「Skyrocketed」は16億ドルの利益をもたらした。残り14.5億ドルは税金の項目であった。

アフリフルドホールディングス（NASDAQ: AFRM）は木曜日に第4四半期の業績を発表しました。市場の反応として、株価が急騰しました。収益は33％増加して11.66億ドルになり、総商品量は36％増加して141億ドルになりました。GAAPベースの純利益は16億ドルで、これは同社にとって「過去最高の利益率」となりました。収益も総商品量もウォールストリートの予想を上回りました。金曜日の始値では、株価は11％上昇して86ドルになり、その後90.44ドルまで上昇しましたが、終値では約78ドルに戻りました。これは、主要な決済企業の株価が4％から13％下落する日において、同社の始値と同じレベルでした。

その「ポップ」がうまくいかなかった理由は、『記録上の利益』も再検討が必要になるという同じ理由です。

全体の利益の約90％は、会計上の処理によるものでした。

その16億ドルの純収益のうち、14.5億ドルは、一時的な非現金の所得税の利益でした。遅延した税額の評価処理を解除することによる。今四半期の実際の運営収益力は税引前収入1億6900万ドル前年比で136％上昇した。アフォルム自身の文書でもそう述べられている。税金の控除額を除いたとしても、これまでで最も収益性の高い四半期.

これがそのメカニズムです。なぜなら、同じ項目が来年も混乱を招くからです。損失の多い年度において、Affirmは多くの繰延税資産を蓄積していました。それらの資産は、おそらく使うことができないものです。GAAPでは、その資産を実現可能になるまで「評価引当金」として処理されます。今、Affirmが安定した利益を得るようになったため、その資産は実際に利用可能であると判断され、その引当金が一括で解消され、一時的な非現金的な利益が生じます。現金の流れは変わりません。問題は、今後はGAAPの損益計算書に実際の税率が20％前後になるということです。来年は、その利益を正しく理解する動機が最も高まる瞬間に、利益を増やすことが難しくなります。

それが、見積もり画面に表示される「安い」数値が実際には幻想に過ぎない理由です。その株価は、約13倍のP/E値を示していますが、その分母となるのは16億ドルであり、これは主に税務上の計算によるものです。約260億ドルの市場価値を、 Quarterlyの税前利益1億6900万ドルで割ると、その株価は実際の13倍とは言えません。

エントリーの下には、動作エンジンが実際に改善されたと記載されていました。

実際に改善したのは、会計報告に依存しない数値です。収益から取引コストを差し引いたRLTCという指標は、39％増加し、5億8900万ドルになりました。これはGMVの4.2％に相当します。GAAPの運営利益率は12.6％で、前年同期の6.6％から6ポイント上昇しました。調整後の指標は約30％でした。信用状況は悪化するどころか、むしろ改善しています。月々の分割払いローンにおける30日間の遅延率は2.5％に低下した。以前の四半期では2.7％～2.8％の範囲でした。アクティブな消費者数は21％増加して27.8百万人になり、Affirm Cardのユーザー数は125％増加して5.2百万人になりました。全年の無料キャッシュフローは9.93億ドルで、前年は6.02億ドルでした。税務上の影響がどうであれ、この企業はGMVを36％成長させており、収入もGMVの割合として8.3％程度に留まっています。また、ローンによる損失も減少し続けています。

ガイダンスによると、成長が遅くなるという。機械的な要因によるもので、構造的な要因ではない。

経営陣は、2027年度の目標として、GMVが640億ドル以上になること（約28％の成長）、収益がGMVの約8.5％になることを目指しています。また、GAAP基準による運営利益率は14.5％以上になる予定です（調整後の数値では30.5％以上）。短期的には減少が見られると予想されています。第一四半期のGMV成長率は36％から29％程度になると予想されています。その理由は、四半期を通じて行われる大規模なプロモーションイベントや、他の企業が自社のウェルトパスに商品を移したためです。これらはカレンダーや比較可能性に関する制約であり、需要が低下している証拠ではありません。また、展望では短期的な価格上昇が予想されているため、経営陣はこの逆風を数字に反映させているのです。同日、AffirmオーストラリアでShop Payの分割払い機能を実装しました。これは、すでにアメリカ、カナダ、イギリスで展開されているShopifyとの独占的なグローバルパートナーシップの次のステップです。新聞では「…」と報じられています。大きなShopifyの取引しかし、アフリマムは、国際的な要素が2027年度の財政状況に与える影響はないと明確にしています。国際的な選択肢というのは2028年度以降の問題ですから、現在の価格に影響を与えるものではないはずです。

価格というのは、計算が適用できない限界点です。

この株価は、52週間の安値から約85％上昇し、現在は42ドル付近にあります。また、今週までの120日間で53％上昇しています。金曜日の急騰は93.20ドルの高値から約3ドル低い位置で止まりました。そして、78ドルに戻ったのは、週の始めと同じレベルです。これは、目標を達成することを喜ぶ市場であっても、新たな高値を迎えることは望まないような市場の動きです。ガイドラインによると、260億ドルの時価総額は2027年度の収益の約5倍であり、340億ドル近い企業価値は、ローンを支える負債を含むものです。これは2027年度のRLTCの約13倍です。GMVが28％～36％で増加し、利益率が上がり、信用が改善している企業にとって、これは完全な成長株の価格であり、危険な株ではありません。今回の再評価は、1つの要素にかかっています。それは、GAAPの運営利益率が2027年度末には12.6％から14.5％以上に上がるかどうかです。一方、RLTCはGMVの4.2％前後で、遅延が2.5％程度続くという状況です。

それが追跡すべき数値です。市場は、主に会計上の計算によるものであるものの、16億ドルの利益を祝いました。実際には、既に予測されていた改善が実現したからです。業務の成長勢力は確かですが、約78ドルという値段では、安いP/E比率に対する投資とは言えません。これは、利益率の向上への投資です。もし利益率が実現すれば、P/E比率は自然と下がります。もし停滞したら、今週のニュースで報じられている「安い」P/E比率が、実際には会計上の計算が隠していたものになるでしょう。