AfDはドイツの州を獲得した。投資家にとって重要な「ドミノ」がファイアウォールである。

ドイツのザクセン＝アンハルト州選挙で極右政党AfDが歴史的な勝利を収めたことに対して、市場の反応は何もなかった。DAXは0.3%下落した。10年物バンド金利1ベーシスポイント上昇し、約3.35％になった。その落ち着きが、この話の中で最も重要な数値です。なぜなら、それによって投資家が現在どのように考えているかがわかるからです。つまり、このショックは局所的で小さく、自滅的だということです。

直接的な衝撃を受ける場合、この信念は理にかなっている。ザクセン＝アンハルトはドイツで最も小さな州の一つで、人口は約200万人だ。国内産出量の2％未満その有権者たちは、ドイツの代替党に票を投じた。43.8%の得票率で、83議席中39議席を獲得— それは第二次世界大戦以降、ドイツのどの州で右翼政党が初めて確実に勝利を収めた例。— メルズのキリスト教民主党員を動かすこと24年間にわたって国家を統治し、最終的には17.2%になった。、以前の支援のほぼ半分。

それが最初の着陸であり、価格も定められている。投資家が考えるべきは、次に何が起こるかということだ。なぜなら、実際に意味のあるエクスポージャーというものは、そこには存在しなかったからだ。それは単なるファイアウォールに過ぎない。

その境界線には断ち切り点があります。

何十年にもわたり、ドイツの主流政党は「非公式のファイアウォール」を維持してきました。つまり、AfDとの連合政権を行わないということです。国内情報機関は、それを過激派組織として分類している。そのファイアウォールこそが、単一の選挙ではなく、この党を全国で政権の座から引き離す要因となっている。そして今、これまでにない形でテストされているのだ。

AfDマグデブルクで過半数に達するには3席足りない。しかし、彼らは通常の多数派を必要としない。党首候補であるウルリッヒ・ジーグムントは、党が…個々の議会団体や個々の議員—他の党からの離反だけで十分だろう。あるいは、左派・民衆主義的BSWとの協力も有効だ。AfDの首相が就任するのを支援する意欲がある正式な連立政権を組むことは不可能だ。AfDを除いた政府を形成するには、CDU、社会民主党、緑の党、左派、BSWという5つの政党が協力しなければならない。しかし、このような連携は非常に難しく、分析家たちはそれを…と呼んでいる。「想像もできない」.

つまり、実際的な問題は、AfDが票を獲得できるかどうかではなく、その党が3議席以内で独自に政権を握ることができるかどうかです。これが第二の基準であり、数字による判断ではない。そして、これには連邦レベルでの対応も含まれています。

3回目の着陸は、連邦政府の資金によるものです。

これがドイツの国内の些細なこととは異なる点は、同じ月に行われる選挙日程がベルリン州の財政に関わるということです。ザクセン＝アンハルト州ではこの秋に選挙が行われます。ベルリン州とメクレンブルク＝ヴェストポメラニア州も同様です。これら3つの州が合わさって…ドイツのGDPの約8％を占めるが、連邦議会の69票のうちわずか11票しか得られない。重要な財政変更を承認するための機関です。個々では小さいものですが、2029年の連邦選挙に向けての重要な役割を果たしており、その圧力はすでに国全体に及んでいます。

フリードリヒ・メルツ首相の承認13％という数値であり、これはARDの調査で記録されている最も低い数値です。. アフド全国で27%という高得点を記録し、CDU/CSUより6ポイント上回っている。彼の3党連立は人気がなく、その権威も低下している。ベレンバーグの首席経済学者であるホルガー・シュミーディングは、この損失は「大きな打撃」であり、連立が崩れるリスクを高めると述べている。もっとも、彼自身はそうではないと考えているが。2029年初頭まで続ける可能性が高い他に代替の多数派が存在しないからだけです。

これが、ポートフォリオに影響を与える要因です。ドイツの資産、つまりDAXと連動するファンドやドイツの債券、そして世界指数におけるヨーロッパの割合の高さを持つ資産を保有する理由は、主に特定の政治的プログラムにあると言えます。つまり、昨年の選挙以降の防衛やインフラ投資の増加、そして成長を促進する改革措置です。このようなプログラムを実行するためには、政治的な統一性が必要です。断絶があると、逆効果になります。オックスフォード経済学のアレクサンダー・ヴァレンティンは、国内の政治的停滞が改革を妨げる可能性があると警告しています。ドイツの潜在成長率を下方修正させる弱体化したメルズを持つ、分裂した議会こそが、地域的な抗議の意志を、遅い連邦政府の実施に反映させる手段となる。

防御とインフラの計画が、アンプラーに必要なエネルギー源です。これらの計画によって、工場の活動が維持されているのです。8月の製造業PMIは54.3で、51か月ぶりに最高値を記録した。もし、その財政的な機構が機能しなくなったら――東側のせいではなく、ベルリンがそれを維持する能力を失ったからだ――改革によってドイツの株価が再評価されることや、「ドイツが再び復活した」というメッセージも根拠を失う。それが第三の「着陸」であり、それはゆっくりと起こるものです。明日の取引開始時には現れないでしょう。

なぜ市場は落ち着いていられるのか――そして、いつ落ち着きを保てなくなるのか

一般的な衝撃と、感染とは異なります。AfDの台頭に伴うより穏やかな要因たち――ザクセン＝アンハルト州では失業率が8.1％で、全国平均は6.4％である。契約国の経済状態では、契約が解除されました。300億ユーロ規模のインテルプロジェクト、フォルクスワーゲンによる約10万人の削減計画ドイツ全土で見られるのは、高いエネルギーコストと産業の衰退という共通の問題です。これは、ある国から別の国へと広がるウイルスではありません。

2つの要因が、鈍い市場反応を合理的なものにしている。まず第一に、ファイアウォールは、どんなに劣化していても、重要なレベルでは依然として機能している。BSWでさえもAfDとの正式な連携を断った。また、主流の政党はその党と協力しないだろう。第二に、政治が分裂しているにもかかわらず、経済全体は強まっている。このような状況は、投資家が注目したいものだ。なぜなら、それは資産レベルのリスクが経済的トレンド自体ではなく、政治的な問題によるものだからである。

この連鎖は、実際に制約が破られる場合にのみ続く。つまり、AfDが率いる政府がマグデブルクで政権を握り、連邦の分裂が国防やインフラプロジェクトの進行を妨げる場合だ。また、ベレンベルクが予想するように、2029年までに連立政権が成立しない場合も、秋の州選挙が全国的な危機ではなく、地域的な抗議行動として扱われる場合も、そしてベルリンが財政措置を実際の命令に変える場合も、この連鎖は止む。

アメリカの投資家にとって、これは主に、既にグローバルファンドに持っているドイツやヨーロッパの株式を通じて行われるものです。直接の保有ではなく、指数上での集中投資です。最初の「シグナル」となるのは、AfDが政府を形成するかどうかです。最も重要な指標は、ベルリンの政策が遅くなるかどうかです。決定的な条件は、ドイツの金利やDAXの値動きが、直接の数値が示すように、小さく、限定的な出来事として扱われているかどうかです。今のところ、そうなっているようです。これが、今後6ヶ月で試されることです。