アックマンのアマゾン投資：AWSの成長と、必要な投資資金の問題

今、多くのニュースで、ビル・アックマンが所有するペルシング・スクエアのAmazon株を860万株増やしたと報じられています。その数字は事実です。ただし、その動作は事実ではありません。

860万株です。6月末時点でのペルシング・スクエアのアマゾン上場総数— 最近追加されたものではありません。実際、そのファンドは…前四半期に、株式の4分の1程度を売却した。しかし、彼らが行ったことは、860万株という大量の株式を手に入れることでした。20億ドル以上の価値があり、195億ドルのポートフォリオの約10.5％に相当します。それは、信念を失った人の行動ではありません。それは、特定の利益の道が見えて、その道を待つことを厭わない人の行動です。

つまり、実際の問題は、ニュース記事に書かれている内容ではない。アックマンがアマゾン内部で何を賭けているか、そしてその賭けが今日の価格でまだ成り立つかどうかです。

現在、アマゾンの株価は257ドルです。これは、第2四半期の業績を発表した後の7月終わりに達した272ドルから約7％安い値段です。この株価は今年1年間で11％上昇しています。アクマンは最初にこの株を購入しました。2025年4月頃、約198ドル彼のファンドは…ポジションの約25％上昇悪くない。しかし、彼がデータを蓄積し始めてから、その中の内容は大きく変わっている。

エンジンとなるのはAmazon Web Servicesです。アックマンが購入を始めた時、AWSの収益成長率は年間約17％でした。これはまずまずの数字ですが、特に目立った成果ではありませんでした。最新の四半期においては…AWSの収益は37%増加し、過去18四半期中で最速の成長率となった。それにより、AWSは…となる。年間1690億ドルの収益推移率. AWSの運営収入は64％増加し、166億ドルになり、運営利益率は39％でした。.

成長率以上に、残っている業務の負担が、これから起こることを示しています。アマゾンが契約したものの、まだ収益化されていない利益もそうです。6月30日時点で4960億ドルとなり、前年同期には1950億ドルだった。加重平均残存契約期間は6.4年です。その大部分は、2つの取引によるものです。OpenAIは8年間で1000億ドルを投じてAWSへの投資を拡大し、Anthropicも10年間で1000億ドル以上をAWSに投資することを約束した。. アックマンは、AI推論ワークロードが新しい能力を活用するようになり、時間が経つにつれて魅力的なリターンが得られると予想しています。.

ここが問題が複雑になる点です。このような需要をすべて処理するために、アマゾンは非常に多くのお金を使っています。同社は、2026年の資本支出計画を約2200億ドルに引き上げました。これは、以前の推定額である2000億ドルからの増加です。この増加は、追加の容量ではなく、記憶コストが高くなったことによるものです。第2四半期だけで、現金による設備投資は530億ドルに達した。.

結果として、自由現金流量がマイナスになりました。過去12ヶ月間のデータを見ると…アマゾンは76億ドルを費やしたが、昨年は182億ドルを生み出していた。それは些細なことではなく、投資サイクルの構造的な特徴です。アマゾンは数十億ドルもかかるデータセンターを建設しており、有料顧客を受け入れるまでには約2年かかります。導入数ヶ月前に購入されたサーバーやネットワーク機器の場合、回収期間は3年未満であり、耐用年数は5〜6年です。.

これがアックマンが賭けている核心的な緊張関係です。彼は、アマゾンが年間20％以上の利益成長を実現することを期待している。そして、遅延している状況からすると、需要があることは明らかです。しかし、これからデータセンターが稼働し、その運営に必要な資金が得られるまでの間は、自由現金流量は悪い状態です。アクマンの意見では、市場が正しい基準を考えていないということです。過去12ヶ月間の運営現金流量は1610億ドルで、前年比で33％増加しています。自由現金流量が負の値になっているのは、建設段階において投資費用が運営現金流量を上回っているためであり、事業自体が少ない現金を生み出しているわけではありません。

アマゾンはまた、今年の前半に長期債務をほぼ2倍に増やしました。65.6十億ドルから128.9十億ドルへと増加し、4回の債務発行により670億ドルの資金が得られた。財務状況は依然として管理可能である。総負債は約5440億ドルであり、現金は780億ドル、株権は5520億ドルである。負債対株権比率は0.23である。しかし、このレバレッジの動きから、アマゾンが負債や自社の運営資金を使ってこのサイクルを支えていることがわかる。そして、その返済期間は四半期ではなく、数年単位で計られている。

そして、小売業もあります。この分野はAWSほど注目されていませんが、会社全体にとって重要な意味を持ちます。北米地域の収益は16％増加し、1160億2000万ドルになり、営業利益は91億ドルでした。. 広告業界は、年間760億ドルの収入を生み出す高利益率の事業であり、26％の成長を見せている。しかし、「メトリクス」という名前のものがあります。15四半期で初めて、物流コストと単価の成長率が逆転した。物流コストは19％増加したが、単価の成長率はわずか17％だった。燃料価格の上昇や運送手数料の増加によって引き起こされるこの逆転は、長期にわたって続いていた物流効率の向上を終わらせました。これが一時的な現象なのか、それとも利益圧力の始まりなのかは、アマゾンがコストを他部門に転嫁できるか、または自動化による節約効果が十分に得られるかどうかにかかっています。

同業他社と比べて、アマゾンの評価価格は興味深いものです。その株価は、前年度の利益に対して約20倍のレートで取引されており、これはマイクロソフトの約27倍、メタの23倍よりも低い値です。しかし、将来の利益ベースでは、アマゾンの倍数は約39倍であり、このグループの中で最も高い数値です。この高い倍数は、Anthropic投資による利益の増加がすぐに消えてしまうと市場が予想しているため、また、現在の建設投資が自由現金流を悪化させているためです。EV/EBITDAの倍数が16.4というのは、同業他社の平均と一致しています。また、売上高対価格の比率が3.6ということから、アマゾンはこのグループの中で最も安い価格です。

この決定をどう捉えるかというと、アクマンの投資判断は3つの前提に基づいています。第一に、AWSの成長が2027年以降も続くこと。第二に、2200億ドルの設備投資により、AIの需要に応える能力が得られること。第三に、最近の配送コストの上昇にもかかわらず、小売事業の利益率が維持されることです。これらの前提が正しい場合、アマゾンはアクマンが予測するように成長し、現在の価格は、配当後の高値から下落したものであり、適切な入札価格となります。

また、この問題は具体的なものでもあります。2200億ドルの投資が一年間に行われるというのは非常に大きな数字です。もしデータセンターが完全に稼働する前にAIの需要が減少してしまうと、その資金は無駄になってしまいます。そして、自由現金流量が再びマイナスになると、特に運営現金流量ではなく自由現金流量を基準に株価を判断する投資家にとって、株価は圧迫されることになります。また、海運業界の価格構造が持続的に逆転している場合、小売業界の利益率の改善が妨げられ、それが収益成長の要因となっている状況が悪化します。そして、フォアのP/E比率が39ということは、株価はすでに大幅な収益成長を想定していることを意味します。AWSの成長や投資の過剰が失敗に終わると、その倍数は低下することになります。

アマゾンは10月末から11月初旬に第3四半期の業績を発表する予定です。これが次の確認の機会です。市場は、AWSの成長率が30％以上を維持しているか、投資費用が2200億ドルの計画通りに進んでいるか、また物流コストが効率的な水準に戻っているかどうかを見たがるでしょう。アクマンは、ポートフォリオの都合で保有株数を減らすことも受け入れる姿勢を示していますが、信念は変わっていません。彼が依然として保有している860万株の株式は、彼のポートフォリオの10.5％を占めており、彼はリスクが成熟する前に利益が得られると信じているようです。

その信念が正しいかどうかは、一つの論理的な問題にかかっています。つまり、AWSの成長が、データセンターがキャッシュプラスになる前の2～3年間における建設費用を正当化できるかどうかです。業務の遅れ状況からすると、そうだと言えます。しかし、自由現金流からはまだ様子を見る必要があります。アックマンは明らかに一方の立場を選んでいるのです。