Adobe Beat、引き上げられたガイダンス、そして株価の下落

9月10日終了後、アドビはかつて最も良い業績を記録したと報告しました。しかし、引き続き取引が行われている間、株価は約245ドルに下がりました。収入も…記録が67.6億ドルで、13％の増加1年前と比べて、1株あたり6.13ドルの収益が、市場が予想していた約6.09ドルを上回りました。その結果、経営陣は全年の収益と利益の目標を引き上げました。とにかく、成績は良く、目標も達成され、株価も下落しました。

今では、そのスクリプトは市場が企業に対して持つ真実の評価となっている。これは、四半期ごとの業績への反応ではない。アドビは、6シーズン連続で予想を上回ったが、それぞれ好成績だったにもかかわらず、株価は下がった。その理由は、印刷に関するものとはほとんど関係がなく、投資家が既に判断した事実、つまり生成型AIがアドビの競争優位を破壊し、アドビの成長の最盛期が終わったということだ。

市場が無視している数字たち

この事業は、発表文を読む人にとって、破綻した事業には見えなかった。デジタルメディア年間固定収入は275億ドルに上昇した。同社のAI第一主義の製品は、前年比で150％以上の継続的な収益を上げました。以前の4倍になったフリーミュー・プッシュマネジメントの戦略により、アドビのアプリは現在、月間有効ユーザー数が10億人以上に達しています。

今年、アドビは収益目標を約266億ドルに引き上げ、全年の非GAAP利益目標も1株あたり、およそ24.45ドルから24.50ドルです。244.79ドルの後場価格に対して、その計算を行うと、この株価はフォワードエコナンスの約10倍になります。より厳しいトレーリング基準でみても、約13.7倍のトレーリングエコナンス、そして約10倍のEV/EBITDAとなります。これは、粗利益率が89%、自由キャッシュフロー率が約40%、投資資本収益率が40%、年間自由キャッシュフローが約100億ドルある企業に比べて、かなり割安な値段です。市場はアドビを、徐々に衰退しつつある企業として評価しているようです。一方、AI-first収入が150%成長した企業であるマイクロソフトやイントゥイットに比べれば、ずっと割安な価格です。

その「悪い状況」は実際に存在するが、それは「いずれ起こる」という期待に基づくものだ。

これらは、その悲観的な状況が作り物であると言っているわけではありません。この下落の背後にある実情は、ハイライトされたARRの成長が2桁の低い水準で止まってしまったということです。アドビは財政年度におけるARRを上昇させるよう導いたのです。約10%その後11.5％から11％未満に冷却されました。今年の初めに、経営陣は短期的な価格設定力を低下させるような選択をしました。つまり、AI機能をフリーミアムモデルを通じて無料で提供しているのです。価格上昇の計画を凍結する今日の取引収入やレバレッジは、将来のユーザーにとって有益なものです。ウォールストリートはこれを聞いて、アドビがAI時代においても価格を上げることができないということを認めたと解釈しました。反対派は、Canva、Figma、OpenAI、GoogleといったAI専用ツールがコンテンツ作成の障壁を低めていると指摘し、それによってCreative Cloudのサブスクリプション収入が減少するとも主張しています。

次に、人員の流動率です。シアントゥ・ナラエンCEOは、後継者が見つかると辞任するだろうと述べています。CFOがマーベルに移籍したそして、リーダーシップの再構築によって、アナリストが警告するような「感情的な影響」が残り続けることになります。株価がリーダーシップやAIに関わる問題である場合、単に四半期の業績が好調であったとしても、状況を変えるには不十分です。

分岐と、それを閉じる条件

この「ベアケース」が直面する壁は、それが単なる予測に過ぎないということです。市場は今、その予測を信じて投資しているのです。Adobeに関するあらゆる反対意見は、AI第一主義の収益化が実現される未来についての賭けです。しかし、得られたデータは逆の方向を示しています。AI第一主義による収益は3桁の割合で増加しており、10億人以上のユーザーが存在します。漏斗型の管理システムを通じて、彼らを売上に変換しようとしています。たとえ集計された評価も、「慎重なホールド」となっており、売却とは言えません。これは、市場の状況を表す指標であり、企業の業績は良好ですが、将来の展望は不安定です。

それは、価格動きに基づいて売り注文をするための状況ではありません。それは、株価が再評価される正確な条件を示すための状況です。つまり、10億人のユーザーを持つフリーミュー制度や、150％のAI先進型成長が、ARR数値に反映されるかどうかです。もしそのような状況になれば、10倍の将来利益を持ち、40％のキャッシュフロー率を持つ企業は、相応の価値を得ることができます。しかし、そうでなければ、それは遅いものの、依然として高収益な企業に過ぎず、単なる価値を破壊する資産ではありません。

市場は、アドビの悲観的な見通しに対してすでに支払いをした。しかし、AIが成果を生み出すという可能性に対しては、まだ支払いをしていない。年間収益目標の約10倍の価格で、投資家は後者への選択肢をほぼ無料で得ることができ、前者を経験する代償として十分な報酬を得ることができる。それが全ての内容であり、これを一つの数値で表現しているのだ。