967台の自動車：テスラの104％というデンマークでのニュースが投資家に何を伝えているのか

デンマークの自動車登録局は9月1日、テスラが登録したと報告しました。8月には967台の新車が販売され、前年比で104％の増加となった。ヨーロッパでのテスラの売上が減少し続けていることを1年以上観察している人にとって、3桁の需要増加というのは、状況が好転した証拠です。104％の変化がある前に、何が104％なのかを知ることが重要です。その問いこそが、この見出しの全ての意味です。

まず数えるべきは、その規模です。967台という数字は、何かの傾向とは言えず、単なる残骸に過ぎません。2026年第2四半期にテスラが世界で販売した480,126台の車両と比べると、デンマークでの年間生産量はおよそ1万2千台程度に過ぎず、これは会社の全世界の生産量の1％未満にすぎません。デンマークもまた、そういう市場なのです。すでに約80％が電力で運転している—そして、テスラの月間登録数は変動しています。5月に+136%同年の7月には+52％、8月にはさらに+104％になりました。これは、数千台を超えることもめったにない月間台数です。これは需要の増加ではなく、単なる流通の問題です。車両は船で一括して到着するため、各月の登録台数は、その船がどの時期に到着したかによって決まります。2025年8月の登録台数は約475台であり、これはテスラのヨーロッパ市場が低迷していた最悪の時期です。わずかな基準値が、この数値を大きな比率にしてしまいます。

国を除外した場合、より広範な主張は公正で正しいが、見出しで示されているほど強くはない。2025年には、テスラにとってヨーロッパは本当に崩壊してしまった。登録数も…2024年の326,000台から、27.8%減少して約235,000台になった。そして2026年には、その穴から実際に資源が回収されることがあった。6月には、欧州の登録数は前年比で約51％増加した。そして、新しいモデルYは、その月においてその地域で最も売れた車種でした。しかし、皮肉な人々が見落としているのは、その半分の事実です。2025年における問題の一部は製品のサイクルによるものであり、構造的な問題ではありません。新しいモデルYは需要を吸収しています。しかし、これは平らになった基盤からの回復に過ぎず、大陸全体で不安定な状況です。1ヶ月後の7月には、状況が再び変わりました。フランスは86％上昇、デンマークは52％上昇大陸全体に及ぶものです。正常化というのは、確かにそうです。しかし、それが持続的な傾向であるかどうかは、まだ証明されていません。

ここで、株主にとっては、ニュース記者には関係のない事柄となります。テスラは、これまでで最も良い四半期であったと報告しました。つまり、記録的な数量の製品が売れているというわけです。480,126、前年比25％増加、2年連続の減少後、初めて前年比で成長が見られる記録的な284.4億ドルの収益を上げ、26%の増加となりました。取引量が問題になることはこれまで一度もありませんでしたし、市場が懸念しているのも取引量ではありません。問題は、取引量にかかるコストです。営業収入は57％減少し、3億9800万ドルになった。運営利益率は約1.4%でした。調整後の収益は…1株あたり0.33ドルで、コンセンサスは約0.53ドルだった。— 3分の1を超える損失。自由現金流量は…2024年初め以来、初めてマイナスとなったテスラがロボットタクシーやAIの開発に資金を投じているため、今四半期は約11億ドルの負担となっています。6月までの4四半期を通じて、1株当たりの利益は0.50ドル、次に0.50ドル、その後0.41ドル、最終的には0.33ドルでした。自動車事業はより多くの利益をもたらしていますが、1台あたりの収益は少なく、その差は広がっています。

それによって、デンマークのモデルYは決して合格できないということがわかります。今年は約20％の下落がありましたが、今、テスラの株価は約358ドルです。これは、約1.4兆ドルの市場価値に相当し、過去の売上高の約14倍、過去の利益に対しては約370倍です。このような倍数を達成するには、財務報告書にはまだ記載されていない、大きくて収益性の高いものが必要です。そして、そのものとは、デンマークのモデルYではありません。それはロボタクシーのフルラインと、その背後にあるAIの投資です。現在、2つの州の6都市で38万マイルの無監視でのテスト走行が行われています。第2四半期に3つの新しいロボティックスイート市場が追加されました。これらの項目が、この数値を妥当なものにする可能性があるのです。しかし、600万人の国で月間967台の車が走っているという事実は、そのどれもについて何も示していません。

つまり、正直な意味での「読み方」というのは、取引ではなく、ウォッチリストなのです。ヨーロッパの自動車販売に関する話が意味を持つためには、特定の条件が必要です。例えば、同地域で年々の成長率が連続して上昇していること、自動車業界の利益率が低下するのではなく安定していること、そしてロボットタクシー事業が実際の走行距離から請求額に移行していることなどです。これらの条件が実現されるまでは、475台の自動車を基準とした3桁の減少率というのは、単なるプレスリリースに過ぎず、評価の変更ではありません。自動車の数を数え、分母を確認し、利益率の計算を見出しの前に置くべきです。