アドビ：依然として、古いストーリーを値段で評価している

アドビ：依然として、古いストーリーを価格で評価している

6月11日、アドビは記録的な収益を達成し、業績も予想以上でした。また、年間目標も引き上げられました。しかし、その日の市場では株価が約6％下落し、終了後にはさらに下がりました。ウォールストリートは、この年におけるアドビの最良の報告内容を発表したのですが、その内容は一行だけでした。それは、この事業を測定するための指標である年間継続収入の成長目標が下がったということです。このような不一致こそが、この戦略が狙っているものです。業界は上昇傾向にありますが、投資家たちは依然として、この事業を低下させる要因を恐れています。

古い話を再構築する必要がある。なぜなら、それがまだテープを持っているからだ。2年間にわたる生成型AIへの恐怖が続き、テキストプロンプトを持つ人なら、もはやCreative Cloudのアカウントが必要ないという理論が生まれた。これにより、Adobeは6月には190ドル近くまで下がり、前年の高値である371ドルを約49％下回った。市場はAdobeの主要な指標である、クリエイティブおよび文書サービスから得られる年間収入に信頼を失った。各四半期でその数値が失望に変わると、株価はその代償を払うことになる。AIによる破壊的影響への不安が主な要因だった。新しい年間収入の減少は、その不安をさらに悪化させた。3月にCEOの交代が発表され、6月にはCFOが退任したことも、人々を不安にさせる要因となった。

証明、パニックではない

テープの問題とビジネスの問題は別物です。過去1年間で、アドビは102.8億ドルの自由現金フローを生み出しました。これは市場価値約1080億ドルに対して、約40％の利益率に相当します。つまり、自由現金フローの収益率は9.5％近く、将来の現金フローの倍率は約10倍です。これは、粗利益率が89％で、負債がわずか10億ドル程度の企業です。本当に危機に直面している企業は、通常、現金フローの状況からそのことが明らかになります。しかし、この企業ではそうではありません。

この事実は、損益計算書や企業自身の予測値に記載されている。第2四半期の収入は66.2億ドルで、前年比13％増加し、企業が提示した範囲の上限を上回った。非GAAP基準での1株あたりの利益は5.96ドルであり、前年は5.06ドルだった。アドビは今四半期の収入が約67億ドルで、約14％増加すると予測している。2026年度の総収入を265億〜266億ドルに引き上げ、非GAAP EPSは24.35億ドル〜24.45億ドルとなる。未処理の業務負担、つまりまだ認識されていない履行義務や契約済みの収益は227.7億ドルに上ります。そのうち、1年以内に処理されるものが3分の2を占めています。2025年度の財政年度は11月に終了し、収入が2桁の成長を記録しました。つまり、これらは何も新しいものではない。新しいのは、目に見えるような加速の進み方です。Adobeは今、より良い数値を記録するようにしています。これが、次の12ヶ月間で改善される点です。

みんなを怖がらせたメトリクス

反論：もし状況が良いのであれば、なぜ株価が下がるのか？それは、同じ情報が公開されるからだ。今年の総ARR成長率は10.2％に達する。そして、市場はそれを低下の兆候と解釈した。その数字に何が含まれているかを見てから、需要が崩壊したと言うべきではない。4月下旬に取得したSemrush社の株式も含まれており、さらに重要なのは、無料ユーザーの増加を促進するために、Creative Cloudの価格や機能の最適化を遅らせるという意図的な選択である。これは、典型的な「広範囲の戦略」である。経営層は、短期的なARRの獲得を犠牲にして、より大きな収益源を得ようとしているのだ。収益や利益こそが株主に報酬を与える指標であり、どちらも加速している。

噂される破壊者は、静かに収益化の手段となっている。AIを重視したARRは年々3倍に増加し、現在は5億ドルを超えている。まだ27.1十億ドルの総ARRに比べれば小さいが、以前のモデルと同じペースで成長している。市場はその規模を軽視しているが、それこそがチャンスである。市場はその脅威を評価している一方で、Adobeは既に解決策を提供しているのだ。もしAI層がサブスクリプション基盤を置き換えるのではなく、その上に加わることができれば——そうした成長率を考えると——「悪い状況」という考えはもはや根拠を失うことになる。

橋

評価が最も明確に表れるのは、期待値が再設定される時です。アドビ社が提示した、1株あたり約24.40ドルの全年の非GAAP利益予測値において、その株価は次年度の利益の約11倍の値段で取引されています。市場データサービスが示すより慎重な数値でも、10代半ばの将来利益倍率やEV/EBITDA比率が11倍程度であり、これは過去10年間にこの企業が得ていた約25〜40倍という値段には比べ物になりません。また、投資家たちの正式な見方も、実際のキャッシュフローとは一致していません。AInvestの総合的な評価では、その企業を「ホールド」と判断していますが、その内部の基本的な評価ではほぼ10点中8点が肯定的な評価です。

「バウンス」とは、市場が歩き始めることであり、走るわけではありません。この株価は20営業日で約25％上昇しましたが、年間では20％以上も下回っています。反対意見を表明するHSBCが「買い」と評価され、目標価格は308ドルとなる。7月初旬には触媒となり、ソフトウェア分野での買収に関する話が広まった。また、価値評価の専門家たちも動きを見ていた。マイケル・バリーは、春に長期ポジションを保有している人々の中にいたと報じられていました。打ち砕かれた名前の中で。Adobeもまた2030年まで続く、250億ドルの新たな自己買い戻しプログラムが承認されました。4月に発表された内容は、実際には「期待のリセット」というものだった。

明確に述べると、2026年度の自由キャッシュフローは約105億ドルです。これは、集められた収入の約40％に相当し、過去の平均値と一致しています。13倍の価格で評価すると、市場価格は約1370億ドルになり、1株あたりの価格は340ドル前後になります。これは現在の価格より25％以上高い値です。つまり、およそ1年ほどの期間で変動する数値です。

トリップウィアーズ

もしAI中心のARRが現在のペースに近い速度で成長を続けられない場合、またはAdobeがARRの成長目標を10％以下に下げる場合、あるいはフリーライフコスト率が高い30台から低い30台へ下降する場合、そのビジネスは崩壊してしまう。経営陣の交代は明らかな不確実性だ。新しいCEOは常に無謀な行動を取る可能性があるし、私も間違う可能性がある。しかし、戦略が不安定になるまで、それは現金流の状況には影響を与えない。

完全なクリーンなメカニズムです。レバレッジも、オプションも、ストップロスの演出もありません。もし金融的な状況が悪化したら、プライドを捨てて再び取引に戻ります。プライドよりも規律が重要です。今は、古い理論は価格に反映されていないし、新しい理論もまだ確立されていない。そして、市場の動きもまだ完全には把握されていない。