ADIの13.5億ドルのAlif Dealは、収益に関する話ではなく、単なる選択肢に過ぎない。

アナログデバイス社は9月9日、アルィフ半導体を買収すると発表した。13.5億ドルの現金があり、さらに2億ドルまである。一定の業績目標が達成された場合です。見出しを読めば、これも以前と同じパターンです。つまり、またあるチップメーカーがAIのブームに投資しているということです。しかし、この表現は誤解を招くものであり、その取引内容自体がそうであることを示しています。発表文の中で最も正直な数字は、13億5000万ドルではなく、2億ドルの収益です。Analog Devicesがそれを公表しなかったのです。アルフィの収益は私的なものですので、13.5億ドルに基づく価格対売上比率は不明確です。.

それは、その取引に対する批判ではありません。むしろ、どのような取引かということを示しているだけです。基本価格に加えて、数量が確保された場合にのみ支払われる条件付き支払いという仕組みは、実際には、安定した収益源を購入するというよりは、必ずしも報酬が得られるとは限らないオプションを購入するという感じです。なぜこれが重要かを理解するためには、Analog Devices自身と比較してみればよいでしょう。

利益の増加ではなく、立場の変化です。

アリフは、単なる実験的な技術ではありません。カリフォルニア州プレザントンにあるこのスタートアップ企業は、「ファュージョンプロセッサー」を開発しています。これは、ネットワーク接続や電力管理機能も同時に実装されたマイクロコントローラです。そのため、バッテリー駆動のデバイスでも、より大きなプロセッサを起動したり、無線通信を利用したりする必要なく、センサーから得られたデータを自動的に分類することができます。その「Ensemble」や「Balletto」という製品群もそうです。すでに製造が開始されており、消費者向けおよび産業用デザイン分野でも受賞済みです。ADIは、これを、AI経済の反対側の側面と捉えています。つまり、ギガワット級のデータセンターの建設とは対照的な側面です。つまり、何十億個ものドアベル、補聴器、ウェアラブルデバイス、産業用センサーなどが、バッテリー上でニューラネットワークを動作させる必要があるのです。

CEOのヴィンセント・ロシュは、この戦略を「物理的インテリジェンス」と呼んでいます。つまり、AIがデータセンターから実際の世界に移動し、遅延や電力、信頼性といった要素を妥協できない場所で機能するということです。彼が言うシステムとは…「具現化された、決定論的な」それは、小さな形の二つの市場の地図です。AI市場は分かれています。一方には、クラウドスケールでのトレーニングや推論が行われており、そこではギガワットという単位で測定される電力が重要な制約となります。もう一方にはエッジ推論が行われており、そこでは操作ごとのエネルギー消費量やレイテンシ、決定性が重要な制約となります。アナログデバイス社は、後者の分野に投資しています。

アルィフ取引とは、2段階の手続きの中で行われる一連の行動の一部です。5月に、ADIはそれに同意しました。15億ドルでEmpower Semiconductorを購入するAIコンピューティングに必要な高密度のパワー供給用シリコンを製造する企業です。つまり、データセンターにおけるデータを処理する側の技術です。これら2つの買収により…ADIの2026年のM&A記録によると、約28.5億ドルがAI関連のシリコンに関連している。.

ADIがそのためにどのように資金を投じているかを見てみましょう。なぜなら、その行動は製品の宣伝文句よりも重要だからです。ADIは、低い設備投資を必要とするアナログ技術企業です。年間の資本支出は約6億800万ドル程度であり、自由現金フローは約49億ドルに達します。ADIは、エッジAI分野への進出ではなく、大きな定期的な現金流れの一部を買収に使うことで成長しています。工場の維持費がほとんどかからない業界において、これが新市場への参入方法です。

株価に対する賭け金の計算

経済的な面は難しい部分です。なぜなら、基準となる数値が明らかでないからです。対象企業の収益を公表する買収者は、通常、その価格が現在の収益に基づいていると信じています。ADIはアリフの収益を公表していません。また、目標達成時にのみ支払われるエンクオート要素も加えられています。これは、あるアナリストのコメントで「…」と表現されている構造です。ADIは、まだ成長中の市場における量を確認したいと考えている。その価格は、現在の経済状況とは無関係な、オプションの価値にすぎない。

それでは、その価格を調整してみましょう。13.5億ドルという金額は、ADIの1770億ドルの時価総額の約0.75％に過ぎず、1年間の自由現金流の約4分の1に相当します。たとえ、エナウトを含めた15.5億ドルという金額であっても、この規模の企業を買収するには不十分です。42倍という高い株価対利益率を維持できるのは、既存の事業です。そして、その事業が問題なのではありません。

アナログデバイス社は、記録的な第3四半期の業績を報告しました。40億2000万ドルの収入で、前年比で40％の増加、と共に1株当たり利益は3.45ドルで、予想平均の3.34ドルを上回りました。また、第4四半期の業績予想もウォールストリートの予測を上回っています。成長はデータセンターや産業分野が主導しており、総利益率は約64.5％でした。これは、買収の影響を受けずに、独自に起こった実際の回復現象です。

重要な条件

Alifの取引が提起する本当の問題は、13.5億ドルが多すぎるかどうかではない。ADIの規模では、その支払いを完全に無効にしても、それは市場価値のごくわずかな部分に過ぎない。重要なのは、AI関連市場が、数年間にわたってADIのアナログ事業と結びつけることができる収益源として実現できるかどうかだ。というのも、13.5億ドルが実際には何を購入できるかがそれにかかっているからだ。Alifはすでにデザインの受注を獲得しているため、これは単なる選択肢ではなく、実際のビジネスである。しかし、それがADIの既存の成長戦略と同じ規模の成長につながるかどうかは、まだ形成途中の市場において、数年単位の時間が必要な問題である。

つまり、この取引自体がADIの投資判断を変えるわけではない。これは、移行制約を考慮した上での戦略的な選択であり、既に高い倍数で評価されているものだ。その資金は、この規模のチェックから得られるキャッシュフローによって賄われている。もしエッジ市場が成長すれば、ADIは早期に差別化されたポジションを手に入れることができ、後から見ると小さな値段で得ることになる。もしそうでなければ、そのコストは十分に吸収可能な程度である。エアンアウトというのは、ADI自身がどのような結果を期待しているかを示すものであり、収益が得られると確信できる限りのみ支払うことに合意したのだ。