アイゲアス銀行は、少数株主として11億ユーロを投資したが、それを回収することができなかった。配当金を求める人々こそが損失を被っているのだ。

もしあなたが収入源を得るために投資しているのであれば、約8倍の利益を生み出す保険会社で5.7％の配当利回りというのは、大人の目から見ると割安な投資と言えます。これがアゲアスの株が残す影響です。今週、アゲアスはファンに、確認として受け取れるようなプレスリリースを送りました。つまり、ベルギーの保険会社であるアゲアスは、マレーシアで最も大きな銀行が経営する保険会社に対して、4年間の持分を売却したのです。上げた全年の利益予測が良好です。全体的に良いニュースです。だからこそ、他の側面ももっと明らかにすべきです。

以下が帳簿の内容です。Ageasは、マレーシアとシンガポールでEtiqaブランドの保険やタカフルサービスを提供するMaybank Ageas Holdings Berhadにおける30.95％の株式の売却を完了しました。その合弁パートナーであるマレーシア最大の銀行、マイバンクに11億ユーロ、つまり483億ルピア、約11.8億ドルを支払った。この取引にはマレーシアの中央銀行の承認が必要だったが、それは得られた。Maybank9月8日に株式買い取り契約に署名した。アゲアスは、その出口を「価値の実現」と呼んだ。2001年に参入したパートナーシップであり、2014年にはシンガポールにも拡大しました。.

では、プレスリリースがあなたに避けるように言っている質問を考えてみましょう。もし少数株の場合は…マレーシアで最も優れた非生命保険会社であり、生命保険および非生命保険の分野で市場をリードしている。それはとても価値のあるものだったのに、なぜアゲアスはそれからほとんど利益を得られなかったのか？

太い見出しの中の細かい雨

2025年には、マイバンク・アジェアスは、6400万ユーロの純営業収益を実現した。その中で、実際にアゲアスの財務報告書に記載された数値は…約2100万ユーロの送金そういう状況です。今後の収益性は極めて悪い。アジェアスがわずか11億ユーロで売却した株式から、年間2100万ユーロの現金が得られるだけです。つまり、その売却価格に対して2％のリターンしか得られないのです。そんな状態では、配当を生み出すことは不可能です。

それは、販売価格において見えるようになった不快な計算方法です。この取引では、Maybank Ageasの100%が暗黙のうちに評価されているのです。約35億ユーロ——これは、2025年の簿価の約2倍に相当する。銀行家は、少数株主が年間送金で得られる収益のわずか2％しか得られない企業を完全に支配するために、約2倍の金額を支払う。買い手も愚かではない。Maybankは、少数株主であるAgeasが決して手に入れることのできないものを見ている。それは、その自身の…1400万人の顧客のうち、現在エティカ製品を利用しているのは約24％に過ぎない。完全所有権を得ることで、銀行は複合販売が可能になります。アナリストたちは、この買収によって約…の効果があると予測しています。3.16億ルピアの増益利益Ageasは、その価値を得ることは決してできなかった。なぜなら、銀行を通じて保険が販売される場合、その価値は保険の分配を担当する銀行に属するからだ。Ageasは、テーブルの席を持っているだけで、実際にはテーブル自体は持っていないのである。

これは、どのような競争が激しい業界にいる少数株主も参照すべきものです。買い手は、Ageasが保有していたオプションの対価を支払っているが、そのオプションを行使することができなかったのです。

実際にはセールのような、30％の「アップグレード」

さて、今年の数値を正当化する部分です。Ageas2026年度の純営業収益予想を15億欧元以上に引き上げた。これは、以前の目標である15億欧元を上回るものである。約30％のアップグレードです。経営陣はこれを売却と同時に行うとしていました。しかし、会社自身はこの予測について公表しました。マレーシアでの売却による4億5000万ユーロの純資本利益も含まれている。その一時的な利益を取り除けば、その「アップグレード」は再び以前の水準に戻ってしまいます。運転エンジンが急に加速するわけではありません。Ageasは売上を記録した後、その一時的な利益を単なる勢いとして報告しているだけです。

それは、設計通りに機能する「良いニュースの罠」です。ヨーロッパにおける定期的な配当を支払う企業の価値は、ごくわずかなものです。8.2倍の後続収益と5.7％の利回りそれは、市場がこのような資産を信頼しないからです。つまり、遠く離れた市場における少数株主の持分であり、親会社に戻る現金もほとんどないのです。売却を乗り越えて持ち続けることで得られる報酬は、より小さく、健全で、効率的に運営される会社になるというものです。それは確かに正しいかもしれません。しかし、健全な会社になると、収益も少なくなるのです。

年間2100万ユーロの送金と共に失われるものとしては、定期的なマレーシアからの収入もあります（Ageasの2026年度の純営業利益は減少しています）。約3000万ユーロ出口からのものであり、それに伴い新興市場の多様化の動きも見られる。取引後は、その構成が変わる。3分の2はベルギー、ヨーロッパ、再保険業界に関するものであり、3分の1はアジアのパートナーシップに関するものです。つまり、将来の収益基盤となるものです。もっとヨーロッパに依存している――つまり、そのヨーロッパというのは、先ほどの非生命の本が出たのと同じヨーロッパなのだ。ベルギーとポルトガルで1億8000万ユーロの天候関連損失が発生し、総比率は92.1％から95.2％に上昇した。前半部分です。あなたが目で見ている収益は、今はより小さな柱の上にあります。その柱は、天気やヨーロッパの緩慢な生活状況により、より近い場所に位置しています。

見る価値のある唯一のもの

アジェアスによると、財政状態の改善は、およそ追加的なものであるとのことです。資本比率が23ポイント上昇した。そして、その会社は、資金を「規律正しい資本配分」のために使うつもりです。まずは成長投資を行い、次に配当を出し、最後に余剰資金がある場合には株式買い戻しを行うのです。この文を、二つの全く異なるメニューとして理解しましょう。

もし11億ユーロが株主に戻ってきて、買い戻しや増配として得られるのであれば、これは彼らが言うような「少数株主の地位」というものです。つまり、価値のない資産が、実際に手元で使える現金に変わったということです。収益投資家の基盤は、以前の見積もりよりも小さいかもしれませんが、それでもなお、その基盤は存在します。

もし現金が次の買収に使われる場合――Ageasの…Esureを通じた英国での拡張がすでに実装されています。そして、新しい資本は必ず買い手を見つけるものです。そうなると、その会社はこの取引が教えてくれる教訓を、市場で再現しなければなりません。その市場では、自ら管理を行い、統合のリスクを負う必要があります。完全な所有者は、少数株主にはできないクロスセルの価値を得ることができます。しかし、完全な所有者は、天気やインフレ、保険損失も負担します。マレーシアでの取引における買い手の利点は、管理権でした。しかし、悪い市場での管理権が必ずしも有利なものではありません。

その取引は実際に行われており、買い手はアイゲアスが利用できないものに対して代金を支払った。問題は、その売却行為自体ではない。問題は、その後の事態だ。つまり、一つの会計記録上の処理によって得られる利益が減少し、配当の基準も低下する。そして、経営者は、自分がコントロールできない少数株権よりも現金を持っている方が良いと証明したのだ。11億ユーロがどこに行くかを見てみよう。もしそれが自分の手元に届けば、まあいい。しかし、次の取引に影響を与えるなら、その売り手が、先ほど資産を売ったのと同じ人物であることを忘れてはいけない。