エージェンシー商取引のブームがカードネットワークに問題をもたらしている

これが、多くの投資家が持ち歩く「画像」です。しかし、実際にはその画像の中身が削除されてしまいます。AIエージェントが私たちのすべての買い物を代行するのです。エージェントが行うすべての購入は、Visa、Mastercard、PayPalを通じて処理されます。支払い会社は、より多くの取引が行われることで利益を得るのです。これは、人工知能を利用した巧妙な商戦なのです。

その図は音量の方向が正しい。ただし、経済的な側面が逆になっている。

カードネットワークのビジネスモデルは、人間の行動に基づいて構築されています。人々はまとめて買い物をします。商品をカートに入れて、それを積み重ねた後、一度だけ決済を行います。通常、その金額は30ドルを超えます。各取引によって発生する手数料は、カードプロセッサがマーチャント銀行や発行銀行と分け合います。これが「インターチェンジ」と呼ばれるものです。平均的な人間の取引量が十分に大きいため、その手数料はほとんど気づかれないのです。

AIエージェントは人間のように考えることはありません。火曜日を待ってショッピングリストをまとめることもありません。条件が発生した瞬間に行動します。例えば、サブスクリプションが更新されるとき、在庫が少なくなったとき、センサーから交換が必要という信号が来たとき、マイクロサービスがAPI呼び出しの代金を支払う必要があるときなどです。何千もの小さな購入が行われますが、その多くは1ドル未満です。そして、それぞれの購入に対して、カードネットワークは最低限の手数料を支払わなければなりません。およそ1回の取引あたり30セント程度です。

カードネットワークを通じて0.20ドルのデータクエリを購入するエージェントは、その購入額よりも高い手数料を支払っている。それは丸めの誤差ではない。これは、エージェントの商取引が全く異なる決済手段に移行する原因となる構造的な不一致なのである。

現在のAIエージェント取引の約76％が、カードネットワークの手数料基準を下回っています。エージェントの支払いパターンに関する分析によると、平均的なAIエージェントの取引価値は約31セントです。一方、カードネットワークの最低金額は約30セントです。もし料金が購入金額をすべて上回る場合、システムはその人を通じての決済を停止します。これには陰謀や規制は必要ありません。単に数学的な計算だけで十分です。

機械がレジスタをどのように見るか

30秒間だけ、その略語を忘れてみましょう。おもちゃ版では、3人と10ドルしかありません。

小さな店に行って、5ドルで雑誌を買います。その店は、カード処理手数料として5.08ドルを請求します。その8セントは、カードネットワークと銀行の間で分け合われます。誰も気にしません。この手数料は、購入金額のわずか一部に過ぎません。

では、店のオーナーが自動で購入を行うロボットコンピューターを雇ったと想像してみましょう。そのコンピューターは、基本品の注文、ピンクの補充、クラウドストレージの支払い、ソフトウェアのライセンス更新などを行います。これらの購入費用の中には、10セントのものもあれば、20セントのものもあります。今日、そのコンピューターが行う購入は、1回の5ドルの購入ではなく、100回にも及びます。また、カードネットワークは依然として、各取引ごとに30セントの手数料を請求します。つまり、そのコンピューターは、5ドルの商品に対して30ドルの手数料を支払っているのです。

店主はカード端末を取り外し、より安価なものに交換した。

今、プロパティをラベル付けしましょう。

• 店舗とは、AIエージェントを利用した事業です。
• ロボット店員＝自律的に購入を行うAIエージェント
• 30セントの手数料＝カード利用に必要な最低金額
• より安価な代替案としては、取引コストが低いステーブルコインプロトコルや銀行送金システムがあります。

メカニズムは簡単です。カードネットワークは、各取引ごとに固定費を請求します。一方、AIエージェントは取引の規模を小さくし、頻度を高めます。人間に適した料金体系が、機械にとっては障害となります。

カードネットワークにとって好都合な状況では、エージェントが購入をまとめ合わせることができ、人間サイズのチェックアウトも機能し続け、売上の増加がいかなる料金削減よりも大きく、その効果を相殺する。Visaが報告した。2026年度の支払額は4兆ドルを超え、固定ドルベースで10％増加する。その成長は実際に存在する。しかし、それは人間の成長であり、市場全体が既にその基準として考慮しているものだ。

悪い方向に、カードネットワークを取り巻く、エージェント主導の取引ルートが大幅に減少してしまいます。新たな取引量は存在しますが、この業界を支配するプロセッサーには見えないのです。

より安い鉄道

最も重要な代替手段は、スタビリコインです。具体的には、ドルと固定された価値を持つ暗号通貨であるUSDCです。Coinbaseが開発したx402というプロトコルを使えば、AIエージェント同士が標準的なウェブシグナルを利用して、直接スタビリコインで支払いが可能になります。カードネットワークは不要であり、30セントの最低金額もありません。取引費用はほぼゼロです。

Baseブロックチェーン上でのエージェント型支払いは、x402が運営している場所で、約3か月で1億回の取引に達しました。2025年第3四半期にはほぼゼロから成長している。業界の推定によると2025年時点で、AIエージェントに関する全体的な安定コイン取引量は33兆ドルに達した。前年と比べて、数値が大幅に上昇しています。これは、将来起こり得ることを予測するものではありません。これは、カードネットワークモデルを破るような具体的な状況が現在進行中のことです。

皮肉なことに、人間の商取引のための1兆ドル規模の決済システムを構築した企業たちが、今ではエージェントとしての地位を得るために競争している。しかし、その地位を得るための経済的な条件は、彼らを排除する可能性もあるのだ。

ビザが発行されました。その「インテリジェント・コマース」ポートフォリオそして、エージェントを検証し、悪意のあるボットをブロックするための「信頼できるエージェントプロトコル」もあります。MastercardはOpenAIと協力して、ChatGPTにエージェンタルコマース機能を導入しました。「エージェント・ペイ」自律的な購買処理が可能であり、現在はマレーシアやシンガポールで利用可能です。今後はアジア全域での展開も計画されています。PayPalは、数千万の商人をChatGPTと接続するために「エージェントコマースプロトコル」を採用すると発表し、専用のエージェントコマースソリューションページも作成しました。プライベート企業であるStripeは、2025年において、そのプラットフォーム上の企業が19兆ドルもの取引を行ったと報告し、前年比で34％の増加となりました。また、AIのために特別な収益担当者も雇用しました。

この業界に属するすべての支払い企業が、この未来のために準備を進めている。それは、確信の表れか、あるいは恐怖の表れかもしれない。おそらく、両方だろう。

評価のギャップ

市場は、VisaやMastercardを、彼らが得られる成長の価値に見合った価格で評価しています。Visaの将来予想P/Eは33であり、時価総額は6610億ドルです。Mastercardの場合は、将来予想P/Eが36で、時価総額は4990億ドルです。どちらの企業も、今後10年間においてネットワークを通じて継続的に成長が続くと仮定して評価されています。

一方、PayPalは、成長が停滞している企業のように振る舞っています。予想PERが9倍、時価総額が460億ドルであるため、これはカードネットワークとは全く異なります。2026年第1四半期の業績では、収益は84億ドルで7％増加し、総支払い金額は4640億ドルで11％増加しました。これは市場が評価していない好成績です。営業利益率は180ベースポイント縮小して17.8％になり、GAAP基準での1株あたりの収益は6％減少しました。4.39億のアカウントが利用中しかし、各アカウントあたりの取引数は実際には減少していました。

エージェンタルコマースの概念では、これら3つすべてが利益を得る存在とされています。しかし、経済的な観点から見ると、彼らが直面するリスクは大きく異なります。VisaやMastercardは、料金の高い立場にあります。消費者がVisaやMastercardを使用しようとも、彼らは価値を得ることができます。しかし、カードを全く利用しない商取引に対しては、最も大きなリスクを負います。PayPalは、商人側の層に位置しているため、より容易に適応できます。なぜなら、PayPalは、カードネットワークだけでなく、他の複数の決済手段を利用して支払いを処理できるからです。もしエージェントがカードを利用せずに支払いを行う場合でも、PayPalの立場はカードネットワークよりは安全です。ただし、その価格はカードネットワークの3分の1程度です。

これが壊れる場所

その比喩は、今やその役割を果たした。しかし、ここでそれが破れるのだ。

まず、カードネットワークは小さな消費者間の取引に依存しているわけではありません。航空券の購入、ホテルの予約、国境を越えた卸売業務など、数十億ドル規模の大額商業取引も処理しています。その際の手数料体系は、代理店にとっても十分に合理的です。500ドルのホテル予約においては、30セントという最低手数料は問題になりません。

第二に、VisaやMastercardは、世界中でほとんどのカード決済を処理している。彼らの強みは、手数料ではなく、すべての商人が彼らを受け入れ、消費者もカードを持っているという事実にある。新しい規格に移行するには、商人、発行銀行、代理店が協力して行う必要がある。この手続きには大きな負担があり、1ヶ月で解決できるわけではない。

第三に、スタンブルコインの数は大きく聞こえますが、実際にはごく小さな基準で比較されているだけです。x402での1億回の取引は印象的に思えますが、それをVisaの年間3000億回の取引と比べると、相対的な規模はほとんどありません。問題は、その成長率が正しい方向で累積されるかどうかです。

第四に、これらのことは、カードネットワークの持ち株価格が過大評価されているという意味や、スタブリックコインがそれらを代替するという意味ではありません。つまり、AIエージェントが示す行動と、VisaやMastercardの現在の株価配当を支える料金モデルとの間に真の緊張関係があるということです。その緊張が実際に収益に悪影響を与えるかどうかは、エージェントビジネスの成長度合い、その一部がカード経由で行われるか他の手段を通じて行われるか、そして規制当局がスタブリックコインの決済を、カードベースの決済と同じように扱うかどうかにかかっています。

何をチェックするか

モデルを元の状態に戻しましょう。もし一つのテストが覚えているなら、そのテストを使ってください。

決済会社に、その収入のうち1ドル未満の取引から得られる割合と、0.50ドル未満の取引から得られる割合を尋ねてみてください。また、今後3年間でそのセグメントにおける成長率がどの程度になるか、そしてエージェントが行う購入と人間が行う購入では、異なる手数料が適用されるかどうかも尋ねてみてください。

今日は、そのような質問に答える必要はありません。重要なのは、それらの質問が適切であるという事実です。エージェンシー商取引は実在しており、2030年時点での3兆ドルから5兆ドルの世界規模の規模も、単なるマーケティングの話ではありません。しかし、取引数が増加する一方で、各取引あたりの料金が減少する場合、量と収益は同じものではありません。

この未来を期待している企業たちは、その中に緊張が存在することを知っている。彼らはそのために準備を進めているのだ。投資家の役割は、どの企業のビジネスモデルがこの変化を乗り越えられるかを判断することである。そして、自社の料金体系のせいで、他の企業が得られない成長を得ることができない企業は、どれなのかを判断するのだ。