AIによりコードが無料になります。JFrogは、より希少なものに資金を投じようとしています。

JFrog（FROG）は今週、ニューヨークで年次カスタマー会議「swampUP」を開催しました。投資者向けイベント付随されており、販売側の反応も強く、購入評価も高い。アナリストの対象は数百に及ぶものです。それは、「トップランキングの株として急成長している」というソフトウェア企業の表面的な話です。より興味深いのは、JFrogの経営陣が会議で述べた主張です。それは、市場の一般的なAIに関する議論とは異なります。

つまり、これが逆説的な主張です。AIによってコードが大量に、安価に、そしてますます機械によって生成されるようになります。JFrogの答えは、コードが自由になったとき、希少になり、買う価値のあるものとなるのは、ほとんどの人が知らないもの――つまり、検証済みのバイナリだということです。同社のCTOが言ったように…バイナリがソフトウェアの主要な通貨となっている。「コードとはコードに過ぎない。それは重要ではなくなる。」

少しゆっくりで説明させてください。これが、投資の全体像ですから。

JFrogが実際に行っていること

JFrogの主力製品であるArtifactoryは、ソフトウェアのコンポーネントを保存・バージョン管理し、配布するためのリポジトリです。つまり、ソフトウェア開発における物流層のようなもので、工場でアプリケーションを設計するのではなく、箱を運ぶという役割を果たす非魅力的な倉庫のような存在です。これは、特定のDevOpsのニーズから生まれたものであり、静かに基盤技術として成長していきました。フォーチュン100社の多くどのクラウドベンダーにも依存せず、さまざまなクラウドベンダーを利用して動作します。

その財務状況は良好です。2026年第2四半期には、収益は1億6380万ドルで、前年比29％増となりました。クラウド事業の収益は8750万ドルで、前年比53％増となりました。純ドル収益率とは、既存の顧客がどれだけ支払いを続けているかを示す指標であり、製品が長期的に売上を維持できるかどうかを判断する最良の指標です。121%で達成し、前回は118%だった。1年前。総留保金は97%でした。つまり、顧客を失うことはほとんどないということです。後期の12ヶ月間の収入は、現在6億ドルほどで、総利益率は約78％です。これらは、長持ちし、高品質なソフトウェア事業の数値であり、流行りのものではありません。

JFrogが言うように、AIがどのように役立つのか

市場のAIの意見では、勝者はソースコードを生成するモデルラボやコーディングエージェントだとされています。しかし、JFrogは逆の見方をしています。彼らは、AIエージェントが画面上で生成したものは、実際に製品として使用できるようなコンパイル済みのバイナリになって初めて価値があると考えています。AIエージェントが生成した各パッケージは、リポジトリを通過し、JFrogはそのコンパイル済みバイナリごとに料金を請求します。プロンプトやコード行の数ではなく、実際のバイナリの量に基づいて料金が計算されます。

その枠組みによって、AIの分野で競争が激化している部分から収益が守られる。コーディングエージェントの戦いで誰が勝つか、またトークンがどれだけ安価になるかは重要ではない。モデリングの仕組みは明確だ：各エージェントが生成した成果物は、依然として保存され、保護され、配布される必要がある。そしてその量は急増している。経営陣はそう述べている。AIが促進する開発による「バイナリの津波」クラウドの成長を促進する。これこそが、実際に機能する「豊富と不足」という構造です。コードが豊富になれば、貴重で収益化可能なリソースとなるのは、そのコードを支える信頼できる配信層です。

セキュリティの面が、拡張が起こる場所です。JFrogはそう述べています。今四半期に100万ドル以上のランクで新規顧客を獲得した中で、80％以上の顧客がセキュリティ製品を利用し、新規ログインの40％はセキュリティ機能を利用して行われました。— 前年比で2倍以上です。AIエージェントが大規模にコードを生成する場合、人間には手動で監査することができません。それが、JFrogが課す規制や実用的な圧力です。このイベントに参加した顧客の一つであるKeysight Technologiesは、2026年10月、EUの規制を遵守する期限そのため、製品のすべての要素を管理する必要が生じる。このシステムの本質は、もはや手動でそれを行うことはできないという点にある。

これこそが、目標を数百にまで引き上げたアナリストたちを納得させる要因です。これは、保持率や付着率のデータに基づく一貫したメカニズムであり、「AIプランピングを購入する」という単なる話ではありません。

正直なテスト：すでに価格が定められているもの

ここで、私はその過剰な楽観的な態度をやめます。非対称的な取引——上限がない上昇局面、下限が限られている下落局面——はもうほぼ終わりました。JFrogの株価は…2025年には約2倍になったそして、会議の時点で、それは既に…前年比で90％以上の増加となった会議の資料にもその緊張感が示されていました。イベントでの分析によると、実際の業績が向上しているにもかかわらず、株価は適正価格に比べて高いという状況でした。

業務指標は非常に優れていますが、競争のレベルが上昇しており、データには2つの懸念点があります。第一に、経営陣はAI経済が顧客の予測を困難にするということを明言しています。これは、消費主導型のクラウド事業の成長にとって大きなリスクです。第二に、ここは巨大企業との競争です。GitHubやGitLabは、開発者がすでに利用しているプラットフォームにアーティファクトやサプライチェーン関連のツールを組み込んでいます。JFrogも、無料の代替手段に対して、深さと信頼性の面で勝ち続ける必要があります。

したがって、小売投資家にとって重要な問いは、「JFrogは良い企業か？」ということではありません。データから明らかにそうです。問題は、市場がそれを認識する前に購入するか、その後か、という点です。強気な四半期の業績やカンファレンスでの評価が、「トップソフトウェア」として選ばれる理由です。これは、過去の四半期におけるリテンションやクラウドデータから見て取れるメカニズムが市場にも反映されていることを意味します。この洞察は真実であり、会社自身の考え方も重要です。コードが多くなるにつれて信頼は不足していくので、このような瞬間は続くでしょう。ただし、この取引の最も簡単な部分は、おそらくすでに済んでいるということを理解しておく必要があります。