皆が、市場が狂っているということに同意している。その合意こそがリスクなのだ。

共通認識は正しい。市場は狂気の兆候を示している。株価は、インフレ調整後の収益に基づいて、10年間で約40回変動する。150年間で一度だけ触れられたこと。ドットコムバブルの頂点の時期に。. 現在、10社がS&P 500の約40％を占めている。マージンデットの負債は、数ヶ月間で記録的な高値に達しました。暴落が起こると言っている人々は、2年間もそう言っていました。一方で、S&P 500は今年約12％上昇し、過去最高値近くにあります。

それらのことは何も間違っていない。また、恐れる理由でもない。問題は事実自体にあるのではなく、高価に見える数字のリストが市場がどのように動くかを予測できるという考え方にあるのだ。

「多くの狂気の兆候」というものについての不快な真実は、そのほとんどが単なる数字に過ぎず、警告ではないということです。評価というのは、人々がすでに支払った代価です。ある数値が高いと知られている場合、例えばシラーが示すCAPEや、市場価値とGDPの比率などは、通常、何年も前から高い状態が続いており、逆に低くなることはありません。これらの指標は、市場が実際に混乱する前からすでに高かったのです。そして、それらを眺めているだけでは、誰も守れないのです。

そのレベルには、もはや価格を決めることができる購入者はいない。人々がすでにその価格を握っているのだ。これが、カタログで曖昧になってしまう点である。目に見えるのは高価な看板だけであり、他の席は強制的に移動させられるものに過ぎない。

伯爵によって多様化され、理由によって集中される

そのカタログは、市場の高さを引き合いに出すのが好きです。しかし、市場の形状をあまり重視しない傾向があります。

これらの企業の数は、指数の40％に相当し、これは市場がこれまで経験したことのないような集中度です。これは、単に上昇していき、その後は無関係になるような数字ではありません。これは、この市場がどのように動くかに関する構造的な事実です。数社の企業が指数の2/5を占める場合、そのうちの一社が問題を起こすと、それは単一企業の問題ではなく、指数を保有している全員にとって大きな、即時の打撃となります。S&P 500は、数百件の証券を保有しているため、広範囲のポートフォリオのように感じられます。実際、ほとんどの企業が同じ未来を目指しているため、集中しています。つまり、より多くのAI関連の投資が行われ、同じ買い手が存在し、同じ5つの貸し手が引き続き存在するということです。

将来がただ一つのシナリオだけである場合、セキュリティの数は多様化ではありません。

売るために必要なレバレッジ

カタログが解釈するのではなく記録している第二の事実は、借金です。年末時点で、マージンバランスは約1.42兆ドルに達し、前年比で半分以上の増加となりました。、小さな前に7月の下落そして、そのお金の大部分は、価格が下がるのを待つことができる人々が持っているわけではありません。実際には、価格が十分に下がった時に、ブローカーによって売却される人々が持っているのです。

それが、高価な市場と下落傾向の市場との違いです。高価さというのは単なる表現に過ぎません。レバレッジというのは一種の仕組みです。投資家がマージンで買い注ぐとき、下落は無視できる紙上の損失ではありません。それは、より多くの現金を投入するか、売却する必要があるという信号になります。そして、強制的な売却によって価格はさらに下がり、それが次の信号を引き起こします。マージン負債が多い市場は、静かに下落するわけではありません。それは、通常の下落をマージン呼び寄せの連鎖に変える機構を持っています。

同じ論理が、AIの発展の背後に隠れている。その拡大は、現金だけで、あるいはほとんど現金で行われているわけではない。AI関連の債券発行は、2023年時点の約1660億ドルから、2025年には約6250億ドルにまで急増した。、おおよそもう一つ今年には半兆ドルが期待されている。. 2025年において、ハイパースケール企業が資本投資に費やした金額は3000億ドルにも上ります。一方で、AI関連の収益は数百億ドル程度に過ぎません。有名な分子と、その技術の素晴らしさ、そしてそれを運用するために必要な資金との間の差異こそが、レバレッジがどのように働くかを示しています。

人々があなたに未来を売り渡す

内部の人々が何をしているかを見るべきで、彼らが何を発表しているかではない。OpenAI、SpaceX、Anthropicといったプライベート企業が、公開上場に向けて急いでいると言われている。それぞれ1兆ドル近い価値がある。「約一兆円近い価格」というのは、売り手が今はその金額で取引が可能だと言っているだけであり、3年後にはそうではなくなるかもしれないということです。事業を最もよく理解している人々が、自分の将来の権利を、パーティー価格で売り出すとき、問題は一般大衆が購入するという点ではありません。問題は、最も賢い人々が静かに株を売却しているという点です。

これが「多くのシグナル」という話の最も皮肉な点です。群衆が安全だと考えるそのシグナルこそ、実際には最も重要でないものです。事前に警告され、広く注目されている市場は、明らかに安全ではありません。しかし、崩壊が起こるのは、人々が恐れるからではなく、売却すべきポジションが、もはやそれを吸収できない価格に遭遇したときです。群衆はそのレベルを写真に撮っているだけです。強制的に売る人々は、レバレッジと集中状態の中で生きているのです。

何がコンセンサスの誤りを証明するのか

つまり、熊の話は実験可能であり、その実験結果は双方向に作用するのです。

もし市場が同時に拡大し、負債を減らすことができれば、その逆転は失敗に終わります。つまり、狂ったような一致した判断が間違っているため、市場は引き続き上昇し続けます。インデックスに含まれる500社の企業がより多く参加し、マージン負債が減少し、価格も下がらない状態になり、また収益も適切な水準に達します。このような状況は、市場の過剰な動きが解消されていくことを意味しています。

危険な状況とは、その逆です。CAPEがより美しい数値を超えるわけではありません。価格が下がるにつれて、マージン負債が悪化し、売り手が圧迫されるのです。そして、指数の数社の大企業が下落を引き起こすだけで、緩和することはありません。それがそのメカニズムです。そして、それはレベルの一覧表には明確に記載されていません。

ですから、そのカタログを保持しておきながら、それを単なる「観察者たちの集まり」として捉えればよい。彼らはすでに未来のために費用を支払っており、今は他の人に自分の不安を認めてもらいたいだけなのだ。同意というのは、一種の慎重さの表れです。それは、売却される前のコンセンサスの姿です。他の人と同じ方向で恐れることは、ポートフォリオを守るためではなく、キャリアを守るためです。注目すべき数値は、市場がどれだけ高騰しているかではありません。重要なのは、誰がレバレッジを使っているか、指数がどれほど集中しているか、そして悪い日が来たときにそのレバレッジがどうなるかです。