しかし、アバークロンビーの4.17ドルの四半期の価格は、1.75ドルもの値上がりがありました。つまり、75％の割引率で返金されるということです。

アバークロンビー＆フィッチは、記録的な売上高と、15期連続の成長を達成したことを報告しました。また、1株あたりの利益は4.17ドルで、予想範囲の1.80ドルから2.00ドルよりも高かったです。表面上は、小売業の回復にもかかわらず、株価は安く見えます。しかし、画面の半分以下のところに、全てを決定する数値があります。それは、同店舗での売上が横ばいだったということです。両方の意見は、異なる事実ではありません。彼らが議論しているのは、一時的な好況や停滞状態が、株価に与える影響です。この株価は、4ヶ月で約75％上昇し、52週間の高値付近に達しています。

ここでの対決は、収益の質と需要の問題に焦点を当てている。これは、両方が明らかに表れている稀な季節である。

共通する事実。8月早めに終了した第2四半期の財務データによると、アバークロンビーは純売上高を記録しました。12.7億ドル、5％の増加この期間における記録的な数字であり、比較可能な売上は横ばいとなりました。報告された希薄化後EPSは4.17ドルでした。営業収入が2億5300万ドルで、営業利益率は19.9％です。主な要因は、販売コストの削減として計上された、約1億ドルのIEEPA関税の返還でした。同社によると…EPSに1.75ドル、営業利益率に790ベーシスポイントの増加があった。それを除けば、1株あたりのEPSは2.42ドル程度になります。これはまだ良い数字ですが、2倍というわけではありません。地域別に見ると…アメリカ大陸は5％増加しました（比較では1％の増加）、APACは19％増加しました（比較では13％の増加）、EMEAは2％増加しました（比較では4％の減少）。ブランド別では、アバークロンビーは8％増加し（対照的に4％）、ホリスターは2％増加した（対照的に3％減少）。同社は6.28億ドルの現金貸借対照表上の純現金は、おおよそそのままであり、上半期には2億8,200万ドルの株式を再購入しました。全年では、売上が5％程度成長すると予測されています。営業利益率は14.5％から15.0％です。そして、EPSは13.10ドルから13.60ドルです。

ラウンド1：このビートは本物か？ブルズ・ケースの主張によると、経営陣は、返金だけでなく、運営利益やEPSの面でも、自社の収益見通しを大幅に上回ってしまったという。基礎となる総利益率は改善され、その利益率の向上は、一時的な項目が発生する前から既に現れていた。年間EPSの予想値を、10.20～11.00ドルから13.10～13.60ドルに引き上げた。そして、慎重に進むという性質があります。継続的に成長している強力な事業というのは、何が返金されるかに関わらず、強力な事業です。

その熊の回答は逆方向になっている。年間のガイドには、依然として約2.10ドルの返金が含まれており、第3四半期にはさらに0.35ドルが含まれる。この返金を除けば、ガイドの価値は1株あたり11ドル近くとなり、実際の運営利益率は12％～13％程度になる。これは、以前の報告で示された19.9％という数値とは大きく異なる。また、経営陣もそれを認めている。高騰する運賃コストが、今後は低い関税率による利益を相殺してしまうことになる。つまり、関税返金とは、企業がまだ支払っている請求金額に対する現金返還のことです。実際、この運営方針はより良く運営されていると言えます。しかし、報告書の中で最も多い数値が繰り返されていない点については、反対意見があります。

第2ラウンド：安定した売上の増加。ここが戦いの転換点です。15四半期連続の純売上成長率というのは、まさに勢いがあると言えます。そして、投資家はその実際の要因を指摘することができます。靴、アクセサリー、インテリア分野における新しいカテゴリー。また、Targetとのハリスターとの提携による新しい流通体制や、全32チームを対象とした拡大されたNFLの契約も導入される。APACは19％の成長率、13％のコンポーネント売上で、実際のシェアの向上が見られます。経営陣はそう述べています。在庫が非常に限られていました。前年比で横ばいで、単位ベースでの成長率は1桁以下でした。つまり、需要を無視しているということです。

しかし、全体的な売上は正直な指標です。アバーコンブリーの成長は、既存店舗での買い物が増えることによるものではなく、新しい店舗の開設や新しいカテゴリー、第三者の卸売チャネルを通じて起こっている。3つの地域のうち2つで、ホリスターブランドも同様に、比較売上がマイナスだった。店舗の開設やパートナーへの出荷による成長は実際の売上ですが、利益率が低く、持続性もない。そのため、株主は高額な価格を支払わざるを得ない。在庫を減らすことは、現在は売上を制限する一方で、最大のブランドにおいて新学期に向けての需要が加速しないという問題を引き起こす可能性もある。バルはカテゴリー拡大の面で勝利を収めるが、最も重要なものである同店舗の需要が加速しないという事実は負けとなる。

第3回：買い戻しが何を対象としているか。この株価は、買い戻しによって発行済み株数が7％減少したことを、一種の規律として捉えている。つまり、現金流入でその影響を補うことであり、これこそが成熟した小売業者がすべきことだ。11億ドルの流動資金純現金バランスシートを見ると、債務を利用した金融操作のように見えない。自由現金流量の転換が良好である。

この「熊の意見」は、より微妙ですが重要な点です。比較可能な売上が横ばいである地域では、EPSの成長は、運営効率によるものではなく、シェアの減少や一時的な返金によってもたらされるものです。横ばいの状況であれば、現金を返すことでEPSが好調に伸びることがあります。これは良い資本配分ですが、その成長率は価格が反映するものです。バリュー投資家は財務状態の良さを評価されますが、バリュー懐疑派は、EPSの成長が一部は分母の影響によるものだという点を指摘されます。

価格が求めるもの。この株の最も特徴的な点は、安価であることです。つまり、前期の収益に対する倍率は11.9倍、EV/EBITDAに対する倍率は7倍です。しかし、この倍率は一時的な返金があった四半期のデータに基づいているため、単純に安いとは言えません。約143.50ドルで、フォワードP/Eは14程度です。つまり、市場は正常なフォワードEPSで約10ドルを14倍して評価しているわけです。これは、会社自身が示した約11ドルの目標値よりも低いです。簡単に言えば、市場はバーベンが行っている計算を実際に行っており、返金を除いて、同様の売上を上げる小規模企業のEPSを14倍して評価しているのです。これは、うまく運営されている中規模企業にとって適切な価格であり、前回の倍率が示すような高値ではありません。

判決。ビジネス面では、ブルーが勝つ。これは資本が十分に確保されており、高い収益性を持つ事業であり、実際の新しい成長要因もある。この価格で株を手に入れると、ベアーの方が有利になる。4ヶ月で約75％上昇し、52週間の高値である約154.50ドル近くに達したが、安い株価は単なる見せかけの数字に過ぎず、平らなコンピュテーションのため、成長が再び加速する証拠を示すのはブルーの役目だ。良い企業であり、適切な入門点があると期待できる。

もし今後1四半期で同店の売上がプラスになったり、フランチャイズが弱まることなく株価が下落した場合、この判断は変わります。最も早い確認の時期は、11月末頃に報告される第3四半期です。経営陣は…ガイドによると、Q3のEPSは2.90～3.20ドルとなり、さらに0.35ドルの返金特典も含まれる。もしコンプが正の値になり、EPSが返金額を上回る場合、事業的な価値が再び価格を上回り、 Bear Callは失敗する。もしコンプが横ばいまたは下がり続け、唯一の成長要因が返金や買い戻しである場合、現在の価格にはほとんど価値が残っていない。どちらの場合でも、返金ではなくコンプに注意するべきだ。返金は過去のことであり、コンプこそが未来であり、価格はすでにそれに賭けているのだ。