アドナムスは自己資産のバランスを整えているが、6,600％の株式売却は単なる市場上の話であり、実際の回復とは言えない。

アドナムス――サフォーク州サウスウォルドに拠点を置く、140年歴史の醸造業者、蒸留業者、パブ経営者です。最近、発表がありました。前半期の収益は2740万ポンドで、前年同期の3010万ポンドから減少した。それは、普通は小さなニュースとして扱われるような見出しです。しかし実際には、株価は再び上昇しました。クラスB株が急騰しました。今週の1日間で43％上昇し、目標値は1,900pとなりました。これは、約300株が取引されたことに基づく動きです。そして、株式の価格も上昇しています。昨年は6,000％以上だった市場は、最新のキャッシュフローデータがまだ示していない回復を示すことを祝い続けている。

そのギャップ――まだ損失を出している企業に対しての大幅な評価上昇――は、投資家がそれに手を出そうと考える前に理解すべきことです。

バランスシートは実際に改善しています。

当然の報酬を与えるべきです。アドナムスはほとんど破綻寸前でしたが、今では財政状況が回復していることが明らかになりました。2025年以降、同社はネットバンクの負債が1,530万ポンドから920万ポンドに減少120万ポンドの営業損失からわずかな営業利益に転じ、税前損失も280万ポンドから70万ポンドに減少した。バークレイスとの借入制度は2027年6月まで延長されました。そして、年次会議で、2026年の利息負担は2025年より約50万ポンド少ないと述べられました。私の枠組みでは、生き残るための条件——レバレッジが低下し、契約条件が維持され、借り手も忍耐強い——が満たされていると言えます。

2026年の前半は、その方向が正しいことを証明しています。支払利息は400万ポンドに半減した。借金が減少し続ける中、効率化や管理費用の抑制により、運営費用は200万ポンド以上削減されました。

…しかし、業務上の数値は依然として悪い状態です。

ここに、価格が無視している緊張状態がある。半年間の収益は2740万ポンドに減少した。そのうちの一部は、2025年に契約されているパブを意図的に売却することによるものだが、それは必ずしも悪化したわけではない。しかし、根本的な結果は悪い方向に進んだ。同社は報告した。2025年上半期は70万ポンドの利益に対し、100万ポンドの損失となりました。特別項目がある前でも、損失は80万ポンドで、利益は50万ポンドでした。税前の損失は140万ポンドで、前年比でほぼ変わらずました。しかし、利息が減少し、120万ポンドの収益が得られたため、税引き後の損失は110万ポンドにしかならなかった。

現金の数がより明確な指標です。6月末には、銀行に保管されている現金は236万ポンドのマイナスとなっており、12月には298,000ポンドのプラスでした。取締役たちは、銀行の規制を守ることを目指しているため、連結企業としての形態を維持している。まだ中間配当は行われていない。つまり、回復は進んでいるものの、遅い状況であり、事業が利益を上げる段階にはまだ至っていないのだ。

このランは、再評価ではなく、単なる浮動的な話です。

では、損失を報告している企業に対して、1年で6,000％以上も上昇した株をどう説明するのでしょうか？その答えは、その株式市場の仕組みにあるのであり、醸造業者の経済状況にはない。約285,800株の取引可能なBクラス株式会社全体の市場価値は500万ポンド近くにもなる。これは、良いパブの価値をいくつか上回る数字だ。一方で、半年間の売上は2700万ポンド、純資産は1790万ポンドである。取引量が非常に少ないため、今週の43％の上昇は、約300株の取引によって生じたものだ。取引価格の差額も巨大で、最近の資料によると、1,600ペンスの価格で、買い値は1,200ペンス近く、売り値は2,000ペンス近くだった。したがって、最終的な取引価格は意味をなさないものであり、どんな価格が表示されていても、実際に売却できる価格というわけではない。

これは、アドナムの初期の故事と同じような状況です。株式が本当に不安定な状態であり、財務状況が重要だったとき、安価な価格は安全余裕をもたらしました。まさに、真剣に考えるべき名前でした。株価は上昇したのは、ごくわずかな販売量と信頼できる回復プロセスがあるからです。現在の問題は、以前は魅力的だった安価さがすでに消え去ってしまったことであり、現金流もその水準を支えていないことです。つまり、H1のデータが示すように回復がまだ進行中であるにもかかわらず、既に評価が上がっている状態で、自社の価格がその価値を正確に反映するものではなくなっている株を手に入れることになります。

これらのことから、会社が破滅するということはない。重要なのは逆のことです。貸借対照表の修正は真実であり、その結果、生存リスクが大幅に低下しました。しかし、市場で提示される価格が流動性の虚構に過ぎない状況では、もはや貸借対照表を修正したとしても、それが価値ある取引とは言えません。それは単なる投機的な取引に過ぎません。規律正しい買い手にとっては、安全余裕はもはや貸借対照表ではなく、最後の数百株を持っている人々の手に移ってしまいます。それは快適な状態ではありません。