AIコンピューティング vs. ビットコインマイニング：政策では解決できない資源戦争

ビットコインのマイナーたちは、安価な電力と、特別に設計されたチップを利用することを基盤として事業を成長させてきました。しかし、この関係が崩れ始めています。それはビットコイン自体が弱くなったからではなく、他の要素が同じ環境に入ってきて、そこにあるすべてのものに対してより高い価格を支払う意欲を持っているからです。

誰も予想していなかった衝突だった

現在の政権は、明確な方針を打ち出している。すなわち、ビットコインのマイニングをアメリカ国内で行い、戦略的なビットコイン資産を構築し、規制の明確化を通じて国内のハッシュパワーを促進することだ。その前提は明白である。アメリカがマイニングを管理するならば、ネットワークのセキュリティを掌握し、経済的価値も握ることができるのだ。

この計画では、鉱業インフラに関しては静かな世界が続くと仮定されていました。しかし、AIが導入されることも考慮されていませんでした。AIは、全く異なる経済的仕組みを持つ形で、同じ物理的な空間に存在するのです。

どちらの業界も、同じ3つのものが必要です。それは、メガワット級の電力供給、データセンター用の施設、そして半導体の生産能力です。両者は互いに交渉することはありません。彼らは、電力会社や不動産開発業者、チップ製造業者から得られる限定的な資源を巡って競争しているのです。そして、これらの分野においては、経済的にはAIが有利です。

Nvidiaは、AIコンピューティングの中心となる企業であり、現在の市場価値は5.39兆ドルに達しています。過去12ヶ月間で、同社の収益は83％の成長率を記録しており、総利益率は74％以上、運営利益率は64％です。過去12ヶ月間のフリーチップフローは1,270億ドルで、前年比で約76％の増加となっています。これは投機的な見積もりではありません。これが今日、データセンターの顧客が支払っている実際の金額です。

ビットコインマイニング業者は、全く異なる経済モデルで運営されています。米国で最大級の上場企業であるMarathon Digitalの株価は、1株あたり約12ドルです。Riot Platformsも同様の状況です。これらの企業は、電力費やメンテナンス費用、そして4年ごとにビットコインの報酬が半分になるという仕組みを考慮して、ASICハードウェアを利用してマイニングを行っています。彼らの利益率は74％ではありません。多くの場合、負の値であり、正の値であっても、パーセンテージではなく、単位で表されます。

これら2つの事業は、同じチップを争っているわけではありません。ビットコインのマイニングにはBitmainやMicrosemiが製造するASICが使われています。一方、AIの分野ではNvidiaが提供するGPUが使用されています。しかし、両者は電力やデータセンターのスペースといった他の要素をめぐって激しく競争しています。

力こそが真の障害である。

ここが、投資家にとって具体的な情報となります。アメリカの電力網では、特にテキサス州、ノースダコタ州、ワイオミング州といった鉱業が盛んな地域では、新たな産業用電力を供給するための能力が限られています。ビットコイン採掘機が接続する1メガワットの電力は、データセンターが利用できないものです。

その取引の数学的仕組みは一方向性です。Nvidia GPUを使用するAIデータセンターは、ビットコインマイニング施設よりも、1メガワットあたりではるかに多くの収入を生み出します。ビットコインマイニング施設の場合、その収入はごくわずかであり、その収入はビットコインの価格や難易度調整、ハーフウェイトスケジュールによって変動します。電力会社やデータセンターの運営者が、最後の50メガワットをどの顧客に割り当てるかを決定する際、マイニング機器をスプレッドシートに入力してコインを投げるようなことはしません。彼らは、キロワット時あたりの支払い額が多く、契約期間が長い顧客を選びます。

この変化は、イデオロギーに関するものではありません。重要なのは、誰がその権力の役割を果たせるかということです。

財務データが、誰が勝つかをどのように示すか

バランスシートを見てみると、その差は明らかです。Nvidiaは最新の期間終了時、現金が220億ドル、総負債が910億ドルでしたが、純負債は-660億ドルでした。つまり、現金は負債を十分に支払うことができるほどです。負債対資産比は0.15であり、投資資本収益率は87％です。

では、AIチップ分野における最も競合する企業であるAMDと比較してみましょう。AMDのTTMにおけるフリーチャーフローは84億ドルであり、Nvidiaのそれは1270億ドルです。AMDの売上成長率は40％であり、Nvidiaは83％です。また、AMDの市場価値は8510億ドルであり、Nvidiaのそれは5.39兆ドルで、6倍以上も小さいです。市場は、どのアーキテクチャがAIの発展を推進するかをすでに決めているのです。

ビットコインのマイニング業者には、それに匹敵する財務力がありません。データセンターの運営者よりもグリッド接続を得るための資金がないのです。また、電力価格の上昇に対応できるような利益率もありません。さらに、AIインフラ投資が加速する中で、数十億ドル規模の施設建設を資金調達するための財務状態もありません。

これは、ビットコインマイニングが終わるという意味ではありません。つまり、ビットコインマイニングは、他者のエコシステムの中で二次的な存在に過ぎないということです。つまり、主要な収益源が確保された後、残っている能力を利用できる顧客のようなものです。この立場の経済的メリットは、2020年から2021年にかけてマイニング業者が従っていた「ゼロからの構築」モデルよりも弱いのです。

政策のギャップ

国内での鉱業の推進は、規制の問題に基づいています。つまり、規則を明確にし、障壁を減らせば、国内での鉱業は発展するというわけです。しかし、その前提だけでは不十分です。規制的な障害を取り除っても、電力供給能力が生まれるわけではありません。問題は政策ではなく、物理的な制約です。送電線を一晩で拡張することは不可能です。変電所の建設には数億ドルがかかり、承認と建設には数年かかります。电网が単純により多くのメガワットを生成できるわけではない。政策文書がそう言っているからといって、実際にはそうなるわけではありません。

この政策がもたらす可能性、そして投資家が注意すべき点は、政府がこのAIの問題を認識し、適切な対策を講じるかどうかです。それは、鉱山業とAIが共通のインフラを利用するような共同利用の枠組みであったり、両業界が共存する地域での特定のグリッド投資であったりするかもしれません。しかし、そのような適応がない場合、アメリカ独自のビットコイン鉱山化計画は、どんな命令によっても解決できない資源的な障壁に直面することになります。

これが、あなたの割り当てに与える影響とは

ここで重要な投資の知識というのは、AIと暗号通貨のどちらを選ぶかということではありません。むしろ、資本集約型産業が同じ限られたリソースを争う際に、どのビジネスモデルが構造的に有利かを認識することです。

Nvidiaの財務状況を見ると、収益成長率は83%、粗利益率は74%、自由現金フローは1270億ドル、バランスシートは正の現金状態となっています。これは、そのリソース争いに勝った結果です。NvidiaはAIが実現されるという期待による投資ではありません。それは、AIがすでに実現されていることを示しているのです。これらの結果に基づくP/E比率は28であり、評価は安くありませんが、運営現金フローが契約数よりも速く成長しているため、その評価は正当性があります。問題は、Nvidiaが依然として重要かどうかではなく、その収益パターンが他のAI分野と比べてまだ魅力的かどうかです。

一方、ビットコインのマイニング業者は、収入が減少するハーフウェイトサイクル、彼らと競争する電力市場、そして彼らの経済状況に関係なく難易度を決定するビットコインネットワークという顧客基盤の間で苦境に立たされている。MarathonやRiotの株価の低下も、一時的な現象ではない。それは、資源の優先順位が変化したことに対する市場の評価である。

AIインフラと国内のビットコインマイニング業界との衝突は、ニュースの話題にはならない。それは、電力会社やデータセンターの運営者、投資家が毎日行っている資金配分の判断に過ぎない。そのリソースは、最初にその業界があるということで所有されるわけではない。より大きな利益を得ることができる業界が所有するものだ。

そのチェック値は、今はCUDAで記述されている。