AIの導入により市場は記録的な成長を遂げた。今では金利上昇が迫っている。

木曜日の開場時、株式先物は上昇した。これは8月のインフレ率報告が出る前日である。つまり、これは単なる様子見の局面に過ぎないということだ。そう読めば、本当の意味を理解できなくなる。これは「連邦準備制度が金利を下げるか、維持するか」という報告ではない。これは、市場が2025年間、実在しないものとして扱ってきたリスク、つまり2023年以来初めての金利引き上げのリスクに直面する週なのだ。

これが実際の配管の様子です。連邦準備制度は、その基準金利を…昨年12月に値下げがあったため、3.50％～3.75％の範囲です。そして、それ以上の兆候は見られていない。約100日間にわたって職務を遂行しているケビン・ワーシュ議長は、市場に対して「価格の安定を実現する」と述べている。水曜日現在、投資家たちはそのことを考慮して市場を判断している。Fedが金利を0.25ポイント引き上げる可能性は、およそ60％です。9月16日の会議において、その可能性は先月の44％から上昇している。市場は自分たちが見えるものを価格に反映させるが、見えるのは、ますます厳しくなる状況である。

今、これが重要な理由は、トレーダーが作り上げたものではありません。それは、インフレがどこから来ているかということです。そして、過去2年間で利益を得た人にとっては、最も困惑する点です。今回のインフレは、ガソリンや関税によるものではありません。それは、AIデータセンターの建設によって引き起こされているのです。つまり、S&P 500を押し上げた要因そのものです。今年は27回の記録的な高値を記録した。5つの最大のハイパースカーラーが費用をかけると予想されている。今年は7410億ドルもの資本が投入され、前年比で約75％増加しました。そのお金は、電力やメモリチップ、プロセッサを購入するためのものです。そして、これらのコストが直接消費者価格指数に影響を与えています。5月には、電力が前年比で約5.9%増加しました。2024年から今年末までに、メモリチップの価格は最大400％も上昇すると予想されています。ラップトップやiPadの価格は15％から25％増加する見込みです。

私が何度も触れているメカニズムです。最近数年の関税や石油価格の上昇は一時的な現象に過ぎませんでした。それは、数ヶ月間で収まり得るインフレの問題です。しかし今回は異なります。なぜなら、これは数年間にわたる支出計画と関連する持続的な需要のショックだからです。ある戦略家の言葉を借りれば、AIによる需要のショックは数ヶ月ではなく、数年間にわたってインフレを引き起こす可能性があります。企業経済学者の調査によると、81％がAIの導入が来年にもインフレを増加させると答えています。だからこそ、「一時的には乗り越えられる」という古い考え方は適用できず、毎月のインフレ率がより重要になります。

では、これが実際のテープにどんな影響を与えるかを見てみましょう。なぜなら、ここがプランニング機能が働く場所だからです。割引率が上昇すると、最長の期間を持つ資産——つまり、数年間の価値が保たれるような資産——が最初に影響を受けます。これが今起きていることです。木曜日にはNvidiaの株価が2％以上下がりました。大口注文や中口注文、小口注文など、すべての注文が一斉に行われているためです。ナスダク指数も記録的な水準で推移しているにもかかわらず、市場の最も利率に敏感な部分は下落しています。一方、指数の他の部分は待っている状態です。

しかし、多くの解説が間違える点がある。それは、怠惰な動物の主張に反するものだ。これは2024年から2025年にかけての市場ではない。少数の大企業が全てを決定するような状況ではない。2026年には…等重S&P 500は、実際に年初から約3％高い値を記録しています。そして、同等の重さを持つファンドの資産額は1000億ドルに達しました。S&P指数が9％以上上昇しているにもかかわらず、Mag 7指数は前半期は横ばいでした。今回は、指標が数社のAI企業の影響で上昇しているという批判は当てはまりません。

つまり、これら二つの事実を合わせて考えると、実際の状況が明らかになります。市場は基盤部分では強いです——利益は何百社もの企業に分配されます——しかし、上層部では不安定です。そして、その不安定な部分というのは、インフレを引き起こしているAI関連の事業です。この展開により、記録的な成長が起こりましたが、その結果、Fedが政策を厳しくする方向へと進むことになり、それによって同じ多年にわたる投資の費用も高くなります。ブルマー市場の燃料タンクこそが、火の原因なのです。

明らかなのは、何が起こるかということであり、推測ではない。市場は、エネルギー分が上昇し、他の分野は下降することを予想しているが、それでも市場は60％の金利上昇の可能性を認めている。もし金曜日のデータが十分に低く、その可能性を覆すことができれば、債券の利回りが下がり、AI関連企業の業績も回復する。そうなれば、機械的な状況が再び好調になる。逆に、データが高くなれば、金利上昇が固定され、長期のマネーに対する割引率の圧力が増大する。いずれにせよ、金曜日の問題は、記録的な水準に近づいているかどうかではなく、その記録を作り出した要因が、資金調達のコストを耐えられるかどうかである。