用は67％増加し、1億7300万ドルに達した。総運営費用も大幅に増加した。第1四半期は前年比46％増で4億23万ドル第2四半期も同様に好調な状態が続いた。GAAP基準での第2四半期の運営利益率は-10.4％でした。これは、Wixがプレミアムを築くために行った「収益性の高い成長戦略」を台無しにする数値です。

これは、単なる四半期ごとの会計上の問題ではありません。2026年第1四半期には、同社はGAAP基準による営業損失が6970万ドルとなりました。前年は営業収入が3740万ドルでした。投資家が注目すべき非GAAP基準による営業利益率は、大幅に低下しました。21％から約5％.

その報告書では、コストの上昇は一時的なものだと述べられています。今では4四半期連続で同様の状況が続いています。

費用は一つではありません。三つです。

AIの計算。Wixは2つの主要なAI製品を提供しています。1つはAI搭載のウェブサイト作成ツールであるWix Harmonyです。もう1つは、コード不要のアプリケーションプラットフォームであるBase44です。このBase44は、同社が買収したものです。2025年6月に、初期額が8000万ドルとなる。どちらも推論に頼っている。また、動作にも多くのコストがかかる。

Base44の総利益率は、2026年の初めにはほぼゼロに近かった。経営陣は、独自開発された大規模言語モデルであるBase1が導入されることにより、同年の後半には総利益率が約60％になると予測している。Base1は、推論コストを削減するためのモデルであり、この用途においてはフロンティアモデルよりも「大幅に低い」コストで優れている。また、後半では連結総利益率が前半に比べて約2ポイント向上すると予想されている。

次の文を読むまでは、まだ好転する可能性があるように思えます。

マーケティングの再投資。経営陣は、Base1から得られる全ての粗利益の節約効果を、純利益に回すのではなく、Base44の販売・マーケティング部門に再投資されることになります。また、企業は顧客獲得コストの回収期間目標を引き上げたことで、AIアプリ開発市場での市場シェアを獲得するために、回収期間を延長する意欲を示しました。

これが「マージントラップ」です。利益を取り戻すためのコスト削減効果は、むしろさらなる成長のための資金調達に使われてしまいます。その節約効果は、本来改善されるべき営業利益率には到達しないのです。

プロの開発者が去っていく。Wixには2つの顧客セグメントがあります。1つは、自分でサイトを作る自作型クライアントです。もう1つは、クライアントのためにサイトを作るパートナーたちです。パートナー事業は、高収益で長期的な成長源となっています。

2026年5月13日のインクルーシブな会議で、経営陣はWix Harmonyプラットフォームに「不備」や「不足している機能」があることを認めました。プロフェッショナル開発者たちは、他のAIツールへ移行していきました。Wixは、プロフェッショナル開発者たちのワークフローやニーズに追いつけず、製品の更新や革新が遅れることで、彼らが他の場所に移動してしまったと認めました。

第2四半期において、パートナーの収益は17％増加しましたが、その継続的な成長の勢いは変わりました。第1四半期に指摘された「年初の不振なスタート」という状況は、請求サイクルの問題ではなく、顧客が自らの意志で反応した結果でした。

この訴訟では、Wixが投資家に対して、「Harmonyの初期の業績は予想以上で、コンバージョンや収益化の面でも改善が見られた」と述べていると主張されています。しかし、インクルードセッションでの発言内容を見ると、問題点や不足している機能、競合他社への移行などが明らかになり、これが修正の兆しであると言えます。

今、一歩下がって、資本構成を見てみましょう。なぜなら、株主のコストが実際に発生する場所がここだからです。

Wixは2億6300万ドルの現金と35億9000万ドルの総負債を有しています。自己資本は17億4000万ドルのマイナス値です。この自己資本のマイナス状態は、運営上の問題ではありません。これは2026年4月に行われた16億ドル規模の買収プロセスの余波であり、その資金は現金 reservesと2億6000万ドルのプライベート負債によるものです。同社は約1750万株の株式を92ドルで買い戻し、株式数は約30％減少しました。

その買収提案が、この文書において最も重要な数値です。

Wixは、1株あたり92ドルで30％の株式を再購入した。これは、現在の株価の約3倍に相当する価格である。この買い戻しには借金が使われている。その借金には利息がかかる。今では、WixはGAAP基準による損失を報告しているが、かつて存在しなかった評価基準で資本を回復するために36億ドルもの負債を抱えている。

貸借対照表は、損益計算書がまだ追いつけていない状況を示しています。営業による現金フローは、過去12か月間で4億2100万ドルであり、自由現金フローの割合は24.5％です。Wixは実際の現金を生み出しています。しかし、負債の額は2024年初頭の約19億ドルから現在は36億ドルに3倍に増加しました。また、純負債も2024年末には約4億3000万ドルの現金ポジションから、最新の四半期では10億2000万ドルに上昇しました。

ここに記載されている株主請求書は、クラスアクションによる法的損害とは言えません。それらは投機的なものであり、実際の運営状況と比べては小さなものです。この請求書は、920ドルから88ドルの差額を1750万株に乗じたものです。また、2年前には存在しなかった債務負担も加わっています。さらに、会社の自社製品同士が互いに競争し合い、利益を奪ってしまっているのです。

これは良性のケースです。経営陣によると、Base44のARRは約6ヶ月でほぼゼロから約1億5000万ドルにまで成長しました。新しいユーザーの予約数も、年間を通じて46％から50％増加しています。Base1では推論コストが削減されています。コアウェブサイトの売上も15％程度の成長率で推移しています。収益は上昇しており、キャッシュフローも正の値です。つまり、同社は新たな成長サイクルに向けて投資を先行して行っているのです。ソフトウェア企業は、規模の拡大を実現する前にAI投資の段階を経験します。アマゾン、グーグル、マイクロソフトがそうです。Wixも同じようになるでしょう。

それぞれのケースにおけるストレステストです。

まず、再投資の約束事です。もし粗利益の節約効果が営業収入ではなくマーケティングに使われる場合、利益を得るためには、Base44がそのマーケティング費用を正当化できるだけの収益を得られるかどうかが重要です。それはリエンアウト率に依存します。経営陣は、Base44が「顧客ライフサイクルの初期段階にある」と認めており、リエンアウトの傾向は毎月改善しているものの、「まだ完全には確立されていない」と述べています。未確立のリエンアウトこそが、成長と離脱の違いとなります。

第二に、パートナービジネスです。Wixのパートナーたちは、最も忠実で価値の高い顧客でした。競合するAIツールを利用するプロフェッショナル開発者が去ることは、単なるタイミングの問題ではありません。それは、製品のポジションに関わる重要な問題です。もしHarmonyに本当に能力の不足がある場合、そして競争会社がその不足を補っているのであれば、AI事業を支援してきたコアビジネスからの収益が減少してしまいます。

第三に、資本構成です。92ドルで株を買い戻すことは、株価が180ドル近くだった時には合理的でした。しかし、88ドルになった時点で、それは間違いでした。40ドルになった時、つまり株価が一時的にその価格で取引された時には、資本の不適切な配分となり、会社は負債の返済に苦しむことになりました。会社はこの買い戻しを元に戻すことはできず、また、株価が回復しても負債は消え去りません。

第四に、競争優位性です。Wixは、OpenAIやAnthropic、Googleといったプラットフォーム上でアプリ作成機能を直接提供している企業と競争しています。Base1のような独自モデルも役立ちますが、Lovableのような競争相手との関係について、同社は「新市場を開拓するための協力的な関係」と述べています。インフラを構築する人々が市場を育成している状況では、「協力的」というのは、実際には競争優位性が薄いという意味です。

このクラスアクションによって、経営陣が以前に述べたAIのコスト動向やハーモニーの競争力に関する主張が実際には誤りだったかどうかが明らかになります。これは裁判所が判断すべき証拠に関する問題であり、この訴訟は証拠のレベルとして4段階に位置づけられます。つまり、申立てられた主張であり、結論が出たわけではありません。

投資に関する問題は別の問題であり、より緊急な問題です。Wixは収益を増加させている一方で、GAAPの損益面ではマイナスの状態にあります。利益を回復させるための手段であるAI推論コストの削減が、契約上、マーケティング活動に使われてしまっています。また、同社は36億ドルの負債を抱えており、その半分ほどは市場が拒否した価格で株式買い戻しを行うために蓄えられています。

投資家がWixをウォッチリストに載せるか、ポートフォリオに加えるかを決める際の判断基準は明確です。次の2回の業績報告で、Base44の総利益率が実際に予測された60％に達するかどうか、Base1が約束された2ポイントの改善を実現できるかどうか、そしてその改善がマーケティング部門に留まるか、あるいは運営収入に反映されるかどうかがわかります。また、パートナーからの収益が回復するか、あるいはプロフェッショナル開発者が去っていく速度が加速するかも明らかになります。

その数字は証拠ではない。それはただの扉に過ぎない。今問われるべきは、Wixがどのような道を歩むのかということだ。