アックマンはGoogleを買収し、さらに2つのAI企業を手に入れました。これは、AIがどこで利益を得るかという点における賭けです。

Googleは、人工知能が破壊されるための障害物でした。そして、ビル・アックマンはついにその擁護をやめました。ペルシング・スクエアは、2026年第2四半期にアルファベット社を完全に撤退しました。、完了する前四半期の95％を削減するそして、アックマンは、自身がかつて所有していた株式の売却によって得られた資金が、マイクロソフトやメタ社に投じられていた資金を賄ったと述べました。

13Fをスキャンする初心者にとって、この取引は迷いのように見えるかもしれない。つまり、1つのAI企業を手に入れるために他の2社を手放すことだ。しかし実際はそうではない。アックマンはAIが本物であるとは思っていない。実際、誰もがAIが本物だと信じているのだ。彼が賭けているのは…どれAIビジネスには、その技術を生み出したことによって得られる利益があります。しかし、その利益の妨げとなるものもあります。3つの中で、AIチャットアプリが置き換えるべきモデルを運営しているのはAlphabetだけです。

勝者を売った

アックマンのアルファベット戦略は、彼の多くの良いアイデアがそうであるように、一時的な購入行為として始まった。彼は2023年の第1四半期にGoogleを買収しました。ChatGPTが登場して株価が下がった後、多くの個人投資家が新しい種類のチャットボットによって検索サービスが衰退するのではないかと心配しました。しかし、彼のタイミングは良かったようです。2025年には、Alphabetはテクノロジー業界で最も成長した企業の一つになりました。

その後、彼は方向を変えました。2026年の第1四半期に、その地位を95％以上削減し、マイクロソフトに約21億ドルの株式を取得しました。そして、次の四半期にはAlphabetから完全に撤退しました。5月中旬のX上で彼はこう述べました。アルファベットの販売収入が、マイクロソフトの買収を支えました。.

出荷が機械的に模倣しにくい理由は、アレベットが3社の中で最も安価であることです。この会社の株価収益比率は17倍程度で、市場価値は約4.1兆ドル、自己資本利益率は約50％です。純粋な価値基準から見ると、彼は安価な企業を売却し、より高価な企業だけを買い続けました。これだけでも、その決定は価格に関するものではなく、投資対象に関するものであったことがわかります。

2023年時点でアックマンが懸念していたのは、対話型AIが「質問」と「広告」の間の関連性を破壊してしまうということでした。しかし、その脅威は今もなお残っています。実際、チャットインターフェースによって、検索機能がAIの回答にとってより便利なものになってしまいます。彼がGoogleを売っているのは、Googleが悪いビジネスであるからではありません。彼がGoogleを売る理由は、Googleの主要な収益源である検索広告が、彼が有望だと考えている技術の直接の対象になるからです。

AIを活用する2つの異なる方法

彼がずっと購入している二つの企業は、同じ株券の異なるバージョンではありません。それらは全く異なるメカニズムを通じてAIの利益を得ているのです。その違いは、その取引を真似するのではなく、その取引を評価する際に重要になります。

マイクロソフトは「配管」のような存在です。その利益の約70％は、M365オフィス製品とAzureという世界第二のクラウドサービスから得られています。Azure上で動作するすべてのAIモデルやアプリケーションは、マイクロソフトに利用料を支払っています。さらに、アックマンは、市場の評価がマイクロソフトの実力を過小評価していると主張しています。OpenAIの約27％の株式を持っている。彼が重視するのは、数百十億ドルという巨額です。このようにマイクロソフトを買収することは、クラウドサービスを利用する企業を買い取ることであり、同時にそのモデル自体に対する隠れた所有権も得られることです。これは、3つのAI投資の中で最も「純粋さ」に欠けるものです。つまり、優れたモデルであろうと、そうでないかどうかに関わらず、報酬が得られるのです。

メタは、逆の形をしている。そのAIは広告エンジンそのものに組み込まれており、人間が操作するシステムを置き換えることで、ユーザーの行動を利用して、より効果的に広告を配信できる。だからこそ、その純利益率は約82％であり、収益も約28％の成長率である。つまり、AIはビジネスモデルを破壊するのではなく、それをさらに洗練させるのだ。アックマンはこの株価を「著しく割安」と評価し、市場がメタのAIの潜在力を十分に評価していないと言っている。35億人の日常利用者がいる.

つまり、これら二つの名前は、ある種の「保証」として機能しているのです。マイクロソフトは、AIが高コストなインフラサービスになると想定しています。メタも、AIが既存の高利益のビジネスにおける優位性となると想定しています。どちらも、AIを利用する広告業務ではなく、製品が必要な顧客から利益を得るという考え方です。これが、この二つの企業を他の企業とは区別する点です。

建設費用の請求書

問題は、これが商売が「無料の午餐」ではなくなる点です。彼が選んだ2つの技術を実用化するためには、多くのコストが必要になります。これはデジタル化の進展に伴う物理的な負担です。モデル自体は素晴らしいものですが、データセンターやチップ、電力、冷却装置などを購入する必要があります。

マイクロソフトの資本支出は、年間約1,160億ドルに上昇しており、メタの場合は920億ドルです。両社とも、自らの予測を裏付けるようなAIインフラを構築しようと努力しています。しかし現在、収益が増加しているにもかかわらず、両社の自由現金流は減少しています。マイクロソフトでは約6％、メタでは約23％の減少です。これこそが、AIの理論と会計の矛盾点です。アクマンは、資金を現金に変換する速度よりも速く資金を使う2つの企業を購入しており、その理由は、そのコストが実際に発生するのは建設が完了した後にだという考えによるものです。

それは妥当な賭けであり、議論の余地のあることです。同じ事実から、同じく賢い人々によって反対の結論が導かれることもあります。ベルクシャー・ハサウェイは、アルファベット社の持ち株を3倍にした。同じ頃、アックマンが自分の投資を切り下げていた時期でした。クリス・ホーンが運用するTCIファンドにより、マイクロソフトの投資比率は約10％からわずか1％にまで低下した。Googleに向かって移動するということです。これはアクマンの行動の逆であり、両者ともAIによる競争優位性を理由として挙げています。複雑な意思決定を行う人々が同じ投資額を見て、異なる判断を下す場合、真実はAIがどの株で利益を得るかということであり、特定の株が勝つべきかどうかという事実ではないのです。

それがアクマンの投資の本質です。つまり、AIが地主やターゲティング機械に報酬を与え、最初の成長期に貢献した検索サービス企業から利益を得るというものです。彼の意見に同意する必要はありません。Googleの場合、収益は17倍、株主資本利益率は約50％にもなり、これは十分に評価できる数字です。しかし、その前に注意すべき点は、マイクロソフトやメタ社の自由現金流が減少していくかどうかです。データセンターが充実してくると、その値動きが正の方向になるかどうかが重要です。それが、アクマンが購入した投資が価値があるか、市場が既に定めた価格で投資を行ったかどうかを判断する唯一の指標です。

この取引は13Fで決済されます。しかし、投資費用が実際に現金化されるかどうかはまだ決まっていません。