160週間のトランスフォーマー処理ロスタイムにおけるAI投資的な制約

すべてのAIドルは最終的には電力に変わらなければならず、その電力は特定の物理的な装置を通じて供給される必要があります。ほとんどの投資家は、最も重要なものを見ることはできないでしょう。それは、発電所と電力網を接続するための、バスサイズの銅や鋼材で作られた変圧器です。これは一つの場所で設計され、長年にわたって使用されるものです。2020年や2021年には、そのような装置を注文して、約1年間待つ必要がありました。しかし、2026年の第1四半期には、そうした装置が利用可能になるでしょう。大規模なユニットのリードタイムは160週を超えていました。また、トランスフォーマーの価格は2019年以降、約77％上昇しています。データセンターは資金を調達してチップを購入することはできますが、電力を供給する機器が現在販売されていないため、開業日を迎えることができないのです。

それが「グリッド」ストーリーの本質なのです。約2,300ギガワットの発電量と貯蔵量国全体の発電能力を超える量の設備が、接続の待ち行列にいる状態です。誰が実際に接続できるかを決定する審査プロセスです。2000年から2007年に提出されたプロジェクトでは、最初の申請から実際に運用可能になるまでの平均待ち時間は2年未満でしたが、2018年から2024年に提出されたプロジェクトでは4年以上になりました。また、2020年以前にこのプロセスに入ったプロジェクトのうち、商業運用に至ったのは13％だけで、4分の3は取り下げられました。この待ち行列は単なる遅延ではなく、システムの恒久的な特徴です。ゴールドマン・サックス・リサーチの予測によると2030年までにデータセンターの電力需要は165％増加するそして、この10年間で約7200億ドルものグリッド投資が行われる予定です。

次に、第三の力を加えてみましょう。コミュニティは拒否しています。2026年の第1四半期には、約1300億ドル規模の米国のデータセンタープロジェクトが阻止されたり、遅延したりしている。地元の反対勢力によるもので、75件のプロジェクトがあり、これは2025年全体の総数に相当します。地元の反対団体の数は、数ヶ月の間に396件から833件に増加し、49州に広がっています。この春に行われたガルップ調査によるとアメリカ人の71％が、自分の近くにデータセンターを建設することに反対している。デンバーは5月にデータセンターの立地制限を1年間停止する措置を取りました。ニューヨーク州全体での同様の禁止措置に関する法案が、ニューヨーク州議会の両院を通過しました。連邦議員たちも全国的な一時停止を提案しています。反対意見の増加速度は、電力需要の増加速度よりも速いです。

ここが転換点です。しかし、それらは消費を止めることはできません。むしろ、制御できない列に並ぶことや、説得できない地域計画委員会の決定を待つことなしに、巨大企業は自分たちの場所で、電力網を迂回して、自前でガス発電所を建設しています。2025年には、米国のガス生産能力に関する提案が3倍に増加した。そして、最大の5つのハイパースカーラーは順調に進んでいる。2026年には7450億～7750億ドルの設備投資を行う。各ルートに従えば、ボトルネックが再び現れる。電力が系統から来るのか、それとも開発業者が所有するガス発電所から来るのかに関わらず、同じ限られた部品、つまり変圧器やスイッチ装置を通過しなければならない。また、ガス経路の場合はタービンも加わる。最も狭いノードはギアであり、その待ち時間は何度も確認されるものではない。つまり、製品が実際に作られるのにどれくらいの時間がかかるかということだ。

注文書には、波の到着が記載されています。GEヴェルノヴァのものです。第2四半期において、パワーセグメントの注文量は134％増加しました。；それはガスタービンの待ち時間が116ギガワットに達した経営陣は年末までに125ギガワットの設備を導入する目標を立てており、2031年への納品も既に予約されている。総受注金額は1760億ドルに達し、前年同期の1290億ドルよりも増加している。また、電力化事業に関連するデータセンターの注文も、今年中に50億ドルを超え、2025年の全年を上回っている。イートンの…エレクトリック・アメリカス社の注文は、12ヶ月間の累計で41%増加した。その電気機器の在庫が前年比で33％、103％も増加しており、合計すると、売上額1ドルに対して1.20ドルの注文があった。CEOはデータセンターを「重要な成長要因」と呼んでいる。Wood Mackenzieによると、2020年時点ではデータセンターは米国の電気機器市場の約2％を占めていたが、2030年には40％に達する可能性がある。これはAIだけに関わるものではない。GE Vernovaのガスタービン機器の注文のうち、約5分の4は従来の公共事業会社向けである。だからこそ、この動きには下限があるのだ。

なぜ市場が単純に自前で対応できるのか？大規模なパワー変圧器は、一つ一つの顧客ごとに設計され、安全上の重要な要素を持ち、専門的な資格が必要です。また、さらに一層の制約があります。アメリカで使用される大規模な変圧器の約80％はすでに輸入されているのです。そして、各変圧器コアに使われる電気鋼材も、穀物をモデルにしたものです。アメリカの製造者は、クリーバル・クリフスという1社のみです。それが、AIのストーリーで通常省略される地図の部分です。修正もボトルネックになっています。

制御すべきは、チョークポイントを破壊するものを特定することです。3つの事象が進行中です。容量については、2028年頃に20億ドル規模の新しい北米の変圧器設備が稼働します。これは、現在進行中のプロジェクトにとっては遅すぎますが、それは時間が経過していることを意味し、エンジン製造業者自身も拡大しています。代替措置としては、カリフォルニア州のある市営電力会社によると、最近の変圧器の入札の4分の3が中国や韓国から来ており、国内供給業者よりも短い納期で提供されているとのことです。一部の業界関係者は、この「不足」の大部分は自ら招いたものだと主張している。— 遅すぎるタイミングで発注された過度に詳しい注文。

次に、価格の問題です。正確な地図が単なる自動的な取引になるのは、その時点で終わりです。GEヴェルノバは今年、約45％上昇し、価格は950ドル近くになりました。2540億ドルの企業であり、売上高は前年同期比で約6倍になっていますが、それでも52週間の最高値には5分の1未満です。イートンは約32％上昇し、価格は約420ドルです。これは、今年の調整後の業績予測よりも約31倍、GAAP基準では約40倍です。どちらの会社も、長期的な在庫が問題なく利益に転化されると仮定しています。同じ業界のトランスフォーマーやスイッチギアメーカーのハベルは、今年はわずか6％上昇しただけです。同じリスクがあるにもかかわらず、価格は異なります。市場は「AIグリッド」という2つの大きなテーマに対しては支払いをしていますが、一般的なグリッド関連のリスクに対してはまだ支払いをしていないのです。

構造は注文書のレベルまで確認されており、経済的な状況も改善しています。GEヴェルノバは、無形現金流量の予測値を115億～125億ドルに引き上げました。エーテンも同様です。ガイディングエレクトロニクス・アメリカでは、後半期にマージンが450〜500ベースポイント上昇した。未解決の問題は、カウントダウンです。新たな生産能力や海外サプライヤーが加わることで、2028年頃にはそのネットワークの規模が減少するでしょう。しかし、定められていないのは、現地の理事会の行動です。データセンターのキャンセル数は、2024年には6件でしたが、2025年には25件に増加しました。そして、2026年の第1四半期において、記録的なスピードを達成する。プッシュバックは設備メーカーにとって刺激となるが、実際には需要の方向を変えるだけである。プロジェクトを中止するときになって初めて、それは障害となります。つまり、チェーン上の他のすべての要素が計画され、予算が立てられ、価格が決定される中で、注目すべき単一の数値なのです。