ACC：61％の利益の減少は単なる合併による影響に過ぎない。現在、その株式はアンブジャ社でのスワップ取引として取引されている。

ACCは先週、インドの関係者に対して、投資家やアナリストと協議を行うと述べました。9月17日、グルガラムで開催されるジェフリーズ・インディアフォーラム一人ひとりの面接やグループミーティングなどです。公開されている情報に限られています。これは、普通の企業運営の手続きに過ぎません。しかし、この株に関する奇妙な点を理解するための最も簡単な手段でもあります。つまり、会社自身の利益が、その株式の価値を示すものではなくなっているのです。

最新の四半期報告を見ると、典型的な衰退企業の様相です。2026年6月30日までの3ヶ月間において、ACCの純利益は前年比61％減少しました。前年の375クローレから147クローレに減少収益は約8％減少し、運営EBITDAも約41％減少した。61％の利益の激減と、二桁の利益率の低下は、通常、「この下落が過度か、それほどでもないか」という疑問を引き起こすものだ。

その問題は、ここではほとんど重要ではありません。なぜなら、その低下は運用上の障害ではないからです。経営陣は、2つの理由を挙げました。それは、大規模な工場での計画的なメンテナンス、そしてより高い…アンブジャ・セメント社とのマーケティングサービス契約（MSA）MSAの枠組みは注意が必要です。アダニのセメント事業は一つのプラットフォームとして運営されており、MSAとは、ACCのセメント事業における生産量や利益率をアンブジャに移転するためのメカニズムです。そのため、ACCの売上の中には、同社がより多くのセメントを販売しているにもかかわらず、自分自身の損益計算書から「消えてしまう」部分があります。根本的な業務内容は弱いものですが、完全に破綻しているわけではありません。生産量は約100万トン、約6.5％減少なぜなら、そのうちの一部は今アンブジャで出版されているからです。販売のうち、輸出関連商品の割合は81％に上昇し、プレミアム製品の割合は輸出販売の44％になった。.

つまり、ACCの独立した損益計算書が、グループ構造の中で意図的に削減されているのであり、単独でそのままでは縮小されるわけではない。これが、現在この会社が存在する本当の理由である。

要するに、存在しなくなることです。

2025年12月、アンブジャ・セメントはACCとオリエント・セメントの両社を一つの上場企業に統合することに同意しました。100株のACC株式に対して、株主は…を受け取ることができます。328アンブジャ社の株式 – 固定の3.28株対1株の交換この取引は順調に進んでいます。SEBIは2026年6月初旬に反対意見を出さなかった。その後、6月29日には国家会社法裁判所に申請が提出された。そして、経営陣は2027年3月終了の会計年度内に完成することを期待している。

そうなると、その株の取引の仕組みは完全に変わります。ACCの株式は、ACC自身の収益力によって取引されるのではなく、固定数のアンブジャ社の株式への権利として取引されます。3.28をアンブジャ社の株価に乗じれば、得られる価値がわかります。ACCの価格は約1,246ルピーです。市場価値は約23,400クローレーで、P/E比率は約12程度です。そしてアンブジャ、約396ルピーつまり、この計算によると、ACCの示される価値は約1,290ルピー程度であり、わずか数パーセントの差に過ぎない。

そのわずかな差額こそが、全体の価値です。それを利用することは間違った評価ではありません。それは、完了のリスクや時間の代償です。市場は、この合併が実際に成立する可能性が高いと示しています。そして、ACCがAmbujaに転換するまで、約4％の割引で取引できるのです。ここには「安いセメント株」というものはありません。12倍の収益という数字も幻想に過ぎません。なぜなら、収益の計算基準が親会社に流れ込んでしまっているからです。

正しいレンズとは、そしてそれを壊す可能性のあるものとは

ですから、これを普通の株と同じように考えるべきではありません。もしアンブジャがそのグループの価値が固まっている場所であるなら、ACCを所有することが、アンブジャを少し割安で所有する手段になるだけです。それだけです。1トンあたり100ルピーというコストは、シナジー効果がある。この取引が正当化される根拠は、管理上の予測に基づくものであり、実際の実行や需要の状況にも依存します。また、既存のアンブジャの保有者は、すべての株式を発行することによって、株価が低下するリスクがあります。もし合併が順調に進めば、ACCは独立した株主としての存在を失い、アンブジャだけが残ります。しかし、もし合併が遅れたり、再交渉が必要になったりすれば、ACCはMSAによってその独立した経済性が損なわれることになります。資産総額は20,562クローレ、アンブジャに対して8％の金利で3,900クローレの融資がある。それらは実在するものですが、以前の価格を決定していた収益を回復させることはできません。

アメリカの個人投資家にとって重要なのは、評価ではなく、再構築です。ACCの61％の利益減少は、会社が破綻したというサインではありません。また、低い株価配当比率も割安な証拠とは言えません。この株券は、アンブジャへの固定比率スワップであり、少しの割引が加わった状態です。注目すべきは、ACCの次の四半期ではなく、NCLTがこの取引を承認するか、そしてACCがどのように対応するかです。インドのセメント業界に関する直接的なエクスポージャーを得たいのであれば、その取引は上流にある、最終的にその企業を所有することになります。