Adobeの第3四半期は目標を達成したが、従来のAIに関する懸念は残った——重要なのは自由キャッシュフローだ

アドビは、1年以上にわたって生成型AIの標的となってきました。この状況に合わせて、株価も下落しています。今年は約29％下がり、52週間の高値である370ドルを下回る248ドル付近にまで落ち込んでいます。心配されているのは、今や誰でもアドビに支払うことなく画像や広告、PDFを作成できるようになったから、なぜサブスクリプションツールが引き続き成長し続けるのか、ということです。

そして9月10日、同社は第3四半期の業績を発表しました。これにより、次のような疑問が生じます：もし、アドビを破壊するはずだったAIが、むしろアドビの成長を促進するものになったらどうなるでしょうか？第3四半期の収益は67.6億ドルでした。13％上昇し、アナリストの約66億9000万ドルという予測を上回った。、と非GAAPベースの利益は1株あたり6.13ドルで、15％増加した。. 経営陣が年間の目標を発表しました。その事業は、記録的な成績を収めた。25.2億ドルの運営キャッシュフロー四半期内に。

そして、株価は依然として下落し続けている。

市場が罰した数値は、戦略の変化を隠している。

減少の理由は明らかだった：Adobe第4四半期の収益は68億8000万ドルから68億5000万ドルに達する見込み6億8500万ドルのコンセンサス値をわずかに下回る中点です。他の主要投資家が注目したのは、新規年間継続収入は約36％減少した。年々。

最後の点は、理解する価値のあることです。なぜなら、それはまるで「問題が明らかになった」という状況のようです。そして、経営陣の説明こそが、この問題の本質を表しているのです。Adobeは、短期的な収益化を犠牲にしてユーザー獲得を図っていると述べています。つまり、無料ユーザーをすぐに有料プランに移行させるのではなく、まず無料版のアプリを利用させ、その後で有料プランに移行させるのです。この戦略の規模が驚くべき点です。Creative Freemiumの月間利用者数――FireflyやExpress、モバイルアプリなど――は、実際には…1億を超え、70％以上の増加1年前から、その一部として10億人以上の月間アクティブユーザー製品ラインを横切って。フリーミアムのプロセスがその流れであり、新規ARRの減少は、その構築にかかるコストだ。

AIがもたらす変化の動向は、静かに逆転していっている。

ここが、古い話が退屈に思える部分です。AIが脅威なのか、好都合なのかを最も直接的に測定する指標は、バーズのために間違った方向に使われてしまいました。つまり、AIを重視した年間収益です。6億5000万ドルに達し、150%以上の成長率を記録した。年々、ファイアフライのエンディングで、四半期ごとの売上が40％増加した。. 総終了時のARRは275億ドルに達し、11.2%の増加となった。.

簡単に言えば、アドビの事業を脅かすはずだったAI製品が、今では、同社が販売する他の製品よりも速い成長率で伸びている。基準となる数値は小さいものの、2倍になっている。市場は依然として、無料の生成型ツールがクリエイティブクラウドを台無しにするという旧来のリスクを考慮しているが、実際の運営状況は、この数字を見る限り、より健全になっている。

キャッシュフローブリッジと未解決の問題点

このような厳しい評価が価値がある理由は、市場がほとんど評価していない資金があるからです。Adobeは、市場価値が990億ドル近くであるにもかかわらず、約106億ドルのフリーキャッシュフローを生み出しています。これは10％のフリーキャッシュフロー収益率に相当します。また、収益が10%台で成長しているソフトウェア企業にとって、これは非常に高い比率です。これは数字ではなく、感情的なものです。これは興奮のためではなく、フリーキャッシュフローが単位数の比率で続く場合、その企業を無視することが難しくなるということです。

しかし、このモデルの真実的な側面は、避けられないリスクです。全体の成功は、フリーミューモデルが実際に有料モデルに移行するかどうかにかかっています。もし有料ユーザーが増え続け、有料モデルへの移行がない場合、36％の新規ARRの減少は4分の1の戦略としては問題ありません。しかし、フリーミューユーザーが増え続け、有料モデルへの移行がない場合は問題です。これが私が主張する条件です。つまり、AI-first ARRが3桁の速度で成長し続ける一方で、新規ARRが再び加速しない場合、フリーミューモデルの収益化は失敗しているということです。単にタイミングの問題ではありません。

さらに、実際にはあまり評価されていない実行上のリスクもある。何十年にもわたってアドビを率いてきたCEOのシャンタヌ・ナラエンが、その役割を他の人に任せることになるのだ。アニル・チャクラヴァルティ、12月1日ナラエンは引き続き経営会議の議長を務めます。リーダーシップの交代というのは、事業の進行や価格設定の姿勢を遅らせる要因になり得ます。そして、価格設定の力が重要な問題です。新しいCEOは、フリーミアムモデルを継承し、どれだけ積極的にコンバージョンを促進するかを決めることになるでしょう。

市場はアドビに再評価の機会を与えている。価格は大幅に下がり、前年同期比で約14倍になる。今四半期のデータを見ると、市場の見方は会社に対してではなく、逆の方向になっている。私が間違っているかもしれない——この株価は一年間ずっと下落しているし、転換価格のデータもまだ出ていない。しかし、そのテストは具体的であり、曖昧なものではない。新たなARRの回復の度合いや、キャッシュフローの増加が続くかどうかを注意深く観察する必要がある。ニュースではAIの脅威が勝利していると言われているが、キャッシュフローの状況からすると、市場は依然として以前の話を重視しているようだ。