アッブイーの配当は持続可能ではないようだ。キャッシュフローがそれを示している。

アブヴィエは、1株あたり1.73ドルの四半期配当を発表しました。今年で3回目です。これは驚くべき動きではありません。2026年初めに取締役会が利率を1.64ドルから1.73ドルに引き上げたため、その利率で支払いが続けられています。過去12ヶ月間で、それは1株あたり6.83ドルに相当し、現在の株価に対して2.7％の利回りとなります。

見出しは特に目を引くものではない。しかし、その下にある数字はそうではない。

AbbVieの公式の配当比率を見ると、配当として支払われる利益の割合は323%です。配当比率が100%を超えるということは、企業が得た利益よりも多くの配当を出していることを意味します。300%を超える場合は、通常、配当が削減される兆候です。

アッブビーの配当金は、2013年にアボットから独立して以来、毎年増加してきており、今では12年連続で増加している。では、何が原因なのでしょうか？

収益の謎と現金の実態

323%の配当率は、GAAPの損益計算に基づいて算出されます。この中には、取得した知的財産の償却費、再編費用、減価償却処理などの大きな無形資産関連の費用が含まれます。これらは紙上では利益が減少するように見えますが、AbbVieの銀行口座にある現金には影響しません。配当金が支払われるのは現金であり、会計上の利益ではありません。

実際の現金収支は、目に映る形でわかりやすい。AbbVieは、過去12か月間に約182億ドルの自由現金フローを生み出した。年間配当金は約122億ドルであり、これは季節ごとに1.73ドルずつ、合計177億株を配当するということだ。その結果、自由現金フローが配当額の1.5倍になる。つまり、企業は配当が必要とする金額よりも50％多くの現金を生み出しているということだ。

GAAPではなく、投資家を導くために経営陣が使用する調整後の利益を見ると、状況がより明確になります。AbbVieの2026年の調整後EPSの予測値は、以下の範囲にあります。14.08ドルから14.28ドル年間配当金が6.92ドルである場合、調整後の配当比率は約49%です。これはまずまずの数値です。

これら二つの数値がこれほど大きく異なる理由は、AbbVieが数十億ドルもの資産を取得してきたからです。特に、630億ドルのAllerganの買収やその後の投資がそれです。こうした購入により、損益計算書上で莫大な償却費が発生します。現金はとっくに使い果たされてしまいました。償却費は何年も続くのです。

実際に現金を生み出しているものは何か

3年前、AbbVieは一つの問題によって評価されました。それは、「Humiraの特許がどれほど悪化するか」ということでした。かつて世界で最も売れた薬であったHumiraは、2023年から米国での独占権を失い始めました。2026年の第1四半期には…ハミラの収益は前年比38.6％減少し、6.88億ドルになった。崖が到着した。

しかし、今日重要な企業は、Humiraが作った企業ではありません。グローバル免疫学分野の収益力こそが、その核心的な事業です。2026年第1四半期において、株価は16.4％上昇し、7.29十億ドルになった。2種類の薬が主な役割を果たしている。

スキリジンは、乾癬やクローン病の治療薬です。この四半期で44.8億ドルが生み出され、30.9%の増加となりました。リンヴォクは、関節炎やその他の自己免疫性疾患に用いられる経口薬です。12億2000万ドルを獲得し、23.3%の増加となった。合わせて、まだ市場に出回っていない薬品から、1四半期で66億ドル以上の売上を実現しました。両方の薬品には、利用範囲が広がっている承認された適応症があり、新たな規制申請も進行中です。

神経科学――Vraylar、Ubrelvy、Qulipta、Botoxといった製品を含む。さらに28.8億ドルが追加され、26%の増加となった。ボトックスコスメティックを含む美学関連業界7.6％成長し、11.9億ドルになった. アッブイエは第1四半期において、総収益が12％増加したと報告した。、そして経営陣は、買収に関連する費用を吸収したにもかかわらず、年間EPSの予想を引き上げました。.

要するに、ヒュミラの需要の低下は確かですが、代替薬の開発もすでに進行中であり、加速しています。そのため、ヒュミラの利益を維持するのは難しい状況です。もはや、ヒュミラは時代遅れになってしまっています。

単に利回りだけで隠されているリスク

2.7％の収益率というのは、特別な信念を要求するものではありません。しかし、それは注意深く検討されるべきです。今日、その収益が保証されているわけです。収入投資家にとっての問題は、3年後にもその保証が続くかどうかです。その時点で、SkyriziやRinvoqは自分たちの特許の期限に直面し、負債の返済も複数回の金利環境を経て行われることになります。また、株価も現在の評価に達している状態になるでしょう。

負債は最優先の問題です。AbbVieは総負債が1410億ドルにも上り、これは長年にわたる大規模な買収によって生じたものです。現在有する現金は66億ドルで、純負債は640億ドル程度です。年間の自由現金流が180億ドル以上あるため、これに対しては対処可能ですが、それでも大きな負担です。また、同社は自社株を積極的に買い戻しており、その結果、株式資本は-59億ドルのマイナスになっています。帳簿価値がマイナスになると、有効なP/B比率を計算することはできません。このような負の株式資本は、困難な状況ではありません。それは、長年にわたる株式買い戻しが留保利益を上回った結果です。しかし、それでも、会社がその現金を保持していた場合よりも、バランスシートが弱くなっているということです。

評価もまた重要な問題です。AbbVieの市場価値は4510億ドルで、この価格は過去4ヶ月で23.7％上昇し、今年1年間で11.6％上昇したことを示しています。この株価は、GAAPによる収益を71倍にして算出されています。ただし、これには償却費も含まれており、分母が低下することになります。調整後の見積もりでは、この倍数は約18倍となりますが、これは医薬品企業にとって安くありません。市場はすでにSkyrizi-Rinvoqの成長storyを考慮して価格を決めています。つまり、AbbVieを割引価格で購入しているわけではありません。実際には、その移行がうまくいっている会社としての価格で購入しているのです。

これは配当投資家にとって重要なことです。なぜなら、それによってリスクが小さくなるからです。もしSkyriziの成長率が30％から15％に減少したり、Rinvoqが競争圧力に直面したりすると、収益予測が変更され、株価が下落し、利回りが上昇します。しかし、その基盤は弱いものになります。現金の余裕があるため、配当は維持されるでしょうが、配当の増加が困難になるでしょう。

株式が収入ポートフォリオにおいてどのように位置づけられるか

アッブイエは、利益を重視する企業ではありません。2.7％という割合は、6.2％のファイザーや3.9％のブリストル・マイヤーズ・スキービーと比べて遅れます。また、60年以上にわたって配当を増やし続けているジョンソン・アンド・ジョンズのような地位も持っていません。アッブイエの配当率は12％です。2013年に独立したばかりの企業にとっては素晴らしい数値ですが、それは何十年にもわたる記録とは言えません。

アビビーが提供しているのは、現在継続的に増加しているキャッシュフローを基盤とした配当の成長です。ヒューマイラの代替に伴う状況は、投資家たちが長年懸念していたものですが、予想以上にうまくいっているようです。スカリジとリンヴォクは、ヒューマイラを置き換えるだけでなく、会社全体の価値を高めるほど急速に成長しています。自由キャッシュフローも強力です。評価も適切です。

収入ポートフォリオにおいて、AbbVieは成長と配当を兼ね備えた投資対象です。現在の利回りは適度ですが、免疫学関連製品の市場が拡大し続けるならば、再投資による利益も得られます。この株価は、定着した支払い機関と共に多様化されたポートフォリオの一環として位置づけられるべきであり、退職計画の唯一の基盤となるものではありません。この株価が重要な理由は、実際に現金収入があること、そして配当が実際に得られるからです。

物語を変える要因は単純です。免疫学分野の成長率を見てみましょう。もしスキリジとリンヴォクの成長率が20～30％の範囲で続くなら、配当金は増え続け、収益性も良好な状態が保たれます。しかし、その成長率が10数％以下に下がったり、新しい競合企業が予想以上に市場シェアを奪ったりすると、コーポレーションの利益率が低下し、株価の評価高値も維持しにくくなります。それまでは、配当金は継続して出るので、一時的に株価が下落しても、忍耐強い投資家は同じドルでより多くの収入を得ることができます。