Adobe Beats――そしてFalls。その背後にある数字はARRです。

6月11日、アドビーは、ほとんどのソフトウェア企業が壁に掛けるであろうような形の製品を報告しました。記録的な収益が得られたということです。66.2億ドル、前年比13％の増加. 非GAAPベースの1株あたり収益は5.96ドルストリートが予想していた以上のものでした。全年の目標も再び引き上げられました。

株価その日、6％下落し、52週連続の低値を記録した。.

アドビが9月10日木曜日に発表する内容において、その矛盾こそが全体の問題なのです。通常の小売市場の動向——利益発表前に株を買うという行動——は、正しい時期ではありません。アドビはほぼ毎四半期で上昇率を上げていますが、市場はそれに見合った対応をしていません。その理由は、多くの投資家が知らない数字にあるのです。

サブスクリプション企業にとって、現在の四半期の収益は遅延指標です。これは、数年前に結ばれた契約が今、更新されている過程にあることを反映しています。一方、来年の収益が引き続き成長しているかどうかを示す指標となるのは、新規の年間定期収益です。つまり、各四半期において、基準値に加算される新たな定期購読者数のことです。

ここで、アドビの好成績が明らかになった。収益は13％増加した。総ARRは271億ドルに達した。しかし最近買収したSemrushを除く新規売上高は5億6000万ドルで、前年比で3％減少した。そして、Adobeは自社のオーガニックARR目標を約4億8000万ドル削減しました。これは、約2パーセントの成長率に相当します。

同じ四半期において、収益報告書は加速したが、主要な指標は鈍化した。市場は重要な指標を売却し、それ以外の指標は保持しなかったため、複合指標も同様に低下した。6月中旬時点で、Adobeの価格は約7倍のForwardエンタープライズ・バリュー対EBITDAであり、前年同期の15倍のほぼ半分に相当する。1年間のAIの不安の中で、成長型ソフトウェアのプレミアム価格は、価値あるソフトウェアの割引価格に変わってしまった。

恐怖にはあるメカニズムがある。生成型AIによって、アドビが販売するような創造的な成果物が大量に生み出される。もし誰かがプロンプトを使ってマーケティング用のイメージを作り出すことができるなら、Photoshopの利用料金の価格体系も崩れてしまう。その破壊的影響こそが、ウォールストリートが過去1年間で株価に反映させてきた要因だ。

同じ事実に対して「豊富性・希少性のテスト」を行うと、結果は逆になる。コンテンツが豊富になったとき、希少なものは、IP訴訟を伴わずに企業が商業的に販売できるものとなる。これがFireflyの全てのメリットだ。つまり、ライセンス取得した素材を用いて訓練された生成モデルであり、企業保護も提供されているのだ。これはMidjourneyのプロンプトでは得られないものです。Adobeはそう言っています。AIを重視したARRは年間比で3倍に増加し、5億ドルを超えました。.

しかし、その楽観的な見出しの下には、実際の譲歩がある。ユーザーを獲得するために、Adobeは今年、自社の収益成長速度を遅らせ、フリーミアムモデルに転換した。つまり、今は製品を無料で提供し、将来的には有料ユーザーに移行させるという戦略だ。経営陣もこの方針を明確にした。これは、270億ドルのサブスクリプションビジネスを築いたアクロバットリーダー・リーボックの戦略に似ている。ウォール・ストリートは「意図的に成長が鈍化している」と判断し、その評価低下も今期のことではなかった。ウォルフ、エバーコア、ストイフェルは、すべて「テーゼチェンジング」と呼ばれるこのフリーミュージアムシフトの影響で視聴率が下がった。.

正直なところ、この状況は不安定です。ブールケースというのは、大規模な実証がまだ行われていない、自由に利用可能なコンバージョンを基盤としています。そして、その橋渡しも実際には行われていません。CFOは、最終報告から4日後、別の会社に移籍した。18年間アドビを経営してきたCEOは、3月に辞任しました。

したがって、木曜日の数字が示すものは、EPSの改善とは異なるものでしょう。アナリストたちは、ほぼ予想通りの業績になると見ています。1株あたり約6.07ドルで、収益は約66.9億ドルです。— そしてシティはさらに踏み込んで、一時的な増資の必要性を求めつつ、2027年までの実際の財政的リスクについても指摘している。物語を変えるのは、新しいデジタルメディアのARRです。さらに、アドビが年間ARRの目標を達成できるかどうか、という2つの要素も重要です。ファイアフライのARRは、約4億ドルの基準値に向かって上昇している。それが、フリーミューリアモデルがうまく機能している証拠になる。もし無料ユーザーが予想される速度で成長しないなら、この仮説は成り立たなくなる。もしFireflyが継続的に成長し、新規のARRが下降傾向から回復するなら、すでにAdobeの価格が下がっている市場は、より安い、非対称的な投資戦略を持つことになる。

それが、この売り出しによって生じた非対称性です。収益が13％も成長している企業に対して、価値ベースの評価が行われているのですが、その失敗例はほとんどが価格面にあります。それが「価値」なのか、「価値トラップ」なのかというのは、まさにコンバージョンの問題です。そして、それこそが、Adobeが木曜日にあなたに提供するデータなのです。