2つのAIに関する賭け、1つの達成可能な目標：バークシャー・ハザードのコンピューティングシークエルにおける分岐戦略

ベルクシャー・ハサウェイの新しいCEOであるグレグ・アベルが、自社がAIを利用してどのように利益を得るかを説明したとき、彼は2つの答えを出しました。しかし、それらの答えは同じ種類のものではありません。第一の答えは、ポートフォリオ投資の形で、つまり、ある程度の投資を行うということです。アルファベットにおける380億ドルの持ち分。現在、これはバークシャー・ハンロウの3番目に大きな保有株式となっている。1年未満の時間で、何もない状態から構築されたものです。2つ目は、各AI企業が電力を供給しようと競い合っているデータセンターに電力を供給するという事業です。そのうちの一つが、バークシャー・ハサウェイの株式ポートフォリオに含まれており、帳簿価値が上昇しています。もう一つは、実際に収益が得られる部分ですが、それはバークシャーが定めた時計に従って動くものではありません。

この区別は今非常に重要です。なぜなら、ベルクシャーはAI関連の動きから外れているからです。その株価は…今年、S&P 500は10パーセントポイント以上下回りました。現金を多く抱えている、旧式経済モデルに基づくポートフォリオは、人工知能への投資に基づく市場の価格とは無関係です。投資家が常に問いかけているのは、チップやソフトウェア、モデルを作らない企業が、どうしてそこに参加できるのかということです。アベルの答えは、それについての最初の明確な説明です。

エクイティレッグとは、他の人の実行能力に関する賭けです。

ニュース記事は株式市場を追いかけています。アベルは、その理由を率直に語っています。彼によると、バークシャー・ハサウェイは…私たちの企業内では、AIをどのように活用しているか、どのようなメリットが得られているかについて、多くの情報があります。—そして、その内部的な視点が、Googleがこの分野で重要な存在であるという結論に至る原因となった。その仕組みは、まさにバークシャー・ハーバードのスタイルだ。100億ドルのプライベート・プレイスメントで、6.5％の割引が適用されている。アルファベットの市場価格に相当する金額であり、第2四半期にさらに購入された分も加わり、最終的にはポートフォリオ内で3大企業のうちの1つとなる位置を確保しました。

しかし、その規模が大きいとしても、この投資はAlphabetが実行する場合にのみ実現可能です。Berkshireは、ハイパースケール企業の配給システムを利用してチケットを購入しているのです。つまり、AIの利用、設備投資、収益化といったものです。そして、その利益はBerkshireの事業部門ではなく、株式ポートフォリオに帰属します。これは、単なる期待による投資であり、特別な防御策があるわけではありません。Appleは依然として、同社で最も大きな持分を持つ企業です。AI戦略を整えるのが、他の「マグニフィセント・セブン」の仲間たちより遅い。一般的に、バークシャー・ハサウェイがAI関連の企業であるとされる2つの要因は、1つは急速に成長するハイパースカーラーであり、もう1つは技術的な遅れがあることです。

収益の部分はグリッドであり、グリッドこそがボトルネックなのです。

見出しに上げられない答えは、エネルギーです。そしてそれは実際の業績と結びついたものです。バークシャー・ハザードが所有するアイオワ州の電力会社であるミッドアメリカン・エナジーは、すでに…データセンターからの電力消費が、全体の約8％を占める。ベルクハーシェイワーエナジーは、米国の各公共事業部門において、およそ運用中または建設中の、32,400メガワットの発電能力— AIの構築に必要であり、実現できない1つの入力に対応する物理的な能力。

それが支持体となる観測であり、アベルは明確に述べている。私は、エネルギーが制限要因になるという強い意見を持ってきました。面白いのは、彼が「制約」と呼ぶものです。それは資本ではありません。バークシャーは、タービンや変電所に関してはどんな小切手も発行できます。問題なのは…サイトを準備し、データセンターに利用可能になるまでにどれくらいの時間がかかるのか。「許可、設置、そして相互接続のタイムライン――何ギガワットもの新たな電力を電力網に接続する際の物理的・政治的側面――が、このプロジェクトが収益を得る時期を決定する。」

また、アベルは、ほとんどのユーティリティ企業のCEOが求めない条件を付けている。バークシャー・ハザードは、既存の顧客の電力コストを高めることなく、新しいデータセンターを提供するだけである。この要求は満たされるだろう。他の顧客の料金に悪影響を与えない；実際、何らかの利点があるはずです。「料金を支払う人々が常にデータセンターの契約をめぐって争っている業界において、これは最も厳しい状況です。つまり、成長とは、すでに電力供給を受けている人々にとっては割引となるものでなければならないのです。」

2つの方法でループを見てください。アルファベットの位置は、巨大企業の投資費用に関するものです。アルファベット社がその方向を導いています。2026年の資本支出は1750億～1850億ドルその結果、ベルクシャー自身の送電網で負荷が増加するようになります。ベルクシャーは同時に、顧客から電力を購入し、また顧客に電力を供給しているため、同じ需要が二度にわたって収益化されます。一度は株式ポートフォリオでの市場価格で、もう一度は公共事業の規制された料金でです。

速い賭け、遅い賭け

その分断が、投資家にとって二つの道を生み出す要因です。Alphabetの投資は迅速で即時的なものです——今日の市場価格に基づいて割引されたポジションです。しかし、その価値は帳簿上の価値に達するまで時間がかかり、他の企業の業績に依存しています。また、アップルというパートナーもAI分野での貢献が不十分です。一方、Gridの投資は遅くて持続的です——これがBerkshireの運営収益への唯一の道です。しかし、そのスケジュールは規制当局や地域社会、そしてアベルの約束によって決まっています。つまり、既存の料金支払者が利益を得られるということです。

実用的な見方としては、バークシャー・ハサウェイはどんな規模の発電も行うことができる。しかし、承認を急ぐことはできない。AI分野に参入する企業にとって、持続的なリスクが最も問題となるのは、投資家が最も我慢できない点だ。つまり、規制当局のタイムラグが長くなることであり、アベルのタイミングとは関係ない。株式部分はスピードを得るためのものであり、電力供給部分は実際の制約を意味する。これらは代替ではなく、収益計算書には片方のみが記載される。