ADFグループ：ラリーの簡単な部分は終わった。今は現金の状況を見てみよう。

ADFグループの第2四半期の報告書は、書面上は不確かで、実際には順調だった。市場はその書面を信頼した。ケベックの鋼鉄製造業者は純利益を記録した。300万セント、つまり1株あたり0.10セント7月31日までの3か月間では、市場が期待していた約0.32Cドルにはまだ遠く及ばない。また、このニュースを受けて株価は約7％下落した。しかし、同じ報告書によると、収益は9500万Cドルで、前年比79％増加し、コンセンサス予測を上回っている。利益が大幅に下回っても、売上が好調であれば、最初に考えるべきは、その四半期において実際に何が起こったかということだ。ここでは、その答えは、単なる会計上の数字というよりは、実際の状況によるものだ。

「ミス」というのは、ほとんど会計上の問題によるものだった。

その不足分は、事業が利益を得られないことによるものではありませんでした。大まかには…四半期における430万セント、つまり1株あたり約0.15セントは、非現金的な市場価値評価の費用でした。ADFの繰延・制限付き株式ユニットに関するものです。これは、株価が上昇した時に費用として計上される株式ベースの報酬です。報告書発表前の1年間でADFの株価は約77％上昇しました。その上昇が、その費用を生み出したのです。CFOは明確に述べています：同社は…自らの成功の犠牲者さらに、180万Cドル、つまり1株あたり0.06Cドルの損失が米ドル相場の影響によるものでした。これら2つの項目を除けば、実際の業務状況はより強固だったと言えます。調整後のEBITDAは840万Cドルとなり、前年同期の370万Cドルからほぼ2倍に増加しました。

これは、すでに評価が再評価された企業のEPS数を読む際の罠です。株主を喜ばせるような計算方法が、損益計算書上ではコストとして記載されるのです。それは実際の会計処理ですが、鋼材を製造し、その対価を得る能力が低下しているわけではありません。

証明となるのは、在庫や現金の状況であり、印刷に関するものではない。

ADFに興味を持つ理由というのは、実際には四半期ごとのEPSの数値とは関係ありません。それは、将来の注文や現金生成に関するものです。7月末時点で、注文の過剰在庫は…記録：6億9370万シリング現在の運営状況を維持した場合、およそ2年分の収入が得られる。そのうち約2億4300万カナダドルは、構造用鋼材メーカーのGroupe LARからの収入である。ADFは2025年9月に購入されました。過多な在庫は、市場が過小評価している具体的な問題です。来年への期待に頼るのではなく、既に契約された仕事に依存しているのです。

現金面も同様の状況です。第1四半期において、ADFは4710万豪ドルの運営キャッシュフローを生み出しました。また、財年開始以来、現金残高は2870万豪ドルに増加し、純負債はほとんどありませんでした。ただし、この現金数には2500万豪ドルの顧客請求の処理が含まれているため、実際の平均値はその数字より低くなります。しかし、その要因を考慮しても、過剰な在庫を持ちながら現金を放出する企業は、このような状況が必要であることを示しています。市場は依然として一四半期ごとの会計上のミスを評価していますが、運営状況はますます良くなっています。

正直なことを言えば、これはもう無理なことです。

私が隠そうとするものは、これだけです。ADFは、救いを待っているような安値の株ではありません。実際には上昇しています。今までの1年間で約77％そして、近くで取引が行われる14回の継続的な収益市場は、過去の業績の成長に対して既に支払いを済ませている。ここでの議論は、一つの要因、つまり利益率にかかっている。

第2四半期の総利益率は、前年同期の20.7％から18.7％に低下しました。これは、鋼材価格の上昇、アメリカ向けに輸送されるカナダでの製造に関連する関税費用、そしてLARグループが買収した事業による低利益率の残高の影響で起こったものです。これは報告書における最も問題点であり、実際に問題となっている点です。経営陣の見解では、上半期の総利益率が21.5％という数値は、正常な状態のビジネスを反映しているとされています。また、低利益率のLARの仕事が解消されるにつれて、利益率も上昇すると考えられています。しかし、これは確認可能な主張に過ぎず、約束ではありません。LARの残高は時間の経過とともに減少し、利益率は21％前後を維持するか、そうでないかのどちらかになるでしょう。

つまり、割引条件は特定されています。もし、転換処理のバックログが21％程度のレベルを維持している間に、LARのノイズが減少するなら、再評価の結果は金融的な制約があることになります。しかし、関税や鋼材コストが利益率を低下させるような場合、その「改善が進行している」という話は成り立たず、株価はわずかな好成績の時期だけ高くなるだけです。買い手は利益率の回復に費用を支払っているのですから、その数字に注意しましょう。現金や受注数が示す数字こそが信頼できる数字です。今四半期の目標値ではなく、実際の数字こそが重要です。