アブビエはフミラ・クリフを超えて成長しました。投資家たちはすでにそれを知っています。

イスラエル・“イジー”・イングリッシュェンのミレニアム・マネジメント社は、アブビーの株式を2倍以上に増やしたと報じられています。その結果、その株価は52週間の高値よりも数ドル低くなっています。アブビーを「フミラを失った会社」として知っている個人投資家にとっては、この組み合わせが混乱を招く可能性があります。重要なのは、億万長者が正しいかどうかではなく、この株価が何年もの間下がり続けた理由がもはや過去の話になったかどうかです。そして、もしそうだとしたら、市場はあなたがそのことを知っていることに対して何か対価を支払っているのでしょうか。

古い恐怖が、再び思い出される

10年間にわたって、AbbVieのアイデンティティは「ヒュミラ」という名前でした。ヒュミラは世界で最も売上の多い薬品でした。この状況は、一種のゆっくりとした変化の過程で起こったのです。2023年にヒュミラが米国での特許の独占権を失った日から、バイオシミライザが急激に市場に出回りました。投資家たちは、長期にわたる収益の減少を予測して株価を評価していました。そして、会社が新しい製品を開発し続けても、株価は下がり続けました。

その恐れはかつては合理的なものでした。これは、この会社が3年間かけて克服してきた「古い問題」です。問題は、その後、数字がどうなったかということです。

ハンドオフはすでに数値化されています。

古い説明を覆す唯一の事実は、次世代の免疫学治療薬であるスキリジとリンヴォクが、合計で売上においてハイマラよりも多くなっているということです。2026年第1四半期には、スキリジの売上は30.9％増加して44.8億ドルになり、リンヴォクの売上は23.3％増加して21.2億ドルになりました。一方、ハイマラの売上は38.6％減少して6.88億ドルになりました。総収入も依然として増加した。その会社はこう述べています。新しい薬剤が、Humira以降の時代における主要な成長要因となるでしょう。.

再評価は、全体のレベルでも現れます。アッビーヴィーの2026年度の調整済み利益予想は、1株あたり14.08ドル～14.28ドルに上昇しました。第1四半期の成績が良かった後、Q2の収益は169億9000万ドルで、前年比10.2%増となり、調整後のEPSは3.65ドルに上昇し、22.9%増になった。

ここが、実際のキャッシュフローが役立つ場所です。過去12ヶ月間で、AbbVieは約182億ドルのキャッシュフローを生み出しました。これは、売上高に対して約32％のキャッシュフロー率に相当します。これは単なる希望に基づく話ではありません。これは、必要な資金を調達した後、売上高の3分の1を現金に変換するビジネスです。そして、これがAbbVieが12年連続で配当金を支払うための資金源となっています。現在、その配当率は約2.6％です。

以前の問題、つまりハミラが会社を衰退させるという恐れは、今ではキャッシュフローに見られない。この変化は、市場の従来の価格設定の下で起こったものだ。

問題は、市場が既にそれを知っているということです。

ここで、AbbVieは私が通常探している典型的な状況ではなくなります。その状況というのは、市場が依然として古いリスクを評価し続けている一方で、業務の成績が改善されるというものです。しかし、今のAbbVieではそうではありません。過去4ヶ月間で株価は約25％上昇しており、今年度は約12.5％上昇しています。また、52週間の高値から数％の範囲内で取引されています。期待値の再設定も終わりました。もはや、AbbVieという名前はあまり好まれていないわけではありません。

価格とキャッシュフローの関係からもそれがわかります。市場価値が4540億ドルであり、前年度の自由現金流が182億ドルであるため、この株価はキャッシュフローに対して約25倍になります。これは低い倍数ではなく、複雑なモデルが生み出す「コントロールの幻想」でもありません。単なる普通の計算です。つまり、ここから見える「強気な状況」は、もはや「安くて誤解されるもの」ではなく、「高価だが、2桁の成長率を実現し、2.6％の報酬を得るもの」ということです。

そして、正直に言うと、一つ問題がある。収益は2桁の成長率で増加しているが、自由現金流量は年々ほぼ変わらない状態だ。ですから、再評価は、現金流量の増加によって引き起こされているわけではなく、収益や利益の加速、そして市場がそれを認めることによって引き起こされているのだ。AbbVieが今日の約25倍の自由現金流量を得るためには、その成長が単に報告された利益にだけでなく、自由現金流量にも反映される必要がある。

新しい説が間違っていることを証明するものは何か

すべての論文には、何らかの基準が必要です。ここでは、新しい状況はこうです：成長ポートフォリオが恒久的にHumiraを置き換えたのです。もしSkyriziやRinvoqの成長が止まり、一方でHumiraの売上が減少するなら、それは問題です。収益成長が鈍化し、自由現金流が安定したままである場合、免疫学関連の2つの薬品の成長率を見てみましょう。もしそれらが維持されるなら、古いHumiraの話は本当に終わったということになり、議論は単に価格に関するものになります。しかし、もしそれらが独立して動くようになるなら、昨日の不安が今日の評価問題になります。

これは、52週の高値で株を買い続けるべきだという意味ではありません。アブビーが安くて人気がない理由は、ハムイラの問題があるからです。つまり、高収入をもたらす事業が残っているだけです。イングランドナーの持ち株が2倍になったということは何かの兆候かどうか、そしてそれを買うべきかどうかは別の問題です。数字は前者の答えを与えるだけであり、後者を決定するのは価格です。これは興奮のためではありません。それは、もはや簡単に見下せることのできない事業であり、その株がそれを反映している可能性があるからです。