ADBE、ORCL、CPRTの夜間での引き落とし：3回の引き落とし、3種類の取引

木曜日の終値後に報告された3つのソフトウェアおよびサービス企業の株価動向を見ると、すべての企業が深刻な損失を抱えている。Adobeは今年約29％下がり、OracleとCopartはそれぞれ約21％下がっている。同じタイトルで、3つの異なる状況がある。比較のない株価下落は単なる数字に過ぎないので、実際に価格が下がったものと偽りの下がり方のものを区別し、それぞれにポートフォリオ内での役割を割り当てましょう。

アドビ：品質に比べて価格が安い。まだ在庫あり。

Adobeが勝った。第3四半期の非GAAP利益が…6.13ドル/株。予想を上回り、76.6億ドルの収入を記録し、前年比で13％の増加となりました。しかし、この株価は5営業日で11％下落し、年間ではほぼ29％も下がっています。

そのギャップ――つまり、実際の成果と厳しい業績状況――こそが、Adobeを魅力的な企業にしている理由です。価格動向を除けば、Adobeはソフトウェア業界で最も収益性の高い企業の一つです。粗利益率は89％、自由現金流量比率は40％、株主資本利益率は約62％です。また、負債がほとんどない財務状況です。他の同業他社と比較すると、Adobeの評価額は、将来の収益に対して14倍、売上に対して約4倍です。一方、Microsoftは将来の収益に対して27倍、売上に対して11倍以上です。大規模なソフトウェア企業の半分程度の倍数で評価される高品質な企業というのは、ほとんどの評価基準において、安価でありながら優れた品質を持つ企業と言えます。

問題は成長の度合いです。現在、この企業の成長率は2桁以下で、約12～13％程度にとどまります。かつての20％以上の成長率ではありません。市場では、この創造的なフランチャイズがAIの影響を受けると懸念されています。現時点では、パフォーマンスは悲観的な状況です：価格は50日平均値や200日平均値を下回っており、相対力指数も40近くです。AInvestの総合評価では「ホールド」というレーティングが付けられています。今期においては、成長の原動力となる要素は何もありません。

そのポートフォリオの内容は次のようになっています。アドビは、高利益を生み出す企業を抱えているという点で、バーベル型のポートフォリオに属します。つまり、市場が動き回っている間も、高利益を生む企業を維持することが重要なのです。状況を変える要因は価格ではなく、約12～13％の成長率が安定するかどうかです。もしそうであれば、今日の割引価格は買いのチャンスとなります。しかし、今後数四半期で成長率が20％以下になるようであれば、その安価さは単なる価値の罠に過ぎないのです。

オラクル：実際の成長は、バランスシートを使って得られるものです。

オラクルはバーベルのもう一方の端に位置し、3つの中で最も変動が大きい企業です。収益は30％増加し、193億ドルになった。クラウドインフラの収益は121％増加し、74億ドルになった。、そして1株あたり1.92ドルの収益は、コンセンサスで予想されていた約1.67ドルを上回った。. 未払いの業務義務、つまりまだ請求されていない契約内容の金額は、300億ドル以上の新たなAIクラウド関連の注文があったことにより、6640億ドルに達しました。また、オラクルは全年の収益見通しを引き上げました。. 市場株価は時間外で約7％上昇した。ここでの成長というのは、単なる話ではなく、明らかになった数値なのです。

問題は、それを実現するためにどれだけのコストがかかるかということです。これは、負債や投資による資金によって成長が支えられているのです。その数値を見ると、年間約760億ドルの投資が、約470億ドルの運営キャッシュフローに対して行われており、純負債は約880億ドルで、負債は株式価値の約1.9倍になっています。投資資本利益率は13％程度で、まずまずですが、2360億ドルの総負債を使って事業を拡大すると、その利益率は低くなります。評価曲線からも、その過酷さがわかります。Oracleの株価は、前年度の利益に対して23倍、将来の利益に対しては約35倍です。前年度の利益よりも高い将来の利益倍率というのは、市場が短期的な利益が減少するだろうと予想していることを意味します。つまり、キャッシュの消費が増えるということです。ロイターによると、好調な第4四半期が落ち着いた。退職するのではなく、AInvestの総合的なシグナルは依然としてオラクールを「買う」と評価しています。

そのポートフォリオの内容は次のようになっています。これは、規律を持って管理される積極的な成長戦略です。何に対するヘッジを目的としているわけではなく、それ自体が投資の内容です。そして、この戦略が効果的になるのは、過去の在庫が利益に変わる場合だけです。Oracleの役割は、AI関連の事業で得られる利益を実現することです。規律というのは、その利益が四半期ごとに得られる程度を維持することであり、損失が大きくなることは許されないということです。

コパート：高額で購入するに値しない要塞です。

コパートは、注意すべき例です。ここでは、総合的な数値と、各要素の数値が異なるのです。自動車の修復を目的としたオークションで、第4四半期の利益は1株あたり0.35ドルで、収益は約11億5000万ドルでした。これは、…に及ばない数値です。$0.39-0.41そして、分析家たちは12.1億ドルの予想をしていました。しかし、より深刻な問題は、売上が前年比でわずか0.4％しか増加せず、今四半期も下降していることです。これは、成長が止まった企業です。

その品質は疑いの余地がない。粗利益率は87％、現時点での流動比率は約7.9倍であり、負債も全くない。つまり、安定したキャッシュを生み出す強固な財務状況だ。AInvestの評価では、Copartは買うべき企業とされている。しかし、それが問題点である。前年実績利益に対する市場の倍数が約18倍、売上に対しては約6倍であるため、成長が止まってしまった、そして自身の目標を達成できなかった企業に対して、高い評価を付けているのだ。コパート社がACV Auctionsを全額現金で買収すると発表し、この取引は年末までに完了する予定です。それは、単位を再びプラットフォーム上に戻し、成長を再開させることができる唯一の具体的な触媒です。しかし、そうなるまでは、成長のためのコストを支払わずに、質の高さの代価だけを支払うことになります。

ポートフォリオには次のように記載されています。「コパートにとって最適な投資対象は安定した株ですが、ここでの注意点は、安い価格で購入しないことです。ファクター・マスターの観点から言えば、より安い価格での買い入れを待つか、またはその会社が単位売上高を回復させることができるかどうかを見極める必要があります。品質というのは、高値で購入する理由ではなく、価格を待つべき理由です。」

三人が一緒に言うこと

3つを一つのポートフォリオにまとめると、それらはバーベルの形になります。Adobeは、評価が下がっているものの、収益を生み出す優れた企業です。忍耐強く、ゆっくりと成長する一方で、安くて手頃な価格です。OracleはAI・成長分野の企業で、上昇とリスクを伴います。資金は借入や負債によって賄われており、規模は小さく、厳格に管理されます。Copartは、安定した優良企業にも価値があることを思い出させる存在です。総合的な視点から「買う」という判断は、たとえ善意があっても、18倍の価格で取引する権利とはなりません。

同じような減少幅ですが、取引内容は異なります。一つは、成長が続くことを条件とした価値ある機会です。もう一つは、建設が成功することを条件とした成長への投資です。また、もう一つは、より良い数字が得られるのを待っている、質の高い企業です。どれが「問題がある」かは、その企業を何のために購入したかによって決まります。そして、それは、どの減少率で判断できるものではありません。