アドオシアは、株式数よりも多くの投票数を持っています。そして、何も発行しないにもかかわらず、1ヶ月で投票数が増加しました。

アドオシアは、米国でADRトレーディングで取引されているフランスのバイオテクノロジー企業です。ADOCY8月を終える時点で、発行済み株式数は20,253,056株でした。また、投票権も21,413,132件であったと報告されています。アメリカでの記載では、これは誤字かもしれません。フランスでは、これは正しい会計上の事実です。つまり、その株式の中には、2回投票できるものもあるのです。

この開示は、フランスの証券法で定められている毎月の義務です（商業法典第L.233-8条）。AMFの一般規則第223-16条各記載されているフランス企業は、自分の持株数や投票権を報告しなければなりません。これは、資本構造の世界において最も単調な事柄のように思えますが、Adociaの場合は、二つの役割を同時に果たしているのです。つまり、その企業がどのように支払いを行うか、そして誰が再び支払いを決定するかという情報を記録しているのです。

その報告書は、実際には3つの数値だけです。そして、それらの数値の間のギャップこそが、物語となっています。

1番目は、株式数です：20,253,056。2番目は「理論上の投票権」で、21,413,132です。3番目は「実際に行使可能な投票権」で、21,361,494です。

なぜ、企業は株式よりも多くの理論上の投票権を持つのか？二重投票権というのは、フランス式の制度です。これによれば、自分の名義で登録された株式を2年以上保有している場合、1票ではなく2票を得ることができます。これは忠誠心に対する報酬であり、長期間、直接に株を保有すればするほど、その投票の重みが大きくなります。会社が発行する株式の数に関係なく、そうです。

2番目と3番目の数値の間の差は異なります。理論上、投票権はすべての株式に適用されます。ただし、投票権が停止されている株式も含まれます。行使可能な投票権には、アドオシアが流動性契約に基づいて自己の資金として保有している株式は含まれません。現在、その差は約51,600株です。これらの株式は、会社が自社の会議を混乱させないように保管されているものです。

そして、8月の報告書が価値がある理由となる部分です。アドオシアは8月に新たな株式を1株も発行していません。株式数は7月末と同じです。しかし、投票権は依然として増加しています。理論上の投票数は…21,411,23221,413,132に達し、21,357,282から21,361,494までの投票権が行使されました。誰も何も購入していないので、株数は自然と増加していきました。その主な理由は、2年間にわたって登録されている株式の数が増え、2回目の投票権が得られたこと、そして財務状況が少し改善されたことです。投票権は、株式数の固定倍数ではありません。ゆっくりと、静かに増加していくのです。

気をつけなければならない。というのも、この企業の株式価値は長期間凍結されることはないからだ。アドコシアは、糖尿病や肥満に関する臨床段階のバイオテクノロジー企業であり、莫大な資金を消費している。6月30日時点で銀行に970万ユーロが預けられている。そして、その資金調達方法は、フランスのマイクロキャピタルのように、「キャッシュアウト・コントランク」という形で行われている。2026年4月には、最大の機関投資家であるVester Financeと契約を結んだ。24ヶ月間で600万ユーロが提供され、その返済方法は、現金での返済か、新しく発行される株式での返済かのどちらかである。新たに発行される株式の数は150万株で、これは会社の総株式数の7.6％に相当する。市場価格より少し安く述べられている要点は、伸ばすことです。2027年第2四半期の早期に滑走路が整備される.

株式を発行することで借金を返済するというのは、貸し手に対して資本を与えることです。7月には、まさにそのようなことが起こりました。20万株の新株がヴェスターに渡った。そういうことが起こるたびに、株の持ち株数が増え、他の人々の持ち株は減少するのです。

しかし、二重投票権の制度は、アメリカの投資家が予想しない方向にその影響を与える。ヴェスターが取得する新規発行株は、1株あたり1票ずつの投票権を持つ。2年間の期間が初日から始まる。一方、創業者が持つ登録株式は、その重みを保持している。このヴェスターの取引に関する情報公開により、この不均衡が明らかになる。もし全ての株式が発行された場合、ヴェスターは資本の約11％を所有し、約10.3％の投票権を握ることになる。一方、ソウラの共同創業者たちは…資本の約5％を所有しているが、投票数は約8.6％を占めるあなたのお金は、株式を購入するよりも早く投票権を得ることができる。一方、彼らのお金は、投票権を得るよりも早く株式を購入できる。資金を提供する側は、1株＝1票の制度に引き込まれてしまい、長期間そこにいた人々の影響力が大きくなる。

それが、毎月の報告書に記載される内容です。ほとんどの月では、帳簿上で株式数が増加するか、投票数が増えるか、またはその両方が起こります。8月の報告書では、会社も銀行も株式を動かさず、投票数だけが増加した稀な月でした。株主からの融資によって生きているマイクロキャピタルの場合、このような不安定で不均一な支配構造は、単なる株式数だけでは表現できない価値があります。つまり、多い票を持っている人々こそが、次回の融資が自分の株式に加わるかどうかを決める人々なのです。