Fedが金利を上げるという91%の確率というのは、市場が作り出した数字に過ぎない。

金曜日、金融市場の動向からすると、連邦準備銀行が来週の会合で金利を引き上げる可能性が非常に高いと言えます。CMEのFedWatchツールでは、30日間の連邦準備金先物の価格を「確率」に変換する機能があり、9月15日～16日の会合で0.25ポイントの金利引き上げが起こる確率は…91％、前日の約7割から上昇した。そして、一週間前には、ほんの小さな確率でしか起こらなかった。

まず理解すべきことは、『91%』という数値が「賢い人々の意見を反映したもの」ではないということです。それは、市場が先物価格から得てきた数字に過ぎません。具体的には、30日間の連邦基金先物契約は、1ヶ月間の平均一晩の金利がどのようなものになるかを示すものです。Fedは9月中旬頃に決定を行うので、9月の契約は、会議前の金利と会議後の金利の半分ずつを合計したものです。今日の金利を知っていて、トレーダーが9月の資金に対して支払っている金額を把握できれば、彼らが会議後の何週間にわたってどのような結果を期待しているかを推測することができます。そして、その中で、どれだけの割合が「金利上昇」になる可能性があるかも判断できます。FedWatchは、唯一の実際の結果は「維持」または「25ベースポイントの上昇」であるという仮定の下で、この計算を行います。

この数値がどれほど変動するかをご覧ください。1週間前、FedWatchは56％と述べていました。Polymarketは49％、Kalshiは48％でした。同じ会議で、3つの異なる「確率」が存在する。それは、3種類の異なる指標によって、3種類の異なる計算結果が得られるからだ。どれも「真の確率」ではない。これらは市場上の現象に過ぎず、すべては9月末の一晩限りの資金の価格を反映している。50対50の境界線付近では、ごくわずかな金額が「確率」を大きく変化させる。これが、「先物トレーダーが大幅に価格を再計算する」という現象が如此に劇的になる理由の一部である。

しかし、この状況の背後には、実に奇妙な事情がある。Fedは2024年と2025年に金利を下げていたが、今では、ホワイトハウスが任命した議長の指示により、逆のことをするようになっている。新しい議長であるケビン・ワーシュ自身がそのことを明言した。先月ジャクソンホールで行った演説で彼は、インフレが改善しない場合、金利を上げるという瀬戸際に立っている。短期金利は、連邦準備銀行が利用する「主要な手段」と呼ばれています。彼は、自身の就任100日目を迎えました。そして、データが彼の後ろに整然と並んだ。8月のCPIは前年比で3.4％となり、月別では0.4％の上昇でした。コアインフレは0.3％上昇しました。これは4月以降で最も高い数値です。— そして米伊戦争の影響で原油価格が100ドルを超える中、ガソリンの価格は1ガロンあたり4.28ドルに3.9％上昇した。前日に高温の生産者価格報告を追加し、強力な…162,000アウグストの給与明細の印刷これにより、「弱い労働市場に突入しないように」という主張は無効になり、1週間のインフレ関連ニュースによって状況がほぼ確実なものとなった。財務省のトレーダーたちもすでに信じ始めていた。ジャクソンホールの後、2年間の収益率は約20ベーシスポイント上昇した。.

最も奇妙な点は、それです。Fedの議長自身が金利上昇を望んでいるのに、大統領は公然と金利低下を命じているのです。彼は、連邦準備銀行が「金利を下げない」限り、赤字国との取引をやめると述べている。一部の分析家たち長期国債利回りの上昇は、投資家が連邦準備制度の独立性に与える影響を予測していることを示しています。中央銀行の唯一の実質的な資産である信頼性が、その中央銀行を設立した人自身によって試されているという懸念がある。そのため、市場は政治的な勢力が行う具体的な措置をほぼ確実なものとして評価している。これが中央銀行の独立性に関するストレスが価格に反映される様子だ。つまり、9月の通貨に関する契約は、大統領の意向ではなく、中央銀行自体の期待に基づいて形成されているのだ。

連邦ファンド先物を取引しない場合、これはどういう意味でしょうか？

キャッシュは引き続き支払いを続けている。0.25ポイントの上昇により、目標範囲は3.50%–3.75%約3.75％～4.00％程度です。つまり、マネーマーケットファンドや高利回り貯蓄預金、短期の国債などは、最近の歴史的基準でかなりの利益を生み出しているということです。「現金が最優先」という状況は、利率の上昇で終わるものではありません。その圧力は他の分野にも現れます。例えば、より厳しい金融政策が続くと、長期の資産——長期債券や高評価の成長株、不動産投資信託——に影響が及びます。なぜなら、今日の高利率は、将来の収益に対する割引率を高めてしまうからです。また、変動金利で借入した資金も、少し高くなる傾向があります。

最後に、91％の内容を謙虚に読んでみましょう。これは、ある将来市場がその時点での状況を捉えたものです。報告書が発表される数日前に…ロイターの調査によると、経済学者の約70％が依然として連邦準備制度がその政策を維持すると予想している。経済学者も、取引業者も、この点を正しく理解していない。市場は以前にも90％以上の過剰な価格を設定したことがある。先月のより深い教訓というのは、「取引業者が再び価格を設定する」ということではない。実際には、9月のわずか1ヶ月間で、金利が高いと嫌う人々が低い金利を求めるようになった時、お金の価格や金融政策が逆方向に進み始めたのだ。そうなると、その「可能性」というのは、市場がどちらが正しいかを判断するための推測に過ぎない。