J&JのAcuvue Oasys Max CEマークは、少ない投資で実現できる真の成果です。

9月10日、ジョンソン・アンド・ジョンソンは、ヨーロッパで新しいACUVUE OASYS MAX 2週間型コンタクトレンズを販売することが許可されたと発表しました。これは再利用可能な2週間用のコンタクトレンズで、毎晩清掃し、2週間ごとに交換する必要があります。J&Jによると、その「MAX」技術により、14日間の使用期間中も快適で明瞭な視界が保たれます。その技術には、青紫色光を遮断するOptiBlueフィルターや、水分を保持する効果がある層も含まれています。この発表により、株価はほとんど動かなかった。これ自体が重要な兆候です。

見出しを新しく読んでみると、それは成長のきっかけのようなものに思えます。しかし、それはより狭い意味での「触媒」です。「CEマーク」というのは、そのレンズがヨーロッパの規制を通過したことを意味し、EU全体で販売可能になるということです。しかし、単一の箱が購入されたという意味ではありません。そして、それは世界最大級の企業の中でも、最も興味深くない部分に属しています。つまり、販売許可と購入証明との違いこそが、ここで理解すべき重要な点です。

許可であり、収入ではない。

9月10日に何が変わったかを正確に把握することが重要です。CEマークとは、欧州市場における登録の重要なステップです。これにより、J&Jは活動を開始できるのです。今年中に一部のヨーロッパ諸国で段階的に導入され、2027年までに広がっていく。そして、地元の承認や市場の準備が整うにつれて、さらに拡大していく。このレンズはまだFDAの承認を受けていないため、アメリカでは販売されていません。世界最大のコンタクトレンズ市場です。

つまり、最初の実際の収益は2026年後半に数か国でわずかに見られる程度です。その後、2027年以降に徐々に増加していくということです。この発表によると、現期の第3四半期における収入には何も影響しません。これは、お金が得られるためのマイルストーンに過ぎず、実際のお金とは異なります。

これが会社内でどこにあるか

重要なのは、J&Jの規模です。2026年第2四半期には、同社は253億ドルの売上を記録し、6.6％の増加を見ました。また、年間売上高の予測も1008億ドルから1014億ドルに上昇し、史上初めて1000億ドルを超える見込みです。

コンタクトレンズ事業はMedTechセグメント内にあり、その第4四半期における収益は89億ドルでした。Acuvueラインを含むビジョンケア事業は、MedTech全体の成長率である5.7％を上回る5.7％の成長率で成長しました。コンタクトレンズ事業自体は健全な成長を遂げているものですが、それはMedTech全体の一部に過ぎません。MedTech自体もJ&Jの総収入のごく一部に過ぎません。その中の製品は、会社の連結財務状況においてはほんのわずかな影響しか与えていません。

重要な点は、成長が毎日のレンズの中で起こっているということです。

これが、ほとんどのニュースヘッドラインで見逃される点です。そして、この承認に対して投資家が控えめな反応を示すべき理由でもあります。

J&J自身のVisionの成長は、再利用可能なレンズによって全く促進されていない。同社は第2四半期のコンタクトレンズの利益増加は、ACUVUE OASYS 1-Dayシリーズによるものだと述べている。— 日々使えるレンズという側面から見ると、戦略的な価格設定も重要な要素です。この市場における成長やイノベーション、そして価格設定の力は、日々使えるレンズの分野に移っているのです。2週間で再利用可能なレンズは、よりゆっくりと成長するものです。J&J自身も、世界で1億4千万人のコンタクトレンズ使用者のうち、約半分が再利用可能なレンズを使用していると述べています。つまり、それは大きな、しかし成熟した市場であり、今後も拡大し続ける市場ではないのです。

したがって、この発売は新市場の創出というよりも、ポートフォリオの完成と見なすべきです。実際にJ&Jが得るのは、既存の2週間使用可能な製品に対して、利益率の高い改良版製品です。同社は、臨床データを根拠にしているとのことです。現在のACUVUE OASYS 2週間型コンタクトレンズの99％は、同じ処方、ベースカーブ、直径を使用してMAXバージョンに再装着できます。つまり、摩擦がない交換方式であるため、眼科医が追加の椅子を使わずにレンズを更新できるのです。これは、顧客の忠誠心を維持し、高価格設定を正当化する手段であり、Alcon、CooperVision、Bausch + Lombといった他社の再利用可能なレンズ製品への流出を防ぐものです。これは良い経営上の判断です。しかし、成長のための戦略ではありません。

これは、その株にとって変わらない。

重要なのは、オプションコストです。ジョンソン・アンド・ジョンソンの株価は、今年1年間で約29％上昇し、時価総額は6420億ドル近くに達しています。これは、コンタクトレンズとは無関係の理由から、同社の評価が向上したためです。具体的には、イノベーティブメディシンの事業の成長傾向、長期展望の向上、そして初めて1000億ドルを超える予測が出されたことによるものです。将来のPERは約19倍で、配当利回りは約2％です。つまり、この評価や投資の根拠は、製薬事業や財務状況にあり、ヴィジョンにはないのです。

CEマークは、ジョンソン・アンド・ジョンズ社を購入するかどうかについて、投資家にとってほとんど新しい情報を提供しません。コンタクトレンズ関連事業については、J&Jが再利用可能な装置の市場を守っている一方で、実際の成長は日常用品の分野に向けられているということです。MAX 2週間プロモーションによるヨーロッパでの販売が来年、Visionの収益に明確に反映されるまでは、私たちが得られるのは、臨床的またはマーケティング的な資料に裏付けられた主張に過ぎず、実際の結果ではありません。

両者を分ける線こそが重要なものです。MAXウィールは、日常使いのレンズ用にすでに製造されており、そこが成長の場所です。2週間使用可能なレンズとして拡大することは、既にその段階を超えている市場において、適切で控えめなステップです。また、J&Jの日常使いのレンズの普及状況を注意深く観察する理由でもあります。会社をこの承認に期待させるわけではありません。