新しいAIチップの規制により、中国のクラウド利用が対象となる。その背景にある中国の収入はすでにほぼゼロになっている。

米中のAIチップ争いの次の局面は、港湾地ではなく、クラウド上で進行している。8月28日、The Informationによると、トランプ政権は、それを目的とした規制を策定しているという。中国のAI企業が高度なアメリカ製チップを使用するのを阻止する中国以外のデータセンターで利用されているものです。遠隔地で賃貸されているだけで、国境を越えて運ばれることはありません。世界で最も価値の高い企業にとって、このようなニュースは、すぐに収益に悪影響を与えるものです。しかし、その違いや計算方法を見てみると、実際にはそうではないことが多いです。

米国の輸出規制は物理的なものです。それにより、重要なチップの輸送が制限されます。NvidiaのBlackwellおよびRubinクラス製品、AMDのMI350X— 中国へ、そしてワシントン以来2025年5月にバイデン政権時代の拡散フレームワークを廃止した。彼らは、タイ、マレーシア、日本のデータセンターにチップが合法的に設置された後の事態を管理するための規制として、一度も再定義されることはありませんでした。中国のAIラボでは、クラウドを利用して機械上での時間を稼ぐという方法を使っているのです。ホワイトハウスも同様です。7月にKimi K3モデルを発売した際、タイにある施設でNvidiaのGB300チップを使用していると、Moonshot AIを非難した。ByteDance、アリババ、テンセントは、東南アジアのプロバイダーを通じてNvidiaのコンピューティング機能を利用していると報告されています。プロバイダー側の主張では、顧客はハードウェアを所有したり、直接触れたりすることはないということです。現在の規則では、所有しているチップがなければ、輸出もできないのです。

現在検討中の規制は、中国産の制限されたチップを利用したコンピューティング行為に対しても輸出管理を適用するものです。これは本当に新しい領域です。歴史的に、輸出法は商品や技術の移転を規制してきましたが、コンピューティングサービスについてはそうではありませんでした。最も適切な規制手段としては、遠隔アクセスセキュリティ法があります。1月に議会を通過し、それ以来上院で議席を占めている。政府は、その法律なしで行動できると信じているのか、それとも待つつもないと思っているのか。

これが、Nvidiaの損益計算書にとって重要な部分です。この規制が影響を受ける事業は、現在存在する中国での収益項目ではありません。8月26日に報告された四半期において…中国向けの旧型ホッパーチップの出荷量は、890億ドルのデータセンター収益の1％未満に過ぎなかった。そして、Nvidiaは、先ごろ発表された四半期の見通しにおいて、中国のデータセンター向けコンピューティングに関するデータを全て除外した。1080億ドルの第3四半期の見通し中国向けビジネス1年間で170億ドル規模で運営されていた。— と共に2025年には、H20の出荷が停止されたため、約45億ドルが無効化されました。—はゼロに近づいています。最高経営責任者であるジェンセン・ホアンは、この春にそう述べました。Nvidiaの中国市場でのシェアはゼロに達したワシントンが1月に解除したチップも、実際には大量に動きませんでした。国家安全保障に関する審査のため、H200の販売が2月に中止されました。クラウドの穴を塞ぐための規制は、既に存在する収益項目を減らすものではない。

実際に影響を与えているのは、Nvidiaの成長を支える国際的なクラウド事業です。中国の研究機関が利用している機械は、東南アジアのデータセンターの発展と共に成長しています。DC Byteによると、マレーシア、インドネシア、タイに計31か所の、100メガワット以上のデータセンターがあり、現在は2か所のみが稼働中です。Nvidiaはこれらの売上を中国以外のデータセンターの収益として計上しています。この規制により、各プロバイダーは自分の機械でどのようなコンピューティングが行われているかを確認する必要があります。つまり、Nvidiaの成長の原動力に対する一種の「税金」となっています。もちろん、中国への直接的な影響はほとんどありません。しかし、その東南アジアの需要のうち、どれだけが中国の顧客によるものかは明らかではないため、最終的な収益への影響は会社外部からは計測できません。

より大きな緊張関係は、政策上の主張と市場の動向との間にある。ワシントンの考え方は、チップを制限することでアメリカのAIの優位性を守るというものだ。しかし実際の傾向は、規制が強化されるほど、代替技術が加速されるというものである。TrendForceは、NvidiaとAMDの状況を予測している。今年、中国のハイエンドAIチップ市場における中国のシェアは約10％に減少するでしょう。その理由は、華為やCambriconが自社製部品を提供することで、残りの90％を占めるからです。一方で、中国のチップの出荷量は83％増加しています。7月に行われた中国の技術経営者に関する調査によると、アクセラレーター予算の国内製品への割合が46％に上昇し、以前は30％だった。Nvidiaの決算発表から2日後、中国の企業であるZ.aiが中国のチップを使ったモデルを発売した。これらの規制により、既に国内供給業者へ移行しているウォレットが、さらに厳しく管理されるようになっています。

しかし、これらの規制が実際にどのような効果を持つかはわかりません。なぜなら、実際の仕組みが不確かだからです。リモートアクセスは、IDチェックを行わずには不可能であり、クラウドプロバイダーが抵抗するし、外部の組織でもそれを回避することができます。この規制は、実際の禁止措置として、または、交渉によって緩和される形で適用される可能性もあります。3月には…当局は、海外の国々がアメリカのデータセンターに投資するか、または安全保障を保証するかによって、大規模なチップの割り当てを行うかどうかを検討していると報告されています。「取り締まり」を交渉の機会に変える、そうした取引的な枠組みです。各クラウドプロバイダーに及ぶ影響力や、まだ審議中の上院法案を考えると、この見出しを交渉の始まりとして捉えるべきで、終わりではないのです。

投資家にとって有益なのは、繰り返し報道される中国に関するニュースは、もはや存在しない利益面のリスクではなく、Nvidiaにとっては評価や感情面のリスクであるという点です。この株価は…およそ5.3兆ドルで、将来の収益率は20代前半から中盤程度になる。 — 最近の範囲の低い端に近い106％の収益成長を報告した後でもです。この事実を決定する数値は、次の規則文には記載されていません。それは、中国が自社のAIチップ市場で占める国内シェアであり、東南アジアのデータセンターへの投資が続くかどうか、そして遠隔アクセスセキュリティ法が上院を通過するかどうかです。週間のニュースよりも、これらの数値に注目してください。